大类资产配置专题报告：从经济四周期配置大类资产9月篇：迎接中国权益和商品资产的多头时代

大类资产配置专题报告 2023年9月6日 迎接中国权益和商品资产的多头时代 从经济四周期配置大类资产9月篇 研究与投资咨询部 于军礼 期货从业号：F0247894投资咨询资格：Z0000112邮箱： yujunli@greendh.com 摘要： 中国基钦周期在7月越过低点后进入上行期；工业品处于被动去库存状态，房地产政策超预 期利好、地方债一体化债、支持非洲工业化、中美重新挂钩，打开了工业品需求的上行空间； 中央激活股市的决心和意志充分显现，权益市场定位向财富创造工具转换，百花齐放的大三浪上升展开中，顺周期板块已启动； 中国基钦周期进入上行期，确认了中国国债价格的顶部，中长期国债进入下行方向； 中美重新挂钩，人民币压力最大时刻已过去，人民币兑美元有望在四季度逐步进入升值周期； 华为Mate60pro横空出世，证明中国已打赢了这场关系国运的科技战，下一步是百万雄狮过大江； 美国加息周期大概率已结束，美国基钦周期继续下行，美国滞胀期看多黄金白银； 大类资产轮动配置2023年9月组合建议（8月8日至9月6日）： 大宗商品资产：8月建议持续买入开仓工业品合约，完成了黑色系、有色系等品种多单的高配和标配，完成了化工系等品种多单的标配和低配； 权益类资产：股指期货合约多单8月已完成建仓，9月初建议建仓以煤炭、钢铁、有色、化工、建材ETF为代表的顺周期板块，建仓以酒ETF为代表的消费板块；债券类资产：8月14日建议开始逐步建立中国国债期货空单，高配10年期、30年期、5年期国债期货空单，标配2年期国货期货空单； 外汇资产：8月22日建议开始建立港交所美元兑人民币期货2312合约空单（看多人民币），高配； 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期： 约瑟夫·基钦（JosephKitchin），英国统计学家。他在1923年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Businesscycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 2、朱格拉周期： 1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(CJuglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。“朱格拉周期”也称为制造业投资周期，又称中周期。 3、库兹涅茨周期： 1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建 筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。 4、康波周期： 俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。 重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。 一、中国基钦周期进入上行期，工业品处于被动去库存状态；房地产政策超预期利好、地方债一体化债、支持非洲工业化、中美重新挂钩，打开了工业品的上行空间 1、中国基钦周期处于上行期，工业品处于被动去库存状态 资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部 （纯碱2310合约）（文华工业品指数） 资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部 中国基钦周期已在7月越过低点，进入上行期。 国内工业品处于被动去库存状态，在需求上升带动下，低库存成为众多工业品上涨的催化剂，预期被动去库存延续至年底。纯碱2410合约的大涨成为低库存 下价格上涨的典型。 房地产市场持续迎来震憾级利好，包括存量房贷利率的大规模下调、全面认房不认贷、二套房首付比例大幅下调至30%等。 万科董事长郁亮称，中国2023年新开工面积只有6.6亿平，降至2006年水平，而正常值是10亿至12亿平，中国房地产已经跌过了头。 随着改善性商品房需求的恢复，叠加大规模保障房和租赁房的建设，中国房地产新开工规模有望恢复至13亿平左右，可以比6.6亿平的低点出现翻倍式增长。 地方债一体化债进入省级互保状态，意味着城投债由城市信用升级为省级信用，实现了铁锁连船。部份城市的城投债重新热销，意味着基建断崖式下降预期逐步消散，基建投资有望趋于稳定。 2、非洲国家工业化和东南业工业化，为中国提供了新的消费增量市场 金砖峰会在南非闭幕，除了金砖成员大扩容外，另一个重磅信息是习主席宣布中国支持非洲工业化。此举意味着中国将对非洲进行中国式“马歇尔援建计划”，预期中国将向非洲国家大规模提供基建与发展贷款，非洲国家用贷款向中国大规模购买基建设备、机械设备、生产设备，大批工程会由中国建筑商、设备商承包，收入提高后的非洲居民会增加购买中国的家电、电子产品、汽车等消费品。非洲将会成为中国稳固的原材料供应市场、快速增长的中国商品消费市场、有利于中国企业走出去的投资市场。 随着中国低端生产线向东南亚的转移，东南亚国家也将快速实现工业化，也将为中国商品提供增量消费市场。 美国商务部长称中美永不脱钩，中美重新挂钩稳定了中国商品对美欧出口的预期。 随着美欧存量消费市场的稳定以及非洲、东南亚增量消费市场的启动，伴随中国内需的上行周期，中国工业品的需求空间将打开。 本栏将本轮基钦周期上行力度由弱周期上调为强周期。 以文华工业品指数为例，工业品指数正处于本轮大一浪上升期，大一浪上升 有望持续至年底或11月份。 8月持续建议买入开仓各类工业品期货合约，完成了黑色系、有色系等品种多单的高配和标配，完成了化工系等品种多单的标配和低配； 二、中央激活股市的决心和意志充分显现，权益市场持续迎来重磅利好，百花齐放的大三浪上已展开，顺周期板块已启动 1、中央激活股市的决心和意志已充分显现，A股大二浪回调已结束，大三浪结构性主升已展开 中央希望通过激活股市，带动居民部门财富持续增加，进而持续拉动消费。 中央激活股市的决心和意志已充分显现，重磅级利好密集出台，包括印花税减半、收紧IPO、大幅收紧减持政策、降低融资保证金、规范量化资金等。 减持新规中加强分红的规定，有望从根本上改变证券市场的生态，进而形成良性循环。各种以住的制度漏洞被快速补住，证实中国证券市场的政策定位正在从融资工具定位向财富创造工具定位转变，中国证券市场运行范式开始从以住的熊长牛短向美国证券市场的牛长熊短转化。 个人所得税抵扣标准上调，存量房贷降低利率支出，意味着居民部门可支出资金增加，有利于提振消费。 A股在2022年四季度见底，领先经济底部二至三个季度，符合基钦周期运行规律。A股大一浪上升结束于2023年2月，随后进入大二浪回调。大二浪回调已结束，目前已进入大三浪上升行情。 伴随工业品价格的上升，以煤炭、钢铁、有色为代表的顺周期板块已启动。 2、大三浪上升结构性行情的风格将是百花齐放 （机器人ETF）（智能汽车ETF） 资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部 中国基钦周期已进入上行期，意味着周期性行业类上市公司业绩将越过底部，进入业绩上升期。周期类上市公司的业绩上升将推动周期类上市公司的股价上升。 中国基钦周期进入上行期，也意味着经济有望转好，消费类上市公司业绩有望提升，推动消费类上市公司股价上升。 经济转好，同样有利于价值类上市公司的业绩表现，而中特估也有利于中国价值类上市公司的重新估值。 康波周期和库兹涅茨周期仍处于下行周期，意味着中国利率仍将处于低位。伴随美国有望在2024年一季度进入降息周期，有利于科创成长板块提估值，有利于提升科创成长板块的风险偏好。 康波萧条期是科技创新的大时代，而中国是本轮科技创新的中心国。人工智能越过奇点是本轮科创大时代最重大的事件，泛AI的广泛应用有望实现社会生产力的全面跃升，引领人类社会走出康波萧条期。 投资组合需要拥抱最先进的生产力方向，预期泛AI仍将是三浪主升期的最强主线，AI和机器人结合的智能人形机器人赛道、AI和自动驾驶结合的智能驾驶赛道，有望成为新的超级风口。 展望三浪主升浪，大概率仍是震荡上扬的结构性轮动行情，风格有望百花齐放，周期、价值、消费、科创、成长齐飞。 从基钦周期时间推演，本轮A股上升行情有望延续至2025年上半年，2024年大部分时间都将处于大三浪主升结构性行情中，因些A股百花齐放的风格有望贯穿2023年9月至12月、贯穿2024全年。 3、对冲ETF持仓的股指空单已在7月22日全部平仓，8月15日建议开始建立四大股指期货多单，9月4日开始建议建仓以煤炭、钢铁、有色为代表的顺周期ETF 三、中国基钦周期已进入上行期，意味着中国中长期国债期货进入下行期 （三十年国债期货2312合约）（中国10年期国债到期收益率） 资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部 1、中国基钦周期进入上行期，意味着是中长期国债为代表的国债期货合约已完成顶部构筑，进入下行周期。 2、AI泛化有望快速提升全社会生产力，对30年期国债的冲击压力最大。 3、8月14日建议开始建立中国国债期货合约空单，已在8月底前完成空单建仓。 四、人民币汇率最差时刻已过去，8月22日建议开始建立美元兑人民币期货空单 （看多人民币） （离岸人民币汇率）（美国零售商库存同比增速） 资料来源：文华财经WIND格林大华研究与投资咨询部 1、美国零售商仍处于主动去库存的方向中，对中国出口压力巨大，为保出口，人民币汇率在5月初展开了一轮快速贬值，离岸汇率从6.90元贬值至7.37元。 2、随着中美重新挂钩，人民币压力最大的时刻已经过去，8月22日建议开始建立港交所美元兑人民币期货空单，并在8月底前完成建仓。 3、人民币汇率已进入整理期，大幅走强需等待美国零售商主动去库存结束，这一时点大约在2023年底或2024年初，届时人民币上升速度将加快。 五、华为Mate60pro横空出世，证明中国已打赢了这场关系国运的科技战，下一步就是中国科技军团百万雄狮过大江 华为Mate60pro横空出世，5G速度、卫星通讯、5纳米功效，华为把不可能变成了现实。美国商务部长“荣幸的”成为了华为Mate60pro全球代言人。 华为的胜利标志着中国已突破了美国芯片技术的封锁，打赢了这场事关国运 的中美科技战，自此之后，美国再也没有可以封印中国科技树成长的力量。 中美科技战已攻守逆势，对于中国科技军团来说，下一步，就是百万雄狮过大江了。 本次中美芯片大战，从实证角度，验证了中国是本轮康波萧条期科技创新的中心国。 六、美国对中国重新挂钩后，美国经济和美国股市的风险有望加速暴露 1、美国对中国快速缓和的根本原因是需要和中国联手应对经济金融危机 在G2的世界，美国只有和中国联手，才能应对已经到来的经济金融危机。而要和中国联手，则必然需要对中国妥协。 毛主席说过，凡是可以不讲理的地方，美帝国主义一定不讲理，但凡开始和你讲道理，一定是被逼的不得已了。 从美国商界和政界的快速反应和应对看，反向印证了自5月上旬开始，美欧已进入经济金融危机状态。 2、美国商务部长结束访华，中美已完成实质性交易 能挽救全球经济的，只有中国，也只能是中国。中国出台大规模加杠杆措施的时间点和力度，取决于美国拿来交换的筹码有多少，风浪越大，鱼越贵，时间和主动权站在中国这边。 美国商务部长8月30日结束访华，称持乐观的态度离开中国，证实中美已完成实质性交易。 3、美国经济和股市的风险有望加速暴露 资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部 美国经济处于基钦周期的下行期，并且衰退加速。 美国股市处于严重的结构分化状态，以标普指数为例，年