2025年白酒行业回顾与2026年展望
2025年回顾：供需矛盾加剧，酒企业绩降速，释放渠道压力
- 板块股价表现：申万白酒指数下跌12.1%，跑输沪深300指数32.5%。Wind一致预测板块归母净利润下降16.8%，预测PE(FY25)上涨6.4%。业绩是股价下跌主因。
- 市场担忧：市场担忧白酒行业增长久期，估值、持仓不断下降，目前均至历史低位，反映市场悲观预期。
- 动销端：受第二季度饮酒政策影响，6-8月份动销进入冰点。目前看白酒消费环比略有修复，但实际需求仍然偏弱。
- 供给与价格：供给刚性强，以价换量现象普遍，主流产品批价处于筑底下跌阶段。
- 酒企应对：以五粮液、古井贡酒为代表的公司降低增长要求，三季报业绩大幅下滑，逐步释放渠道压力。
- 业绩端：收入及净利润降幅逐季扩大，利润率持续承压。2025年预计是2017年以来板块首次净利率同比下降。
- 估值与持仓：截至2025/12/9，申万白酒指数PE(TTM)18.8x，对应2012/2020年来26.4%/7.4%分位数。白酒指数PE自本轮高点回撤70%。机构持仓已至2017年以来最低水平。
- 市场动销：2025年白酒行业市场动销在经历较大幅度下滑后环比略有修复。春节实际动销反馈往往好于预期，中秋国庆动销环比Q2-3有明显改善。
- 核心产品批价：2025年5月以来，飞天茅台批价从高点下降25%至当前1500元；八代五粮液下降15%至当前790元。
2026年展望：供给优化、渠道出清，重视优质公司配置机会
- 行业整体：供需缺口仍然存在，但政策加码（消费压制边际减弱，持续提振内需），场景、需求预计逐步修复。白酒行业春节动销有望展现韧性，2026Q2后低基数下或更加稳健。
- 酒企目标：酒企对于2026年目标制定预计更加理性，但仍会追求份额提升。龙头贵州茅台产品结构、渠道模式优化，理性发展目标下，行业供需关注有望逐步改善。
- 渠道状态：库存在25Q3触达周期高点后环比减少，渠道利润自第二季快速收缩，酒企加强经销商动态利润的维护，龙头茅台五粮液逐步放松渠道政策，区域龙头主品批价双节后出现企稳趋势。
- 竞争视角：本轮周期伴随需求的结构性变化，已从价位带景气度的分化到酒企能力（品牌、组织、渠道、营销）竞争的加剧。在某个价位或某个区域掌握定价权的酒企，或是基本面左侧率先培育新人群/渠道/场景的酒企有望率先走出调整周期。
投资建议
- 板块配置：白酒板块进入可配置区间，市场对板块业绩下降预期充分，任何供需两端的改善都有望构成催化。
- 个股投资主线：
- 品牌厚植：贵州茅台、山西汾酒，伴随市场流动性改善，估值中枢有望提升。
- 价位带/区域优势：泸州老窖，关注古井贡酒、金徽酒。
- 底部反转：迎驾贡酒、舍得酒业，关注洋河股份。
- 高股东回报：五粮液。
- 个股推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注古井贡酒、金徽酒、洋河股份、舍得酒业、迎驾贡酒。
- 风险提示：宏观经济发展超预期或低于预期，行业内卷式竞争，市场资金波动加剧。
