工业品的新升浪--从经济四周期配置大类资产10月篇

大类资产配置专题报告2024年10月8日 研究员：于军礼从业资格证号：F0247894投资咨询证号：Z0000112 摘要： 工业品的新升浪 从经济四周期配置大类资产10月篇 联系邮箱：yujunli@greendh.com 格林大华期货投资咨询业务资格：证监许可【2011】1288号 成文时间：2024年10月8日星期二 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 中国增量货币政策重磅出台，中国经济进入新一轮扩张期；中国财政支出增速将提速转向； 房地产投资当月值同比增速有望在四季度恢复正增长；美国经济有加速迹象； 央行向资本市场“定向印钞”，引爆股市大级别行情是阳谋，海外资金增配中国资产大潮已开启； 工业品的新升浪已展开；黄金正在向3000美元进发； 海外资金涌入中国，持续推升人民币汇率；长债价格大跳水，进入下行期； 美联储降息窗口期可能在2025年3季度结束；各项大类资产10月展望： 黄金白银避险资产：黄金白银中长期乐观，黄金价格正在向3000美元进发； 大宗商品资产：中美基钦周期仍在上行中，引发工业品6-8月回调超预期的逆风因素均面临反转，工业品新升浪已展开； 权益类资产：央行向资本市场“定向印钞”，引爆股市大级别行情是阳谋，增配中国权益资产大潮开启； 债券类资产：长债价格大跳水，进入下行期； 外汇资产：海外资金涌向中国市场，持续推升人民币汇率； 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期： 约瑟夫·基钦（JosephKitchin），英国统计学家。他在1923年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期 （Businesscycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 2、朱格拉周期： 1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(CJuglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。“朱格拉周期”也称为制造业投资周期，又称中周期。 3、库兹涅茨周期： 1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。 4、康波周期： 俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱 、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。 重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。 一、中国增量货币政策重磅出台，中国经济进入新一轮扩张期 美联储9月18日降息后，中美金融博弈告一段落，美国金融战没有打赢，中国金融战没有打输。 9月19日-20日中美双方金融工作组会议后，9月24日周二，中国央行启动多项重磅增量货币政策，包括降准、降息、降存量房贷利率、降二套房首付比例，创设两项结货性货币政策工具以支持资本市场，分别是证券、基金、保险公司便利互换、上市公司和主要股东再贷款工具 。 以往受制于美联储高利率，出于保汇率的需要，中国央行无法全力发力，只能蓄势。在美联储降息后，全球金融环境已剧变，对于人民币汇率由防贬值变身为防止过度升值，中国央行重磅增量货币政策精锐尽出。 中国经济仍处于基钦周期上行期，在重磅增量货币政策出台后，10月底国内重磅增量财政扩张政策也将公布，并在美国大选后实施，中国经济进入新一轮扩张期。 二、重磅增量财政政策在路上，预期财政支出增速提速转向 地方财政受制于收入不足，中国公共财政支出增速持续下降，拖累了实物量形成，也拖累了工业品价格。 资料来源：WIND格林大华研究所 地方财政为弥补收入不足，已出现非税收入、罚没收入大增情况，为保基层财政正常运转 ，除了启动财税体制改革外，中央财政通过增发国债加杠杆大概率是最佳选项。 央行通过买卖国债投放基础货币，已对中央财政增发国债作好了政策对接。 9月26日中央政冶局会议研究经济工作，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。 美国大选结果出来后，中国重磅增量财政政策有望实施，预期中国财政支出增速将提速转向，提振实物量的形成增速，提振工业品价格。 三、房地产投资当月值同比增速有望在四季度恢复正增长； 房地产投资成为拖累经济增长的主要因素，在多项针对房地产领域的重量级政策实施后，房地产投资有望迎来阶段性反转。 资料来源：WIND格林大华研究所 8月房地产投资完成额当月值为8348亿元，2023年10月、11月、12月是房地产投资额的低值，分别为8652亿元、8123亿元、6867亿元，量值处于低位。国内通过白名单机制发放的贷款已超过1.4万亿元，央行又大幅降低了存量房贷利率，将二套房首付比例降至15%。 正常情况下，2024年10月，房地产投资完成额当月值同比增速应该可以转正，11月继续正增长，12月因同比基数低，房地产投资完成额当月值有望大幅超过2023年11月8163亿元、12月6867亿元的月度值，房地产投资完成额当月值同比增速有望出现大幅增长。 房地产投资当月值同比增速的大幅回升将极大改变市场预期。房地产ETF持续上涨，而为本轮回升以来最靓的ETF之一。 房地产投资当月同比增速的大幅回升也将带动黑色系商品价格的反转。 四、美国经济有加速迹象 美国8月商品和食品零售额环比增速0.1%，这个环比增速是在7月环比劲增1.1%的高基数础上继续增长，美国是以消费为主的经济体，环比增长1.1%是非常强劲的数字。 资料来源：WIND格林大华研究所 资料来源：WIND格林大华研究所 美国8月消费品进口668亿美元，当月同比增速上升至7.4%，显示美国需求回升。 美国8月资本品进口金额为829亿美元，仅略低于7月的历史记录，当月同比增速上行至17 .3%，显示美国制造业在加速回流，美国加速“再工业化”。 美国零售商、批发商、制造商库存同比增速均上行，主动补库存延续。 从美国经济运行来看，并没有走弱迹象，反而显露出加速迹象，在美联储降息后，美国经济有望继续加速。 五、央行“定向印钞”资本市场，引爆股市大级别行情是阳谋，海外资金爆买中国权益资产 ，增配中国资产大潮已开启 央行9月24日的增量货币政策，引爆股市大级别行情，主要指数连拉大长阳。 央行新设的结构性货币政策工具中，证券、基金、保险公司便利互换工具可以提升市场的流动性和稳定性，并不增加基础货币总量。上市公司和主要股东再贷款工具，属于新型基础货币投放方式，为市场带来源源活水，可参考日本央行持续买入股票型ETF。 引爆股市大级别行情是国内高层的阳谋，其目标是快速拉高国内权益资产价格，而后在上证指数3000点上方整理，而持续涌入的海外资金只能在3000点上方给国内资金抬轿子。 以中央汇金公司为代表的国内资金已经通过大规模建仓沪深300ETF完成了对国内资产的控盘，在国庆节前完成快速拉高，海外资金抄底中国资产是不存在的，进来抬轿子是可以的。 阳谋的主线是9月18日美联储降息；9月19日至20日，中美经济工作组在北京完成利益交换 ；而在此之前的8月29日，中央财办主任在北京会见了来访的桥水基金创始人达利欧，表明美国资本即将大举进入中国市场。 9月24日，阳谋以雷霆万均之势启动，政冶局会议是9月26日周四开的，但相关货币政策是在9月24日周二一早就宣布并提前执行的。 巨量的海外资金从美国市场流出，流向中国彼岸。尽管已无法抄底中国股市，但出于大类资产配置的需要，只能在3000点上方捏着鼻子进场给中国股民抬轿子。 期货研究院 格林大华期货研究院专题报告 资料来源：WIND格林大华研究所 股市后市行情的演化可参照2014年夏天至2015年夏天的行情。从经济周期的视角，可以看作历史的复现。 股市的上涨有利于增强居民部门的财富效应，从而拉动消费，带动经济增长。 短波动来看，国庆长假期间，海外资金爆买中国资产。国庆节后两市成交额维持在2万亿以上的时间不会长，上证指数在3500点上方存在密集的套牢盘。剧烈波动随时可能来临，两市主要指数冲高回落后有整理需要，整理分化后一段时间后，A股将进入震荡上行的新阶段。 涨势不言顶，测算大级别行情上行空间的必要性不大。从时间上看，参照2014-2015年，2025年夏季是需要密切关注的顶部时间区域。 六、工业品的新升浪已展开 从文华工业品指数看，始于2024年6月的工业品回调幅度超出预期，主要原因是国内财政支出的失速、国内房地产市场的尾部下行冲击、海外衰退交易、以及美国金融集团为民主党竞选进行的对于原油价格的打压以降低通胀。 随着美联储降息、中国货币财政新一轮扩张、中国房地产市场回稳、美国库钦原油库存见底、以色列威胁袭击伊朗石油基础设施，工业品的夏季逆风因素均面临反转，并转向顺风。 中美基钦周期仍处于上行期，是看多工业品的“内核”，用于刻画工业品节奏的波浪理论只是一种表达工具，是“形”。 同股市向“雪球底”二次探底运行并完成双底反转的特征类似，工业品指数向2023年6月的“基钦底”二次探底运行并完成了双底反转。 工业品指数已在9月展开了新升浪。 从中国基钦周期的高点分析，大致落在2025年的秋季，因此可以将2025年三季度作为工业品指数的高点区域。 七、黄金价格正在向3000美元进发 各国央行已进入新一轮宽松期，美国、中国实际利率下降，利多黄金。 美国11月5日大选后，美国国内局势可能激烈动荡，黄金可以对冲美元信用断崖式下降风险。 2025年1月哈里斯正式执政后，其经济措施将点燃美国大通胀的导火索，持有黄金可以对冲美元持续通胀贬值的风险。 黄金价格正在向3000美元进发。 八、巨量海外资金涌入中国，持续推升人民币汇率 中国资产已开始展现出财富效应，中国股市的估值也远低于印度股市的22倍。全球资金追逐中国资产的大潮已开启，大河向东流。 人民币汇率涨势如虹，下一个关口大致在6.80元。 由于人民币汇率过快升值会对出口造成压力，央行的烦恼已从防范人民币贬值转向防范人民币过快升值，6.80元大致是央行的出手位置。 九、长债价格大跳水，央行借入国债规模可能已达4000亿元 重磅增量货币政策出台后，从政策视角，长债价格已进入下行期。 经济进入新一轮增长，通胀价格会上行。股市火爆会持续抽离债市资金。国债、地方债大规模发行会持续增加长债供给。 从央行资产负债表看，央行已借入长债或高达4000亿元。 长债的暴跌，会对理财市场形成扰动，会引发新的负向循环。 十、美联储本轮降息周期可能在2025年秋季结束 美联储本轮降息缘于快速增长的国债利息支出压力，并非衰退交易，美国的中性利率大致在3%一带。 康波萧条期的典型特征是大通胀，预期康波萧条期持续至2030年。 中国经济已进入新一轮扩张，美国经济在加速，美国二次通胀正在展开中。 美联储的本轮降息周期大致在2025年秋季结束，随着通胀的持续上升，最早在2025年底或2026年初，美联储可能被动进入新一轮加息周期，全球金融环境将面临U型转弯。 从现在至国内权益市场的高点，大约还有三个季度，至工业品的高点，大约还有一年。权益市场和工业品市场行情大、时间紧、任务重，且盈且珍惜。 十一、各项大类资产10月展望 黄金白银避险资产：黄金白银中长期乐观，黄金价格正在向3000美