一、资金面
5月末超储水位偏低，银行体系流动性基础不充裕。6月初央行公开市场操作克制，叠加财政资金入库等因素，基础货币回笼压力加大，带动货币市场利率上行。DR001回到1.4%附近，DR007回到略高于7天逆回购操作利率。央行对6个月买断式逆回购进行6000亿元等额续作，显示无意寻求资金利率大幅收紧。税期、中旬缴准叠加北交所打新，仍需关注央行公开市场操作情况。非银资金相对充裕，叠加微观杠杆较低，形成资金波动的保护。6月下旬财政投放加码，央行或仍呵护流动性，资金大幅波动压力可控。
二、赎回潮
近期资金快速收敛，触发理财赎回基金。6月9日理财对纯债基金转为净赎回，10日净赎回强度创2025年7月以来新高。本轮理财净值转跌立即触发赎回基金，较往年更靠前，体现净值化背景下理财更加灵活的交易行为。由于理财净值回撤可控，本轮基金赎回仍是预防性赎回，属于小级别赎回潮，债市调整幅度不用过于担忧。利率交易速度较快，负反馈阶段的阈值在3bp附近，本周10y国债反应较充分并开始修复；信用修复速度慢于利率，本轮理财赎回强度弱于2025年7月，剩余调整空间或相对有限。赎回潮何时结束，可关注理财净值转正时点。7月仍是理财规模增长大月，关注季末理财可能再次提前进场申购基金，进而带来信用修复机会。
三、债市策略
短期关注银行融出的修复和DR001的波动，资金税期或有扰动，在月底财政投放后有望平稳跨月，债市小幅调整后或仍有交易机会；但中期需关注三季度供需格局逆转带来区间内调整幅度的放大。短期10y国债可以在1.7-1.75%区间小幅博弈，30y国债收益率点位在2.24%附近有配置资金保护，30-10y国债利差交易大致围绕50bp，在47-52bp区间寻找交易机会，过程中保持组合灵活性，及时止盈。对于中长线资金而言，可以在6-7月收益率波动下行中逐步止盈，及时兑现上半年收益。下半年债市面临的扰动因素边际增多，债市做多空间和胜率均较上半年下降。
四、利率债市场复盘
6月8日至12日，央行OMO净投放累计8558亿元，但资金面边际收敛，DR001、DR007加权价格上行至1.4046%、1.4435%，银行融出规模由3.27万亿下降至1.36万亿。国债、国开债期限利差均走扩。
五、风险提示
流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。
