煤炭月度供需数据点评：9月供给回升，制造业投资延续高增

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业月度报告 2024年10月21日 领先大市-A(维持) 煤炭月度供需数据点评 9月供给回升，制造业投资延续高增 煤炭 煤炭板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证煤炭】财政发力，煤炭套息-【山证煤炭】行业周报（20241007-20241013）：2024.10.14 【山证煤炭】经济基本面预期改善，行业风险偏好提升-【山证煤炭】行业周报 （20241001-20241006）：2024.10.8 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资要点： 月度供需数据： 供给：1-9月原煤供给较23年同期小幅上升，9月供给明显回升。2024年1-9月，原煤累计产量实现34.76亿吨，同比增0.60%，同比较2023年同期上升。其中9月当月原煤产量实现4.14亿吨，同比增4.40%，供给小幅回升。 需求：1-9月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。24年1-9月固定资产投资同比增3.4%（较23年同期增0.3个百分点）。其中制造业投资增9.20%（较去年同期增加3.0个百分点）、基建投资增4.1%（较去年同期减少2.1个百分点）、房地产投资降10.1% （降幅较去年同期增加1.0个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积均较去年同期下降。原煤下游需求整体承压。24年1-9月火电累计增速实现1.90%，较去年同期降3.90个百分点；焦炭累计增速实现-1.20%，较去年同期减3.80个百分点；生铁累计 增速实现-4.60%，较去年同期减7.40个百分点；水泥累计增速实现-10.70%，较去年同期 减10.00个百分点。 进口：1-9月进口量延续增长，9月同比增速较去年同期放缓。2024年1-9月进口量累计实现38,913万吨，同比增11.90%，9月当月实现进口量4759.0万吨，同比增12.93%，较去年同期明显放缓。 价格与利润：9月动力煤价格整体环比回升，焦煤价格有所调整。山西优混5500动力煤9月均价862元/吨，同比降6.83%，环比增1.94%。京唐港主焦煤9月均价1781元 /吨，同比减21.79%，环比减1.70%。天津港二级冶金焦9月均价1550元/吨，同比减23.46%，环比减9.19%。 点评与投资建议： 9月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监趋于常态化，叠煤炭产地供给增量，同时山西近期复产持续，9月当月供给回升。需求方面，火电受水电等清洁能源出力影响减弱，同比改善；钢材化工下游淡季，去库速度持续放缓，非电耗煤增量需求仍然有限。综合影响下，国内港口动力煤价格弱势运行。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，同时受粗钢平控、减碳新政动向变化等预期博弈，叠加淡季钢材需求偏弱，且钢厂减产等影响，焦煤价格承压。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，同时冬季降至火电用煤有望边际改善，煤炭需求刚性较强，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，四季度价格不存在大幅波动可能。 建议关注：多部门利好政策出台，增量资金入市有望提升行业投资风险偏好。重点关注稳定高股息品种、低市净率标的和弹性冶金煤股。稳定高股息品种方面，央行SFISF更利好被抵押品价格，同时高股息品种可以更在一定程度上对冲杠杆资金成本，存在套 息空间，因此相对更看好沪深300中的稳定高股息煤炭成份股【中国神华】、【陕西煤业】、 【兖矿能源】、【中煤能源】等。低市净率方面，结合“增持贷”、“回购贷”以及“破净约束”等相关政策，【兰花科创】、【甘肃能化】、【上海能源】等低市净率或者破净标的估值修复可期。冶金煤方面，财政和地产相关政策有望提振焦煤下游需求预期，当前冶金煤价格存在上涨预期，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【山煤国际】等弹性冶金煤股有望受益。 风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 目录 1.供给端：1-9月原煤供给微增，9月小幅回升4 2.需求端：1-9月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。4 3.进口煤：1-9月煤炭进口延续增长，9月增速同比放缓5 4.价格与利润表现：动力煤价格整体持稳，焦煤价格有所调整6 5.点评与投资建议7 6.风险提示8 图表目录 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）4 图2：原煤产量季节分布（万吨）4 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）5 图4：房地产投资分项数据累计增速（%）5 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）5 图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）5 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）6 图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）6 图9：山西优混5500月均价（元/吨）6 图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）6 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)7 1.供给端：1-9月原煤供给微增，9月小幅回升 1-9月原煤供给较23年同期小幅上升，9月供给明显回升。2024年1-9月，原煤累计产量 实现34.76亿吨，同比增0.60%，同比较2023年同期上升。其中9月当月原煤产量实现4.14 亿吨，同比增4.40%，供给小幅回升。 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图2：原煤产量季节分布（万吨） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 2.需求端：1-9月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。 固定资产投资增速整体稳定，制造业投资高增。24年1-9月固定资产投资同比增3.4%（较23年同期增0.3个百分点）。其中制造业投资增9.20%（较去年同期增加3.0个百分点）、基建 投资增4.1%（较去年同期减少2.1个百分点）、房地产投资降10.1%（降幅较去年同期增加1.0 个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积均较去年同期下降。 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）图4：房地产投资分项数据累计增速（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 原煤下游需求整体承压。24年1-9月火电累计增速实现1.90%，较去年同期降3.90个百分点；焦炭累计增速实现-1.20%，较去年同期减3.80个百分点；生铁累计增速实现-4.60%，较 去年同期减7.40个百分点；水泥累计增速实现-10.70%，较去年同期减10.00个百分点。 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 3.进口煤：1-9月煤炭进口延续增长，9月增速同比放缓 1-9月进口量延续增长，9月同比增速较去年同期放缓。2024年1-9月进口量累计实现 38,913万吨，同比增11.90%，9月当月实现进口量4759.0万吨，同比增12.93%，较去年同期明显放缓。 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨） 资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所 4.价格与利润表现：动力煤价格整体持稳，焦煤价格有所调整 动力煤价格整体环比回升，焦煤价格有所调整。山西优混5500动力煤9月均价862元/吨，同比降6.83%，环比增1.94%。京唐港主焦煤9月均价1781元/吨，同比减21.79%，环比减1.70%。天津港二级冶金焦9月均价1550元/吨，同比减23.46%，环比减9.19%。 图9：山西优混5500月均价（元/吨）图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨) 资料来源：钢之家，山西证券研究所 5.点评与投资建议 9月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监趋于常态化，叠煤炭产地供给增量，同时山西近期复产持续，9月当月供给回升。需求方面，火电受水电等清洁能源出力影响减弱，同比改善；钢材化工下游淡季，去库速度持续放缓，非电耗煤增量需求仍然有限。综合影响下，国内港口动力煤价格弱势运行。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，同时受粗钢平控、减碳新政动向变化等预期博弈，叠加淡季钢材需求偏弱，且钢厂减产等影响，焦煤价格承压。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，同时冬季降至火电用煤有望边际改善，煤炭需求刚性较强，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，四季度价格不存在大幅波动可能。 建议关注：多部门利好政策出台，增量资金入市有望提升行业投资风险偏好。重点关注稳定高股息品种、低市净率标的和弹性冶金煤股。稳定高股息品种方面，央行SFISF更利好被抵押品价格，同时高股息品种可以更在一定程度上对冲杠杆资金成本，存在套息空间，因此相对更看好沪深300中的稳定高股息煤炭成份股【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【中煤能源】等。低市净率方面，结合“增持贷”、“回购贷”以及“破净约束”等相关政策，【兰花科创】、【甘肃能化】、【上海能源】等低市净率或者破净标的估值修复可期。冶金煤方面，财政和地产相关政策有望提振焦煤下游需求预期，当前冶金煤价格存在上涨预期，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【山煤国际】等弹性冶金煤股有望受益。 6.风险提示 供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机