煤炭月度供需数据点评：12月供给持续回升，制造业投资延续高增

核心观点与关键数据

• 供给端：2024年原煤供给同比增长1.30%，达到47.59亿吨，其中12月产量同比增4.20%，达到4.39亿吨，增速较去年同期有所回升。安监常态化叠加进口增速环比回落，推动12月供给回升。
• 需求端：2024年固定资产投资同比增3.2%，其中制造业投资高增9.20%，基建投资增4.4%，房地产投资降10.6%。下游需求整体承压，火电、焦炭、生铁、水泥等累计增速均较去年同期下降。
• 进口煤：2024年煤炭进口量累计54270万吨，同比增14.40%，12月进口量同比增10.67%，增速较去年同期明显下降。
• 价格表现：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。2024年山西优混5500动力煤均价同比降11.9%，京唐港主焦煤均价同比降12.6%，天津港二级冶金焦均价同比降17.1%。

点评与投资建议

• 供给与需求：12月原煤供给数据略超预期，但需求端后续有望改善。安监严格常态化，稳经济政策仍有空间，地产、基建等稳经济政策存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。短期来看，临近春节，部分煤炭企业供应减量；中期看，2025年进口长协签订增长预期不强，进口总量预计不会有太大增长，供给增量或来自疆煤，煤炭供需关系难以进一步宽松，价格不存在大幅波动可能。
• 投资建议：建议关注回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例，套息交易有望深化。关注弹性高股息品种（广汇能源、平煤股份、兖矿能源等）和稳定高股息品种（中国神华、陕西煤业、中煤能源等）。山西煤企频繁扩储，估值具备较大修复空间，建议关注华阳股份、潞安环能、山西焦煤等。

风险提示

• 供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。