全球二次通胀徐徐展开--从经济四周期配置大类资产12月篇

大类资产配置专题报告2024年12月2日 研究员：于军礼从业资格证号：F0247894投资咨询证号：Z0000112 摘要： 全球二次通胀徐徐展开 从经济四周期配置大类资产12月篇 联系邮箱：yujunli@greendh.com 格林大华期货投资咨询业务资格：证监许可【2011】1288号 成文时间：2024年12月2日星期一 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 美国将大规模减税，推动美国经济再加速，推升通胀；美国大规模关税战将引发通胀上行； 美国大规模驱逐非法移民，美国劳动力市场将重回紧张状态，推动工资增速上升，引发“薪资-通胀”螺旋； 中国部分商品的出口退税取消或下调，中国开始对海外消费者征收增值税，输出通胀； 美联储降息可能在2025年三季度结束，最快2025年底加息；美国科技新贵掌控政权，将全面实施科技加速主义； 美国科技新贵和金融老钱内斗剧烈，将引发美国金融资本大逃亡，欧洲资本和中东资本同步撤退，西金东移进行时； 中国权益市场有足够容量容纳国际金融资本；2025年权益风格将对标美国科技加速主义，扬溢科创风； 本轮基钦周期上行期，大宗商品价格仍欠缺一轮上升浪；黄金对冲大通胀，向3000美元上方进发具有高确定性；人民币汇率进入弹性防御局； 各项大类资产12月展望： 权益类资产：预期美国金融资本大逃亡，西金东移进行时。中国权益市场延续震荡上行慢牛行情。 大宗商品资产：中美共振上行，全球二次通胀展开，本轮基钦周期上行期大宗商品价格仍欠缺一轮上升浪； 黄金白银避险资产：黄金白银是对冲全球二次通胀的最佳工具；外汇资产：人民币汇率进入弹性防御局； 债券类资产：全球二次通胀展开，长债价格进入下行期； 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期： 约瑟夫·基钦（JosephKitchin），英国统计学家。他在1923年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期 （Businesscycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 2、朱格拉周期： 1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(CJuglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。“朱格拉周期”也称为制造业投资周期，又称中周期。 3、库兹涅茨周期： 1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。 4、康波周期： 俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱 、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。 重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。 一、美国将大规模减税，推动美国经济再加速，推升通胀 资料来源：WIND格林大华研究院 特朗普为代表的共和党已获得美国总统大选的胜利，并掌控了参众两院，共和党推行和实施其党内政策的难度大为降低。 共和党向来主张小政府，放松管制，特朗普在其竞选纲领中宣布将会把企业所得税从21%下调至15%。 叠加其它降税措施，共和党的大规模减税措施将助推美国企业进入新一轮扩张，美国经济将由不着陆状态进入再加速状态，引发美国资源、供应链、劳动力市场的全面紧张，引发美国通胀上行，甚至可能会在2025年四季度导致美国经济进入过热状态。 二、美国实施大规模关税战将引发通胀上行 特朗普的基本盘是美国的中底层白人，通称“红脖子”，一心希望恢复美国制造业辉煌时的荣光。 但特朗普不是依托于美国制造业通过科技进步、持续创新、持续降本来实现制造业的复兴 ，而是寄望于通过大幅提高关税，为美国制造业赢得空间和时间。 在共和党的竞选纲领中，美国宣称要对中国加征60%关税，对其它各国加征20%关税。11月28日，特朗普宣布上任第一天将对加拿大、墨西哥征收25%的关税。 资料来源：WIND格林大华研究院 从历史经验看，美国加征的关税将由其国内消费者和生产商承担，美国大规模关税战必然会导致美国通胀的上行。 三、美国大规模驱逐非法移民，美国劳动力市场将重回紧张状态，推动工资增速上升，引发“薪资-通胀”螺旋 美国是一个典型的移民国家，非法移民在美国主要从事低端的农业、加工业、服务业，大幅改善了美国劳力力紧张状态，已经深度融入了美国经济。 根据统计数据的不同，美国非法移民数量大致在1000万人至2000万人之间。 共和党计划执政伊始，就宣布全国进入紧急状态，动用军队驱逐非法移民，在德克萨斯州兴建大规模的关押中心，将无证件移民大规模遣返至非州国家卢旺达。 共和党还将执行“举报计划”，每位举报雇主有雇佣非法移民行为的非法移民，该非法移民将自动获得绿卡。“举报计划”一旦实施，将没有雇主再敢于雇佣非法移民，美国农业、加工业、低端服务业、甚至市政运营将陷入一片混乱。 资料来源：WIND格林大华研究院 美国劳动力市场将出现空前的紧张局面，工资增速快速上升，如同70年代，陷入“薪资-通胀”的螺旋上升。 四、中国部分商品的出口退税取消或下调，中国开始对海外消费者征收增值税，输出通胀 11月21日，中国宣布取消铜材、铝材的出口退税，下调锂电池、光伏产品的出口退税比率 。相关产品均是中国具有碾压级竞争优势的产品，出口持续内卷没有意义。 取消和下调相关产品的出口退税，一是减轻财政压力，二是推高海外竞争厂商的原料成本 ，使海外竞争厂商的原料成本和国内厂商一致，增强国内厂商的国际竞争力。 中国相关产品的竞争优势仍在，比如说铝材，国外价格涨一些，国内产品降一些，出口链仍然保持。 出口退税退的是国内增值税，取消和下调退税比例，表明中国开始对海外消费者、海外厂商征收增值税。 本次取消和下调退税只是开始，后期的规模会越来越大，中国开始向全球输出通胀。 五、美联储降息可能在2025年三季度结束，最快2025年底加息 （一）、美联储本轮降息缘于债务利息支出压力 资料来源：WIND格林大华研究院 美国9月份进入新一轮降息周期，但美国本轮降息并非缘于经济衰退，而是因为巨额债务利息支出压力。美国国债总额已突破35万亿美元，并以每季度1万亿美元的速度增长。经测算 ，如果美联储不降息，则美国财政部年化利息支出将高达1.6万亿美元，而美国政府2024财年的收入不过4.4万亿美元。 美国的萨姆法则并不成立，原因在于美国失业率的上升在于美国移民的大量涌入，推高了失业率，并非美国企业出现了解聘潮。 从美国职位空缺数来看，美国职位空缺数量仍有744万个，美国劳动力市场基本恢复到了疫情前的常态，仍属于健康状态。从美国10月ADP就业数据看，美国服务业招聘速度创下了两年来最快速度，显示美国新增的移民劳动力会随美国经济增长被消化。预期美国失业率将维持在4%左右，处于充分就业状态。 在债务利息的沉重压力下，美联储启动了降息周期。 （二）、美国本轮降息周期有望在2025年三季度结束 资料来源：WIND格林大华研究院 从职位空缺数和当周初申失业金人数观察，美国劳动力市场已恢复至疫情前的常态，美国劳动力市场当前处于充分就业状态。美国非农企业时薪同比增速已结束下降，开始进入回升期 。 美国疫情期间超印的货币，美国快速增长的国债，美国经济的“不着陆”，决定了美国通胀居高不下，市场中性利率很难低于3%。美国本轮降息周期较短，终值利率在3%以上。按照当有的降息速度，正常情况下美联储将在2025年三季度结束降息。 美国共和党在总统大选中的获胜，则给美联储的降息进程增加了新的变量，可能触发美联储降息进程更早结束。 关税战、大规模驱逐非法移民、企业的全面减况，会推动美国通胀的全面上升。 综合分析，美国降息周期很可能在2025年三季度或更早结束，随着通胀的全面上升，美联储很可能在2025年底或2026年初被动进入新的加息周期。 六、美国科技新贵掌控政权，将全面实施科技加速主义 在本次美国总统大选中，以马斯克为代表的科技新贵们通过大数据分析，判断特朗普存在获胜可能性，于是在7月份果断站队共和党。除了大额资金助选，X媒体上摇旗呐喊外，在选情胶着的宾州，动员数十万生活在中世纪的阿米什人在投票日当天投票，出动巨量大巴车将阿米什人拉到投票站，此举成为压垮民主党的最后一根稻草，为共和党胜选立下不世之功。 科技新贵们已掌控美国行政权力，新设了“政府效率部”，掌控了裁撤美国行政部门和人员的生杀大权。 科技新贵们投入大量竞选资金不是作善事，而是要在美国实施科技加速主义。 科技加速主义是指受E/acc（有效加速主义）思潮影响的人物派系，该思潮认为人类应该无限制地推进AI等前沿技术的加速研发，最终促进人类进化。加速主义是指技术与资本之间耦合的正反馈螺旋加速状态。类比热力学墒增定律，宇宙的复杂程度不可逆的增长，人类社会的技术智能程度也应该加速发展。AI技术发展是不可阻挡的，人类社会的公共部门（政府、NGO、科学家协会）无法管理AI，应该充分放手让AI加速，AI系统会自我进化到相互制衡的状态。当前存在的社会问题可以无视，任由技术突进可能会加剧社会矛盾的情况发生，但技术突进到一定程度旧的社会问题会迎刃而解。 科技新贵们将驱动美国在人工智能、智能驾驶、AI芯片、量子计算、星链、火星移民、脑机接口、智能人形机器人等领域进行大规模投入，全面实施科技加速主义。 七、美国科技新贵和金融老钱内斗剧烈，将引发美国金融资本大逃亡，欧洲资本和中东资本同步撤退，西金东移进行时 虽然共和党赢得了7个摇摆州，但领先的差距均极小，不改变事实上选情胶着的局面。美国趋向于更加分裂，内斗更加剧烈。 科技新贵的全面上位，实施科技加速主义，将使科技新贵和金融老钱之间的矛盾浮出水面 ，全面激化。 特朗普提名小肯尼迪为新任卫生部长，小肯尼迪是著名的反疫苗人士，此举将对美国医药医疗资本老钱构成沉重打击。 特朗普提名“环保反对者”布李·泽尔丁担任美国环保署署长，旨在将环保署再次迁出华盛顿，特朗普看见环保署就心烦。 特朗普提名琳达·麦克马洪为教育部长，主要任务是解散教育部。 特朗普提名皮特·海格塞斯，一位电视台主持人出任国防部长，希望从每年8000亿美元的军费老钱中重新分肥。 特朗普宣布上任第一天就会解雇现任证监会主席，已经提名了对冲基金经理斯科特·贝森特出任财政部长，希望在华尔街金融老钱中重新分羹。 美国美国联邦贸易委员会（FTC）心领神会，11月27日果断对微软展开大规模反垄断调查 ，调查范围涉及云计算业务、软件许可业务、AI产品等。条款有100多项。众所周知的是，比尔盖茨撑控下的微软，是美国老钱中的代表。 掌控政权的科技新贵们，在星链、太空探索等领域，会源源不断获得军队、航天局的巨额合同，在智能驾驶、脑机接口领域，会自已给自已全开绿灯。 科技新贵们和金融老钱群体的利益博弈趋于激化，在政冶上如同明末的东林党和阉党，双方的站位不是国家利益，而是党同伐异。 根据最新报道，随着美国总统大选落幕，超五成的百万富翁表示有意离开美国，掀起了一场对未来的不确定性感到焦虑的财富迁徙浪潮。根据《美国财富报告》，作为全球最大的财富中心，美国拥有32%的全球流动可投资财富，总额达到67兆美元，全美约有550万人的资产达到或超过一百万美元。在2024年大选结束后，经济和政治的不确定性达到了新的高点，许多富人开始重新考虑自己的资产安全与未来居住