一、2025Q1信用债市场：赎回扰动反复，票息价值回归
2025年一季度，信用债市场经历了波动。资金价格走高、风险偏好提升、股债跷板效应以及基金赎回情绪等因素扰动市场，导致信用债收益率先升后降，信用利差先走阔后收窄。截至一季度末，3年期AAA、AA+、AA中短票收益率分别上行27BP、18BP、17BP，信用利差分别收窄5BP、14BP、15BP左右。
市场行情阶段：
- 1月至春节前：资金价格抬升，利率债短端调整带动信用利差被动收窄；后信用债表现稳定，信用利差小幅走阔。
- 春节后至3月11日：资金价格持续高位，股债跷板效应明显，利率债调整由短及长，信用利差先被动收窄；后基金赎回扰动加剧，信用债调整，信用利差快速走阔至季度高点。
- 3月11日至3月末：央行投放加码，资金平稳，赎回扰动暂缓，信用债调整后票息价值回归，配置盘进场带动利差快速压缩。
二、2025Q1大事记：两会首提防范房企债务违约风险，中航产融退市引关注
城投：
- 两万亿置换债发行进度较快，一季度已发行1.33万亿左右，占两万亿的67%左右。
- 一季度城投非标风险事件同比减少9起，主要发生在山东、云南等地，以区县级平台为主。
- 中央要求落实落细债务置换政策，将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，继续推进城投转型工作。
房地产：
- 万科获深铁70亿流动性支持，风险暂缓，一季度到期公开债均已完成兑付。
- 两会首次提出有效防范房企债务违约风险，中央要求稳住楼市，持续用力推动房地产市场止跌回稳。
金融：
- 财政部拟发行5000亿元特别国债，支持中国银行、建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。
- 中航工业产融控股股份有限公司发布主动退市公告，或主要源于其近年来经营承压，收入持续下降，利润不断萎缩至2024年转为亏损。
- 中央坚持防范化解重点领域金融风险，要求坚决守住不发生系统性金融风险的底线。
三、信用债一二级市场复盘：净融资同比下降，收益率大幅上行
一级市场：
- 产业债仍为供给主力，净融资规模3633亿元，但受发行成本上行影响，净融资规模同比下降2329亿元。
- 城投债融资政策持续偏紧，供给继续收缩，净融资规模为828亿元，同比下降847亿元。
- 金融债净融资规模同比转负，主要源于一季度证券公司债到期规模明显增长。
二级市场：
- 收益率普遍大幅上行，中短端中高等级表现偏弱，季末扰动因素有所缓和，信用利差快速收窄，3y以内品种表现较好。
- 城投债、地产债、银行二永债、周期债收益率均全线上行，信用利差普遍收窄。
四、风险提示
- 数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差。
- 超预期信用风险事件发生。
- “赎回潮”将持续对市场形成扰动。
