煤炭行业周报：煤价止跌企稳，煤炭红利与周期属性攻守兼备

本周要闻回顾：煤价止跌企稳，煤炭红利与周期属性攻守兼备 本周动力煤（Q5500）CCTD报价766元/吨，较上周环比跌11元/吨，其中本周五报价较本周四涨1元/吨；本周秦港平仓价报价758元/吨，并连续三日煤价维持该水平。总体来看，10月底以来煤价下降幅度已累计达100元/吨左右，本周煤价已逐渐止跌企稳。本周煤价止跌企稳主要受以下因素影响：（1）国内生产方面，12月16日山西省开展严厉打击非法违法采矿“冬季百日行动”，产地煤炭安监力度加大，叠加部分煤矿全年安全生产目标完成，煤矿开工率有所下降，截至12月22日晋陕蒙三省442家煤矿开工率83.3%，环比上周下跌0.4pct；（2）海外进口方面，受圣诞假期影响，进口煤贸易商报盘有所减少，且随着内贸煤煤价持续下跌，外贸煤进口优势明显减弱，截至12月28日进口印尼Q3800华南到岸价为453元/吨，较同品种内贸煤价格优势缩小至22元/吨，进口澳洲Q5500华南到岸价为756元/吨，较同品种内贸煤价格优势缩小至38元/吨，终端对国内市场煤的采购意愿增强；（3）国内需求方面，近期电煤消耗持续高位运行，带动电厂和港口持续去库，截至12月26日沿海八省电厂库存合计3507.7万吨，周环比下跌0.76%，截至12月28日秦港库存648万吨，周环比下跌4%。我们认为短期煤价悲观情绪有望缓解，后续政策面和基本面变化有望促使煤价止跌甚至企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限770元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破770元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自2017年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳；（3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的303号文和1439号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”的导向，而触发点位恰恰是770元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，70美元/桶布油和800元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前73美元/桶原油而770元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯2023年6月，秦港平仓价跌至759元/吨后迅速回升至770之上，彼时亦看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价有望止跌甚至企稳反弹。 投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，市场股票投资更契合防御型的配置，此外保险资金已在11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑受益标的【上海能源（0.8）、永泰能源（0.9）、甘肃能化（0.9）、兰花科创（0.8）】；主线四，民企信用资质修复逻辑受益标的【广汇能源、永泰能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再 起 煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持； 二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.8）、永泰能源（0.9）、甘肃能化（0.9）、兰花科创（0.8）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 3、煤炭板块回顾：本周微跌0.54%，跑输沪深300指数1.89 个百分点 3.1、本周微跌0.54%，跑输沪深300指数1.89个百分点 本周煤炭指数微跌0.54%，沪深300指数小涨1.36%，煤炭指数跑输沪深300指数1.89个百分点。主要煤炭上市公司涨跌互现，涨幅前三名公司为：安源煤业（+27.37%)、云煤能源（+7.44%)、郑州煤电（+3.29%)；跌幅前三名公司为：陕西煤业（-3.6%）、广汇能源（-2.93%）、永泰能源（-2.66%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数1.89个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 3.2、估值表现：本周PE为11.8，PB为1.35 截至2024年12月27日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为11.8倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为11.8倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第六位 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌，晋蒙产地价格下跌 港口价格小跌。截至12月27日，秦港Q5500动力煤平仓价为758元/吨，环比下跌9元/吨，跌幅1.17%。截至12月27日，广州港神木块库提价为1106元/吨，环比持平。 产地价格下跌。截至12月27日，鄂尔多斯Q6000坑口报价660元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅2.94%；陕西榆林Q5500坑口报价575元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价570元/吨，环比下跌25元/吨，跌幅4.2%。 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨） 图6：晋蒙产地价格下跌（元/吨） 4.2、年度长协价格：12月价格环比微跌 2024年12月动力煤长协价格微跌。截至2024年12月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格696元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.43%。 BSPI价格指数微跌，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至12月25日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格703元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.28%；截至12月27日，CCTD秦港动力煤Q5500价格709元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.42%；截至12月27日，NCEI下水动力煤指数704元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.42%。 图7：2024年12月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格12月环比微跌（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌。截至12月20日，欧洲ARA港报价119.25美元/吨，环比持平；理查德RB报价100.78美元/吨，环比下跌4美元/吨，跌幅3.51%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价122.84美元/吨，环比下跌5.51美元/吨，跌幅4.29%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）小跌。截至12月24日，纽卡斯尔2#动力煤FOB报价82.5美元/吨，环比下跌2美元/吨，跌幅1.79% 进口动力煤具有价格优势。截至12月27日，广州港澳煤Q5500到岸价834.7元/吨，环比上涨10.4元/吨，涨幅1.26%；广州港印尼煤Q5500到价837.9元/吨，环比下跌23.2元/吨，跌幅2.69%；广州港山西煤Q5500到价930元/吨，环比上涨130元/吨，涨幅16.25%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）93.7元/吨。 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格大跌（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价小跌，天然气收盘价大涨 布油现货价小跌，天然气收盘价大涨。截至12月27日，布油现货价为74.25美元/桶，环比下跌0.77美元/桶，跌幅1.03%。截至12月27日，IPE天然气收盘价为119.94便士/色姆，环比上涨18.11便士/色姆，涨幅17.78%。 图14：本周布油现货价小跌（美元/桶） 图15：本周天然气收盘价大涨（便士/色姆） 4.5、煤矿生产：晋陕蒙综合开工率微跌 煤矿开工率