2024年白酒行业产量延续下滑，但集中度进一步提升。2025年酒企更重视量价平衡，优化产品与渠道。三季报前后茅台、洋河、五粮液提出三年分红方案，近期茅/五/老窖/汾酒/古井/洋河发布中期分红公告，白酒龙头公司现金流保障分红，夯实股东回报，有望强化板块估值支撑。2024年茅台/舍得/水井坊/金徽酒公告股份回购方案，有助于增强市场信心。考虑到政策不断加力，基本面有望边际向好，且长期维度看，供给端品牌集中度仍有较大提升空间，重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。
2024年1-12月我国白酒产量累计414.5万千升，同比下滑1.80%，行业集中度进一步提升。2024年前三季度白酒上市公司收入CR3/CR6/CR10分别为65.40%/86.24%/94.25%，分别同比提升1.72/1.79/1.05pct，利润CR3/CR6/CR10分别为73.92%/92.66%/98.37%，分别同比提升1.41/0.44/0.33pct。
从酒企年度经销商大会看，2025年重点方向为：（1）更重视量价平衡，统筹梳理产品体系；（2）优化渠道布局与费用投放，更重视新兴市场；（3）深度区域聚焦，分级拓展外部市场。茅台将调整部分产品投放量和部分产品分销政策以稳定价格预期，推出不同产品满足餐饮渠道、国际市场等需求，加速推出文创新品挖掘新的增长点；汾酒将重点打造玻汾、老白汾、青花汾酒20、青花汾酒30四大百亿单品，增加支线产品投放，改善主力产品量价关系；今世缘聚焦大单品，优化产品架构，以国缘带动今世缘与高沟品牌增长。
茅台公告2024-2026年每年度现金分红率不低于75%，对应2024年股息率3.48%；洋河公告2024-2026年每年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元，对应2024年股息率约4.66%/5.80%；五粮液公告2024-2026年每年度现金分红率不低于70%且总额不低于200亿元，对应2024年股息率4.41%/3.86%。老窖公告2024年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利13.58元，合计派发现金红利约20亿元；汾酒公告2024年中期利润分配方案，拟每股派发现金股利2.46元，合计派发现金红利30.0亿元；古井公告2024年中期利润分配预案，拟每10股派发人民币10.00元，共计人民币5.29亿元；洋河公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元，并公告中期分红，拟每10股派发现金红利人民币23.30元，合计派发现金红利人民币3,510,017,022.42元。
茅台、舍得、水井坊、金徽酒2024年陆续发布股份回购方案，预计回购金额30-60亿元、1-2亿元、0.75-1.5亿元、1-2亿元，分别占股本比例0.13%-0.27%、0.33%-0.66%、0.20%-0.41%、0.70%-1.41%。
投资建议：（1）2025年量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。
风险提示：（1）宏观经济不达预期的风险；（2）市场竞争的风险；（3）食品安全问题。
