大类资产配置专题报告：大通胀再现康波萧条期 从经济四周期配置大类资产5月篇

大类资产配置专题报告 2024年5月6日 大通胀再现康波萧条期 从经济四周期配置大类资产5月篇 研究所于军礼 期货从业号：F0247894 投资咨询资格：Z0000112邮箱：yujunli@greendh.com 摘要： 大通胀是康波萧条期的典型特征； 美元崩解加速，70年代萧条期美元对黄金剧烈贬值95%；黄金是诚实货币，代表真实购买力； 全球存世的海量财富恐慌性寻找新的财富储值品，大通胀时代已到来； 工业品主升浪正在进行时； 房地产上中下游产业链实物量已迎来反转；中国制造业智能化军备竞赛，目标直指美印；美国科技战已显露溃败迹象； 中国主动补库；美国开始向主动补库转化；权益市场强周期风格仍是主基调； 人行预警长久期国债收益率； 人民币转向以国债为锚，逐步和美元脱钩；日元大贬值，美股抛售将加剧； 各项大类资产5月展望： 黄金白银避险资产：黄金白银属于大涨后的整理，中长期乐观；大宗商品资产：工业品主升浪进行时； 权益类资产：两市主要指数新一轮上升行情已展开，预期进三退二；新兴市场基金增配中国资产；大宗商品上行背景下，强周期风格仍是主基调，有利于以沪深300指数为代表的周期类指数表现； 债券类资产：人行喊话长久期国债收益率，预警收益率将上行； 外汇资产：人民币转向以国债为锚，逐步和美元脱钩，中长期看多人民币； 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期： 约瑟夫·基钦（JosephKitchin），英国统计学家。他在1923年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Businesscycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 2、朱格拉周期： 1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(CJuglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。“朱格拉周期”也称为制造业投资周期，又称中周期。 3、库兹涅茨周期： 1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建 筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。 4、康波周期： 俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。 重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。 一、大通胀是康波萧条期的典型特征 资料来源：WIND格林大华研究所 康波萧条期是动荡的年代，大通胀是康波萧条期的典型特征。我们身处康波萧条期的时代，如何应对大通胀，需要回到上一轮70年代的康波萧条期寻找答案。 美国70年代前信奉的政策是货币发行不会引发通胀，只有工资和物价会形成螺旋上升式通胀。美国60年代在越南战争上的军事开支大大地增加了流通中的美元的数量，约翰逊总统1964年启动“伟大社会计划”，让美联储大规模印钞。 1971年8月，尼克松政府宣布工资和物价管制，但能管住工资，却无法管住物价。 美国内有货币超发导致美元大贬值，外有原油供给冲击，共同形成了70年代的大通胀，美国通胀率达到15%以上，联邦基金利率持续上调至20%。 70年代大通胀时期，美国增长最好的行业是采矿业。 二、美元崩解加速，70年代美元对黄金剧烈贬值95% 1、70年代美元对黄金剧烈贬值95% 资料来源：WIND格林大华研究所 布雷顿森林体系成形后，美元对黄金挂钩，其它西方货币对美元挂钩，金本位体系形成。 布雷顿体系无法解决特里芬难题，美元是世界储备货币，就需要以贸易逆差方式向全球提供美元流动性，而持续贸易逆差会动摇美元根基，其本质仍然是美元的超发。 1971年8月，美国尼克松政府发表电视讲话，停止西方央行用美元向美国竞换实物黄金。1973年3月，G10集团同意6个欧洲会员国的货币绑定并联合对美元进行自由浮动，标志着布雷顿森林体系最终解体，人类社会进入信用货币时代。 美元和黄金脱钩后，美元70年代剧烈贬值95%，伦敦金市场，美元从1970年的35美元/盎司贬值到1980年的835美元/盎司。 全球存量财富和西方社会阶层经历了一次重置。 2、当前美元崩解加速，50年前美元剧烈贬值的景象将再现 资料来源：WIND格林大华研究所 美元以美国国债为锚，美国国债总额已超过34万亿美元，新增国债以每季度1万亿美元的速度在光速增长，至2024年底，美国政府12个月的利息支付额将达到16000亿美元。 （津巴布韦纸币，面值100万亿津巴布韦元） 资料来源：津巴布韦格林大华研究所 凭本事借来的钱，还是不可能还的，美国政府已进入庞氏状态，开始津巴布韦化，美元崩解的速度进入指数增长期。50年前美元剧烈贬值的景象将再现。 三、全球存世的海量财富恐慌性寻找新的财富储值品，大通胀时代已到来 1、全球存世的海量财富恐慌性寻找新的财富储值品 自工业革命以来，全球已积累了海量的存世财富，当前海量的存世财富大多以美元计价和储值。 美元是全球交易货币、全球储备货币，美元的加速崩解已引起全球性震动和恐慌。 全球存世的海量财富正在和美元加速脱钩，将存量财富转移配置到新的储值品。 全球的存量财富和社会阶层将面临着一次重置，即将发生的事情，将重现50年前的景象。 2、大通胀时代已到来 所有可以用来储值的实物资产，都是全球存量财富的储值目标。从黄金到一线城市高价值房产、从高分红上市公司股票与资源型上市公司股票到优质农场、从大宗工业品到农产品，海量存世财富会争抢各种储值资产。 从大宗商品储值便利性而言： （1）、首选黄金白银。黄金、白银在人类历史上长期是货币。马克思说过，金银天然不是货币，货币天然是金银。黄金是诚实货币，购买力恒定，是最佳储值工具，可代际传承。 （2）、以铜、铝、锌、锡、铅为代表的有色金属。铜在中国历史上长期作用货币使用，有色金属便于长期保存。 （3）、黑色系中的铁矿石、锰矿。铁矿石、锰矿是从土里挖出来的，可以长期保存。 （4）、原油和以原油为基础的能化产品。 （5）、纸浆、天胶。 （6）、棕榈油、豆油为代表的油脂。 全球争抢实物资产必然会带来万物升腾，大通胀时代已到来，正如50年前发生过的事。每个国家、每家企业、每个家庭，都需要保卫自已的财富，用储值工具对抗美联储收割全球存量财富的大镰刀。 四、工业品主升浪正在进行时 资料来源：文华财经格林大华研究所 文华工业品指数在2023年6月见底，9月下旬见一浪顶，4月1日见二浪调整底 174.29点，然后展开第三浪上升即主升浪，当前主升浪仍在运行中。 二浪调整6个月，第三浪的运行时间必然会超过第二浪，所以主升浪至少运行至2024年年底，乐观预期可运行至2025年二季度。 五、房地产上中下游实物工作量已迎来反转 房地产融资白名单制度是重大的制度创新，将房地产公司的总部风险和各地的项目公司进行了隔离，银行贷款持续流入项目公司，房地产产业链的毛细血管开始重新运行，房地产行业的实物工业量已迎来反转。 以住房地产行业实行高周转，重销售，轻施工，积累了庞大的存量施工面积，至2024年3月，存量施工面积仍高达67.85亿平米，按2023年竣工面积9.98亿平米计，够施工企业干6年。 市场分析大多盯着新开工面积，销售面积，但对房地产产业链的实物工作量来说，对螺纹等工业品需求来说，最重要的其实是竣工面积和施工面积。 房地产产业链实物工作量已反转，这是当前最大的预期差。 六、中国制造业智能化军备竞赛展开，目标直指美印 资料来源：WIND格林大华研究所 中国推动大规模设备更新，契合中国朱格拉周期上升期，即制造业投资的上升期，大规模设备更新的核心是智能化，实现在制造业智能化领域对美国和印度的超越。 美国推动制造业回流，制造业投资、资本品的进口在持续增长，主要集中以芯片为代表的制造业中高端领域，希望以AI为切入点，实现美国高端制造的持续领先。 通过大规模设备智能化，中国可以在AI时代保持在制造业中低端领域的竞争优势，同时在高端领域持续挤压美国的制造业空间，最终在2030年前，实现AI时代对美国高端制造业的全面超越，赢得AI时代的高端制造业之战。中美两国的终极之战，是在智能人形机器人领域的天王山之战。 印度是中国的追赶者，印度PMI已持续两年多处于扩张期，背后是美国推动的“友岸外包”制造业转移。印度人口已超过中国，和中国有着漫长的边界纷争，GDP已增长至全球第五位，从时间角度，是未来中国最大的危胁。 中国通过大规模设备智能化，可以在高中低端产业链持续对印度形成碾压级优势，将印度制造封印在低端产业链。 从另一个视角，无论是中国的大规模设备更新、还是美国的制造业回流，包括印度、东盟的产业链转移、叠加非洲工业化和一带一路国家大规模基础设施建设，均会持续增加全球对大宗商品的需求。 七、美国科技战已显露溃败迹象，中国科技将在本轮康波萧条期结束时点2030年实现对美国科技的全面超越 华为Pura70手机正式发布，芯片是麒麟9010，不再使用麒麟9000S，新芯片在性能和能效方面有显著提升，表明中国芯片大概率已突破3纳米技术。 一季度，华为手机销量1170万部，市场份额17%，时隔三年重回第一王座。苹果手机一季度销量1000万部，同比下降330万部，市场份额15%，比2023年一季度的20%大幅下滑。 一季度，特斯拉全球交付新车38.68万辆，同比2023年一季度下滑8.5%，环比四季度下降20.2%。其中在中国市场销量15.9万辆，市场竞争加剧，特斯拉产品线相对单一，未来面临挑战。 中汽协数据，2024首季度新能源汽车销量为209万辆，同比增长31.8%。其中，比亚迪销量为62.63万辆，同比增长13.4%；长安系列销量约12.8万辆，同比增长62.3%；吉利销量达到了14.4万辆，同比增幅143%；问界8.58万辆，同比增长635%；理想8.04万辆，同比增长52.9%。 华为智驾正在持续攻城掠地，中国路况比美国复杂的多，在中国卷出来的智驾足以席卷全球，华为智驾对特斯拉智驾的优势有望持续扩大。 4月23日，华为常务董事、智能汽车解决方案BU董事长余承东表示：华为智界S7团队专门前往美国，将智界S7的智能驾驶系统与特斯拉FSD进行测试比较，对比测试后发现华为智能驾驶系统在性能上明显优于特斯拉FSD，在多个关键指标上超越特斯拉。余承东表示：“在经过对比测试后，智界S7的智能驾驶系统仍然是全世界最好的”。 清华人工智能团队发布了Vidu视频大模型，一键生成高清视频，让人惊艳不已，效果非常好，像极Sora，而且Vidu」生成的视频不再是持续几秒的「GIF」，长度达到了16秒，画面连续流畅，逻辑连贯，另外还具有多镜头语言、时空一致性等出色表现，还能虚构超现实主义画面，可以说从时长、一致性、真实度、美观性等因素看，视频大模型「Vidu」是国产Sora中的佼佼者，能力非常强大。中国AI不仅在制造业众多垂直细分行业领先，在美国最领先的文生图领域，中国同样在紧贴追赶。 美国科技战已显露溃败迹象，只能寄希望要求阿斯麦公司停止对中国光刻机的后续服务、禁售人工智能芯片等措施，拖慢中国科技前进的脚步，但这些反国际化的措施，注定是徒劳的，只会在中国加速培养出更为强悍的竞争对手，进而席卷全球，最终卷垮美利坚。 每一轮康波萧条期都是科技创新的大时代，中国是本轮科技创新的中心国，