煤炭行业周报：煤价有望否极泰来，煤炭红利与周期属性攻守兼备行业周报

煤炭 2024年12月22日 投资评级：看好（维持）行业走势图 煤炭沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 煤价有望否极泰来，煤炭红利与周期属性攻守兼备 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 本周要闻回顾：供需改善及强化市值管理，煤炭双逻辑攻守兼备 本周动力煤CCTD报价777元，秦港平仓价报价767元，已经临界港口年度长协上限770元的临界值，我们认为后续政策面和基本面的变化，有望使煤价止跌甚至企 稳反弹：（1）年度长协履约情况：如真大幅跌破770元，那么煤企显然会有自救行 为，如限产保价，且当前临近年底12月下旬，往往煤企完成生产任务会停产，当 前从晋陕蒙开工率来看，已经开始明显下降；再回顾山西省2024年的减产行为，我们认为是在囚徒困境中做出的煤价自保行为。（2）年度长协体制的维护：自2017年开始构建的年度长协煤机制是卓有成效的，政策也一直在向“煤电双方的盈利平衡”而努力，而不是“煤和电的顾此失彼”，那么煤和电之间是存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳。（3）煤电价格联动的机制：电厂历年就不是天然的空头，尤其是政策出台的303号文和1439号文，共同构筑了“保煤价即是 保电价”的导向，而触发点位恰恰是770元。（4）疆煤外运，运输成本的刚性，使 《中央会议释放积极信号，煤炭双逻辑攻守兼备—行业周报》-2024.12.15 《煤炭周期与红利双逻辑，再筑黄金时代2.0—行业投资策略》-2024.12.9 《电厂日耗上行库存有望消纳，煤炭双逻辑攻守兼备—行业周报》-2024.12.8 疆煤出疆存在着盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给。（5）煤油价格联动，我们梳理测算，70美金布油和800港口煤价做烯烃是对等的，当前73美金原油而770煤价，煤化工成本优势明显。2024年煤化工的 增量是显著的，前10月同比+16.4%，非电煤对整体煤价的作用愈发显著。回溯 2023年6月，秦港平仓价跌至759元后，迅速回升至770之上，那时也看到了上述政策面和基本面的变化，尤其是煤炭和电企均处于了保煤价的同一利益出发点，预计历史也有望重演，煤价有望止跌甚至企稳反弹。本周煤炭基本面利多变化：沿海八省电厂日耗222万吨，环比+0.54%，沿海八省电厂库存3534.5万吨，环比- 0.38%，库存可用天数15.9天，环比-1.24%；晋陕蒙三省煤矿开工率均环比下降，综合开率环比-0.8pct。本周政策面利多变化：国务院国资委近日印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确国务院国资委将加强对中央企业市值管理工作的跟踪指导，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考 核，此举有望进一步推动央企市值管理工作，煤企作为国资重地，分红、回购及增持等有利市值管理的措施有望进一步强化，板块估值支撑有望加强，破净股更成为价值洼地，如央企上市公司【上海能源】；此外市值管理也有望对地方国有企业带来指导和释放效应，已知各省也在陆续推进中，多家公司也开始公布股东增持和上市公司回购等方案。 投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，市场股票投资更契合防御 型的配置，此外保险资金已在11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏 观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望 体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能 源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来 分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平 煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获 得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿 业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑受益标的 【上海能源（0.9）、永泰能源（0.9）、甘肃能化（0.9）、兰花科创（0.8）】；主线四，民企信用资质修复逻辑受益标的【广汇能源、永泰能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 行业研 究 行业周 报 开源证券证券研究 报告 目录 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起4 2、煤市关键指标速览6 3、煤炭板块回顾：本周小跌3.13%，跑输沪深3007 3.1、本周小跌3.13%，跑输沪深300指数3个百分点7 3.2、估值表现：本周PE为11.8，PB为1.368 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存小跌9 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌，晋陕蒙产地价格下跌9 4.2、年度长协价格：12月价格环比微跌10 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格大跌11 4.4、海外油气价格：布油现货价小跌，天然气收盘价大涨12 4.5、煤矿生产：晋陕蒙综合开工率微跌，陕西开工率小跌12 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量大跌13 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗微涨，库存微跌，可用天数小跌14 4.8、水库变化：三峡水库水位环比微涨，三峡水库出库流量环比持平15 4.9、非电煤下游开工率：甲醇开工率小跌，水泥开工率大跌15 4.10、动力煤库存：本周秦港库存小跌16 4.11、国内海运费价格变动：本周海运费大跌17 5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格微跌，日均铁水产量小跌17 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格微跌，山西产地价格小跌，期货价格小跌17 5.2、国内喷吹煤价格：喷吹煤价格持平18 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价小跌，中国港口到岸价大跌19 5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小跌19 5.5、焦钢厂需求：焦化厂开工率下跌，日均铁水产量小跌20 5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量小涨，库存可用天数大涨20 5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨21 5.8、钢铁库存：库存总量大跌21 6、无烟煤：晋城价格小跌，阳泉价格小跌22 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城小跌，阳泉小跌22 7、公司公告回顾23 8、行业动态24 9、风险提示26 图表目录 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数3个百分点（%）8 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%）8 图3：本周煤炭板块市盈率PE为11.8倍，位列A股全行业倒数第三位9 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.36倍，位列A股全行业倒数第八位9 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨）10 图6：晋陕蒙产地价格大跌（元/吨）10 图7：2024年12月动力煤长协价格微跌（元/吨）10 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨）10 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨）11 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨）11 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格12月环比微跌（元/吨）11 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格小跌（美元/吨）12 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格大跌（美元/吨）12 图14：本周布油现货价小跌（美元/桶）12 图15：本周天然气收盘价大涨（便士/色姆）12 图16：本周煤矿开工率微跌13 图17：本周山西煤矿开工率微跌13 图18：本周内蒙古煤矿开工率微跌13 图19：本周陕西煤矿开工率小跌13 图20：秦港铁路调入量大跌（万吨）13 图21：本周电厂日耗微涨（万吨）14 图22：本周电厂日耗微涨（农历/万吨）14 图23：本周电厂库存微跌（万吨）14 图24：本周电厂库存微跌（农历/万吨）14 图25：本周电厂库存可用天数小跌（天）14 图26：本周电厂库存可用天数小跌（农历/天）14 图27：本周三峡水库水位环比微涨15 图28：三峡水库出库流量环比持平15 图29：本周甲醇开工率小跌15 图30：本周甲醇开工率小跌（农历）15 图31：本周水泥开工率大跌16 图32：本周水泥开工率大跌（农历）16 图33：本周秦港库存小跌（万吨）16 图34：本周长江口库存小涨（万吨）17 图35：本周广州港库存大跌（万吨）17 图36：本周海运费大跌（元）17 图37：本周港口焦煤价格微跌（元/吨）18 图38：本周山西产地价格环比小跌（元/吨）18 图39：本周河北焦煤价格持平（元/吨）18 图40：本周焦煤期货价格小跌（元/吨）18 图41：喷吹煤价格持平（元/吨）18 图42：本周海外焦煤价格小跌（美元/吨）19 图43：本周中国港口焦煤(澳洲)到岸价大跌(元/吨)19 图44：本周焦炭现货价持平（元/吨）19 图45：螺纹钢现货价小跌（元/吨）19 图46：大型焦化厂开工率下跌（%）20 图47：主要钢厂日均铁水产量小跌（万吨）20 图48：独立焦化厂炼焦煤库存总量小涨（万吨）20 图49：样本钢厂炼焦煤库存总量微涨（万吨）20 图50：独立焦化厂库存可用天数大涨（天）21 图51：样本钢厂可用天数微涨（天）21 图52：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨（万吨）21 图53：钢材库存总量大跌（万吨）22 图54：晋城无烟煤价格小跌（元/吨）22 图55：阳泉无烟煤价格小跌（元/吨）22 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值5 表2：煤电产业链指标梳理6 表3：煤焦钢产业链指标梳理6 表4：无烟煤价格指标梳理7 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼 焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周 期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体 现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性， 煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄 金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房 地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业