全球关税大战的百年再现--从经济四周期配置大类资产2月篇

核心观点与关键数据

• 全球关税大战再现：1929年美国发起的关税战与2025年特朗普政府的关税政策相似，均由美国主导，并引发全球贸易分裂。加拿大是首个反击的国家，英联邦和法德等国加入，导致全球贸易额缩水三分之二，美国出口下降近70%。2025年，美国对加拿大和墨西哥征收25%关税，并计划对欧盟和全球其他经济体逐步加征关税，中国成为全球自由贸易的旗手。
• 美元短缺与贬值：关税战导致美国贸易逆差减少，全球美元供应减少，引发美元流动性紧张。美元指数自2024年9月以来持续上行，未来可能继续上涨。同时，美国债务加速扩张，美元信用加速沉沦，黄金价格连创新高，对应美元持续贬值。
• DeepSeek开源大模型：中国开源大模型DeepSeekR1发布，训练成本为OpenAI的二十分之一，推理成本为OpenAI的三十分之一，打开了AI低成本、大规模应用的空间。DeepSeek击垮了美国七大科技公司的护城河，中国AI资产面临整体性重估。
• 美国制造业强劲增长：美国大减税政策推动制造业强劲恢复，1月费城联储制造业指数和ISM制造业指数均创近期新高。美国经济主动补库存，大规模减税促使经济再加速，中美经济共振上行，提振大宗商品价格。
• 中美关税博弈：美国对中国加征10%关税符合市场预期，贸易转移的存在使中国企业能规避部分关税。中国对美国进行精准反击，中美经济交流将迎来较长时间平静期，有利于上半年A股行情。中国AI资产面临整体性重估，中国权益市场确定性更高。

研究结论

• 权益类资产：中国权益市场进入春季攻势，AI资产面临重估，中国股市盈利上升，分子端上升，分母端处于低位，上半年有望迎来盈利增长和资产重估的双击。
• 大宗商品：美国制造业强劲提振大宗商品需求，部分品种已上行，文华工业品指数有望结束整理。
• 黄金白银：黄金实物短缺，金价再创新高，白银具有更高的价格弹性，酝酿升势。
• 债券类资产：中美利差封闭了中国长久期国债收益率的下行空间。
• 外汇资产：关税靴子落地，人民币汇率有望出现阶段性升值。