债券：警惕赎回扰动，把握配置价值

金融 2025-02-23 华创证券 @·*&&

债市波动放大：本周短端利率持续偏弱，长端出现补跌行情，信用调整幅度相对更大。短期资金持续抬升是直接诱因；中期来看，权益市场表现偏强，政策刺激下的经济修复预期和风险偏好持续回暖，市场对“债牛”基础产生一定担忧。
资金面分析：本周资金压力较大，资金需求和央行投放形成缺口，资金价格抬升。银行体系水位低，14D提价、融出低位、存单提价，资金压力仍值得关注。
政策定调解读：客观理解“适度宽松”，作为中期的政策定调与短期的资金波动并不相悖。全年维度看，货币政策定调暗示降准、降息指向依然明确，重点在于“择机”时点选择，需适应长期定调之下的阶段性资金波动。
经济基本面担忧：债市做多情绪松动，除资金面扰动外，也源自市场对经济基本面、AI加持下的权益走势预期持续回暖，导致市场对于债市长期看多的判断更加审慎。但当前基本面条件或不足以推动债市出现反转行情。
债市策略：长端配置价值显现，择机灵活布局。10y国债1.7%、30y国债1.9%逐步具备配置价值。关注债市赎回风险，可能会放大市场波动。短期观察赎回扰动，交易型资金耐心等待右侧机会，长期趋势尚未反转，配置盘适度左侧布局。
风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。