从经济四周期配置大类资产10月篇：中东螺旋，康波萧条期的50年复现

大类资产配置专题报告 2023年10月12日 中东螺旋，康波萧条期的50年复现 从经济四周期配置大类资产10月篇 研究与投资咨询部 于军礼 期货从业号：F0247894投资咨询资格：Z0000112邮箱： yujunli@greendh.com 摘要： 哈马斯武装大战以色列，50年周期复现；中东局势大概率螺旋式升级； 彻底打碎美国“香料之路”的脊梁； 从历史照亮现实，上一轮康波萧条期以原油为代表的大宗商品涨入天际； 70年代康波萧条期启示，高通胀引发高利率；高盛看多四季度及未来的中国股市，美欧国际 资本正在展开乾坤大挪移； 工业品处于被动去库存状态，房地产政策超预期利好、地方债一体化债、支持非洲工业化、中美重新挂钩，打开了工业品需求的上行空间； 汇金公司入市，中央激活股市的决心和意志充分显现，权益市场定位向财富创造工具转换，等待百花齐放的大三浪； 大类资产轮动配置2023年10月组合建议（9月7日至10月12日）： 大宗商品资产：9月21日减仓能源化工、黑色系品种，原因是工业品进入日线级调整，以及规避长假风险，国庆节后将分品种择时逐步补回； 权益类资产：股指期货多单及ETF持仓9月无明显变化，等待大三浪风起； 债券类资产：8月底前已完成各品种国债期货空单仓位构建，9月持仓无变化；外汇资产：港交所美元兑人民币期货空单（看多人民币）持有； 黄金白银避险资产：黄金白银期货多单无变化； 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期： 约瑟夫·基钦（JosephKitchin），英国统计学家。他在1923年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Businesscycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 2、朱格拉周期： 1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(CJuglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。“朱格拉周期”也称为制造业投资周期，又称中周期。 3、库兹涅茨周期： 1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建 筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。 4、康波周期： 俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。 重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。 一、哈马斯武装大战以色列，康波萧条期的50年周期复现 1、10月7日哈马斯武装突袭以色列 10月7日，哈马斯武装以动力伞为引导，海陆空三路突袭以色列。 2、康波萧条期的50年周期复现 50年前的1973年10月6日，以色列的赎罪日，埃及军队发动突袭，强渡苏伊士运河，快速突破巴列夫防线，击溃以色列多个装甲旅，但并未立即向西奈半岛纵深转进，给了以色列喘息的时间，双方陷入对峙。同日，叙利亚军队大举进攻戈兰高地，但几天的激战未能取得明显战果，以色列军队反攻进入叙利亚。击退叙利亚进攻后，以色列军队从埃及两个集团军的联结处越过苏伊士运河，战局逆转。 10月22日，埃及接受停火令。随后，叙利亚军队以及在叙利亚境内协助作战的伊拉克、约旦军队宣布停火。 战争前后，沙特阿拉伯和科威特提供了金融支持，派出了象征性的少量部队参战；摩洛哥派出了1个旅的部队前往前线支援；巴勒斯坦人参战；巴基斯坦则派了16名飞行员助战；利比亚派遣战机前往埃及；阿尔及利亚派遣了1个中队的战斗机和轰炸机、1个坦克旅、几十辆坦克支援埃及；突尼斯派遣超过1000名士兵前往埃及；苏丹派遣了3500名士兵；乌干达派遣了部分乌干达士兵前往作战；古巴派遣了大约1500名士兵和坦克及直升机部队前往支援。 二、中东局势大概率螺旋式升级 1、哈马斯武装从发射土制火箭弹、扔石块的民兵，摇身一变为乘坐动力伞发动海陆空突袭、饱和式军用制式火箭炮攻击、无人机攻顶击毁以色列梅卡瓦坦克的专业选手，背后必有高人介入。 2、以色列承平日久，冶安战打了太久，在智能作战时代一开场就吃了大亏，被激怒的以色列发动血腥报复是必然的，地面进攻全面占领加沙已是必选项。 3、攻城战从来都不简单。 加沙只有300多平方公里，居住了近300万人，全球最大的事实集中营，人口密度超过北京。哈马斯武装在加沙经营多年，地下遍布隧道，公开武装是4万人，事实上已是怀有刻骨仇恨的全民皆兵。民不畏死，奈何以死惧之。 以色列地面进攻加沙，则进入了哈马斯武装的预设陷阱。 攻城战从来都不简单，远如斯大林格勒之战，近如1994年车臣格罗兹尼之战，2014年武力值第一的美国军队1.8万人围城伊拉克的费卢杰，2016年伊拉克政府军在美军助战下围城摩苏尔9个月，绝对优势下仍旷日持久，何况加沙。 俄乌战争标志着人类战争已进入智能作战时代，重装甲、火炮优势不再，战争进入无人机时代。 以色列的坦克、重装甲部队很难在巷战中发挥威力，步兵则随时面临无人机、火箭筒、狙击手的威胁，必然会出现旷日持久和重大伤亡。 4、周边势力大概率被陆续卷入，局势螺旋式升级 加沙攻城战必然会造成巴勒斯坦平民的巨大死伤，在自媒体时代，手机直播式的血腥展现在世界民众面前，无论是利益、道义、宗教、还是阿拉伯民族情绪，周边势力都会被陆续卷入，中东局势大概率会螺旋式升级。 预期被卷入的周边势力包括但不限于：黎巴嫩真主党、叙利亚、伊拉克什叶派民兵、胡赛武装、埃及等，以及以色列最强悍的不死不休的对手—伊朗。 三、透过迷雾看本质--打碎美国“香料之路”的脊梁 1、美国“香料之路”的缘起 草蛇灰线，伏脉千里。 5月，意大利总理宣布考虑退出一带一路。 9月9日，在G20峰会上，美国、印度、沙特、欧盟宣布将建设印度-中东-欧洲经济走廊，简称“现代香料之路”。从印度通过阿拉伯海连接阿联酋，从阿联酋、沙特、约旦连结到以色列，再从以色列海运连接南欧。 资料来源：印度媒体 美国希望通过“香料之路”的合纵，堵截中国“一带一路”的连横。 2、“香料之路”激怒了中东三大地方豪强 一是激怒了土耳其。土耳其地跨欧亚，向来是东西方贸易的传统通道，也是土耳其重要的收入来源。香料之路严重影响了土耳其的财源，夺人钱财如同杀 人父母，埃苏丹断不能忍，当即表达了强烈反对和不满。 二是激怒了埃及。香料之路绕过了苏伊士运河，运河费是埃及重要的财源。被以色列打掉胆气的埃及敢怒不敢言，但埃及和加沙地区有边境，暗戳戳向加沙运送武器装备也是可以的。 三是激怒了伊朗。香料之路建成，以色列必然和沙特实现关系正常化，沙特和美国结成军事同盟更是伊朗决不能忍。卧塌之侧，岂容美帝酣睡。 除了激怒了中东三大豪强，俄罗斯同样不愿看到美沙深度勾兑，俄罗斯需要和沙特在原油价格上共进退。 更何况，这个“香料之路”实质就是围堵中国的，更是深深得罪了神秘的东方力量。 3、哈马斯的绝地反击，打碎了“香料之路”的脊梁 加沙本身已成为事实上的大集中营，逐步被世人遗忘。如果任由沙特和以色列关系正常化，建成“香料之路”，加沙将失去金主支持，再无翻身可能。 哈马斯的绝地反击，实属历史的必然。 哈马斯绝地反击后，沙特作为阿拉伯世界的一哥，无论从民意和阿拉伯领袖地位出发，已再无和以色列正常化的可能性。 经此一战，“香料之路”的脊梁已被打碎，连横破合纵。 四、从历史照亮现实，上一轮康波萧条期以原油为代表的大宗商品涨入天际 1、1973年第一次能源危机，原油价格暴涨近300% 1973年10月第四次中东战争后，出于对西方世界支持以色列的愤怒。10月 16日，五个海湾产油国加上伊朗决定单方面将原油价格从3.01美元上调70%至 5.11美元，10月17日，阿拉伯产油国石油部长决定立即压缩产量和出口量，减少 对美欧的石油供应量。10月底，产油国一致行动，对美欧禁运石油。12月，OPEC将油价大幅提高至11.65美元。 全球油价飞涨，许多加油站排起长队，第一次能源危机暴发。 2、历史照亮现实，在康波萧条期的大背景下，本轮基钦周期上行过程中，文华工业品指数有望越过历史前高。 历史有近似也有不同，本轮康波萧条期，美国已成为原油净出口国，而最大的原油进口国，已是中国。 在全球碳中和的大背景下，原油开采方面的资本支出已大幅减少，而原油消费仍在惯性增长。OPEC测算，每年需要6000亿美元的资本开支。本轮新基钦周期刚启动，原油价格已上行至接近100美元的关口。 历史照亮现实，在康波萧条期的大背景下，本轮基钦周期上行过程中，文华工业品指数有望越过历史前高。 五、70年代康波萧条期的启示，高通胀引发高利率 70年代原油价格的大幅上涨，大幅推高了美国通胀。美国陷入滞胀状态，工会加薪运动此起彼伏，和现在的美国汽车工人大罢工何其相似。 70年代美国CPI经过两轮大幅上升，走到了近15%的位置，对应美国利率，走到了近16%的位置。 资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部 70年代美元对黄金崩盘，美元从33美元兑一盎司崩塌至833美元兑一盎司，美元信用崩塌。而当前的情况，美国国债剧烈增长，已超33万亿，预期未来每年利息支付将超万亿美元，美元信用面临潜在的非线性崩溃。 康波萧条期是高通胀的大时代，高通胀引发高利率。过往的低利率甚至负利率时代，大概率再也回不去了。 六、高盛看多四季度中国股市，美欧资本即将展开乾坤大挪移； 10月10日，高盛建议传统基金与对冲基金等客户策略性增持中资企业股票，看多中国四季度股市，称未来3个月，MSCI中国指数回报有望增长9%；而从中期来看，MSCI中国指数有望在未来12个月录得15%的回报。 全球投资机构普遍认为，中国股市走势与全球股市的相关性不高，往往能在地缘政治风险加剧期间呈现较高的避险效应。一位香港券商人士表示，自巴以冲突升级起，考虑增持A股的海外投资机构有所增加。究其原因，一是中国经济好转令中资股的收益性与安全性有所增强；二是他们普遍认为A股资产具有一定避险效应。若巴以冲突持续升级导致全球股市大跌，配置A股或许能在某种程度上 对冲全球股市下跌风险 美欧国际资本即将展开乾坤大挪移，从动荡的美欧市场流出。8月份北向资金的流出更多的是美欧国际资本的障眼法，毕竟打下来建仓比追高建仓更合适。 国际资本的流动没有国界，国家只是国际资本的载体，可以在美国，也可以在中国。当美国不再适宜作国际资本的载体时，国际资本会毫不犹豫的抛弃美国。 七、中国基钦周期处于上行期，工业品处于被动去库存状态；房地产政策超预期利好、地方债一体化债、支持非洲工业化、中美重新挂钩，打开了工业品的上行空间 1、中国基钦周期处于上行期，工业品处于被动去库存状态 资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部 中国基钦周期已在7月越过低点，进入上行期。 国内工业品处于被动去库存状态，在需求上升带动下，低库存成为众多工业品上涨的催化剂。 万科董事长郁亮称，中国2023年新开工面积只有6.6亿平，降至2006年水平，而正常值是10亿至12亿平，中国房地产已经跌过了头。 随着改善性商品房需求的恢复，叠加大规模保障房和租赁房的建设，中国房地产新开工规模有望恢复至13亿平左右，可以比6.6亿平的低点出现翻倍式增长。 内蒙已开始发行第二批特别融资债券，江西加入后已有9省发行特别融资债券，总金额已超4100亿元，市场预期总金额有望超1.5万亿元