核心观点与关键数据
- 日债泡沫湮灭：日本通胀持续上升，40年期国债收益率创新高，日债泡沫从破裂走向湮灭。日本政府债务杠杆率居全球之最，但持续顺差格局已被颠覆，自2022年起出现月度贸易逆差，外汇储备下降趋势明显。日债泡沫破裂速度非线性，大概率2026年到达临界点后快速湮灭，对全球金融市场冲击类似金融核爆。
- 日本银行体系流动性转变：日债收益率上升改变全球流动性格局，日本银行体系从流动性创造转向流动性消灭，重创全球金融市场流动性，对美债和美股冲击力度最大。日本四大寿险公司上一财年账面浮亏高达8.5万亿日元，反映金融机构困境。
- 中美贸易协议与补库存：5月12日中美贸易协议达成后，美国进口商大规模主动补库存，集运美线价格暴涨至9100美元每大柜。美国3月消费品进口额和贸易逆差均创历史新记录。谈判大概率延续10%对等关税，并可能取消因芬太尼对中国加征的20%关税。
- 美国财政恶化：美国众议院通过“大漂亮”减税法案，未来10年新增3至4万亿美元债务。6月债务到期时点，年国债利息支出将越过1.2万亿美元。美债收益率已越过5%，叠加通胀上行，美债收益率上行的天空已打开。
- 美股构筑双顶与资金流向：美股在构筑大型双顶，散户推动回升，专业机构逢高跑路，全球大资金减少美股配置，转向亚洲和欧洲。华尔街密集访华，全球金融资产再配置将推动资金流向A股。
- 存款利率与资金迁移：1年期存款利率降至1%以下，居民部门储蓄资金、保险资金加速向股市迁移。保险资金配置需求提高，政策也推动其流向A股。A股进入低波动状态，盈利模式转向低波上行持有收益。
- 银行板块受益：降息后银行息差扩大，银行板块受益，6月银行ETF再度创高。
- 大宗商品与原油：美国大补库支持大宗商品，OPEC+持续增产，剑指美国页岩油产业，并可能通过美伊核协议推进与伊朗的石油市场份额争夺。原油价格存在脉冲式上涨可能。
- 黄金与稳定币：黄金仍处于技术性调整中，美元稳定币推出对美元信用无实质性改变，美元信用下降趋势难逆转。中国和欧洲均准备推出本币稳定币。
- 50年期超长期国债：50年期超长期特别国债发行遇冷，市场看多做多的积极性不强，反映对宽货币持续性的担忧。主要经济体长久期国债收益率快速上升，预示全球大通胀即将到来。
- 中国反内卷与通胀：人民日报发文反对汽车价格战，中国反内卷综合整治，全球大通胀背景下，中国通胀上行力度也将加快。
- 人民币汇率：中美贸易大和解推动离岸人民币汇率升值，全球金融资产再配置将推动贸易、资本项下双顺差。人民币-石油、人民币-黄金闭环形成，人民币加速国际化，离岸人民币有望向7.0元进发。
研究结论
- 大类资产展望：
- 权益类资产：存款利率降至1%以下，居民部门储蓄资金、保险资金加速向股市迁移，全球金融资产再配置利多A股。
- 大宗商品：美国大补库支持大宗商品，原油存在脉冲式上涨可能。
- 黄金避险资产：黄金仍在技术性调整中，稳定币难掩黄金光芒。
- 债券类资产：50年期国债发飞，全球大通胀正在到来。
- 外汇资产：贸易、资本有望双顺差，离岸人民币有望继续走强。
- 服务类集运指数：美线抢运利多集运欧线2506、2508合约。
