本周要闻回顾
- 煤价下探寻底仍有支撑，煤炭攻守兼备
- 动力煤价格：本周动力煤（Q5500）CCTD报价750元/吨，周环比跌11元/吨；秦港平仓价报价741元/吨，周环比跌12元/吨。
- 供给端：晋陕蒙三省442家煤矿开工率78.5%，环比上涨10.7个百分点，煤矿逐步复产，煤炭供应逐步恢复正常。
- 需求端：沿海八省电厂日耗合计187.2万吨，环比上涨22.5%，电厂日耗环比上行，有望缓解动力煤高库存压力。
- 非电煤：尿素开工率87.2%，环比下降0.62pct；甲醇开工率81.2%，环比-0.26pct，开工率微降但处于相对高温。
- 国际煤价：布伦特原油报价75.1元/吨，环比微涨0.75%，煤化工成本依旧明显。
- 水泥需求：水泥开工率13.5%，环比大涨12.44pct，节后水泥需求恢复缓慢，春季建材需求旺季来临，非电煤需求有望提升。
煤价支撑因素
- 长协价上限支撑及煤企自救行为：现货煤价已跌至港口年度长协上限770元/吨的临界值，若进一步下跌，电厂购买现货意愿将增强，煤企或采取限产保价等自救行为。
- 年度长协体制维护：政策向“煤电双方盈利平衡”努力，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳。
- 煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，303号文和1439号文构筑了“保煤价即是保电价”导向，触发点位恰为770元/吨。
- 疆煤外运成本支撑：疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量减少，从而减少内地煤炭供给。
- 煤油价格联动：68美元/桶布油和770元/吨港口煤价做烯烃成本对等，当前80美元/桶原油而770元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。
2025年1月进口煤炭情况
- 进口量环比下降：2025年1月我国进口海运煤2797万吨，环比下降26%，对比过去两年同期，2024年1月和2023年1月的环比跌幅分别为9%和10.9%。
- 蒙煤进口量减少：蒙古煤主要进口陆路口岸甘其毛都反馈的数据来看，蒙煤进口量也出现了一定程度的减少。
- 2025年煤炭进口量或难有大幅增长。
投资逻辑
- 煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起
- 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临关税政策打压，美国处于降息周期，市场股票投资更契合防御型配置，保险资金已开始新的布局期，煤炭等红利板块有望成为险资布局的首选方向。
- 煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，动力煤和炼焦煤价格均处于低位，供需基本面持续改善，两类煤种有望企稳反弹，煤炭股周期属性将显现。
- 煤炭板块有望迎来重新布局的起点
- 宏观政策利多和资本市场支持力度：高层持续出台稳增长政策，降准降息，加大房地产支持政策，强化对资本市场的重视和政策支持。
- 高分红且多分红已成趋势：2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案，凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用，未来分红比例及频次均有望持续提升。
- 产业资本入局预示行情底部来临：广汇能源、兖矿能源等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部。
四主线精选煤炭个股
- 主线一，红利逻辑：中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）
- 主线二，周期逻辑：平煤股份、淮北矿业
- 主线三，破净修复：上海能源、永泰能源
- 主线四，成长逻辑：广汇能源、新集能源
风险提示
- 经济增速下行风险
- 供需错配风险
- 可再生能源加速替代风险
