煤炭月度供需数据点评：3月原煤供给收缩，制造业投资高增

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业月度报告 2024年4月17日 领先大市-A(维持) 煤炭月度供需数据点评 3月原煤供给收缩，制造业投资高增 煤炭 煤炭板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证煤炭】炼焦煤可以乐观起来-【山证煤炭】行业周报（20240408-20240414）：2024.4.14 【山证煤炭】2024年一季度煤炭债复盘：融资环境改善，行业或迎发债窗口期2024.4.10 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资要点： 月度供需数据： 供给：前3月原煤供给同比下降。2024年1-3月，原煤累计产量实现11.05亿吨，同比减4.07%，同比较2023年同期明显下降。其中3月当月原煤产量实现3.99亿吨，同比减4.29%。 需求：前3月制造业投资高增，下游火电需求超预期。固定资产投资增速较去年同期略缓，房地产投资下降。24年1-3月固定资产投资同比增4.5%，较23年同期下降0.6个百分点。其中制造业投资增9.9%（较去年同期增加2.9个百分点）、基建投资增6.5% （较去年同期减少2.3个百分点）、房地产投资降9.5%（降幅较去年同期增加3.7个百分点）。1-3月火电累计增速实现6.60%，较去年同期增4.89个百分点；焦炭累计增速实现 -0.50%，较去年同期减4.26个百分点；生铁累计增速实现-2.90%，较去年同期减10.50 个百分点；水泥累计增速实现-11.80%，较去年同期减15.90个百分点。 进口：前3月煤炭进口延续增长，3月增速放缓。2024年1-3月进口量累计实现11589.7万吨，同比增13.90%，3月当月实现进口量4137万吨，同比增0.49%，较去年同期明显放缓。 价格与利润：3月动力煤和焦煤价格弱势震荡，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤3月均价886元/吨，同比减20.87%，环比减4.02%。京唐港主焦煤3月均价2101元/吨，同比减15.18%，环比减18.35%。天津港二级冶金焦3月均价1886元/吨，同比降26.05%，环比降11.61%。焦炭3月整体亏损面环比微增，其中3月下旬利润有所改善。点评与投资建议： 3月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监严格常态化，山西等地一季度产量下降较快，预计减产将对炼焦煤影响更大。需求方面，虽然地产相关链条表现仍然乏力，但制造业投资、火电产量等数据亮眼，在“大规模设备更新”等事件催化下，后续相关需求具备较强支撑。进口方面，虽然3月进口仍有一定增幅，但增速放缓，同时部分煤种海外价差已经倒挂，后续进口存在下修预期。 建议关注以下标的：1、当前需求预期改善、查三超影响供给、进口预期下修、焦煤库存降至低位，炼焦煤可以乐观起来，关注【平煤股份】、【山煤国际】、【淮北矿业】、 【恒源煤电】、【潞安环能】；2、利率环境未明显转变，当前时点更看好“高股息+煤电一体化”，关注【新集能源】、【中国神华】。 风险提示：利率环境变化；供给释放超预期；需求不足；进口煤大量涌入国内市场等。 目录 1.供给端：1-3月原煤供给呈收缩趋势3 2.需求端：1-3月制造业投资高增，下游火电需求亮眼3 3.进口煤：1-3月煤炭进口延续增长，3月增速放缓4 4.价格与利润表现：动力煤和焦煤价格弱势震荡，焦炭利润有所调整5 5.点评与投资建议6 6.风险提示6 图表目录 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）3 图2：1-3月原煤累计产量&增速（万吨；%）3 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）3 图4：房地产投资分项数据累计增速（%）3 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）4 图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）4 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）4 图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）4 图9：山西优混5500月均价（元/吨）5 图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）5 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)5 图12：焦化厂利润拟合（元/吨）5 1.供给端：1-3月原煤供给呈收缩趋势 1-3月原煤供给较23年同期下降。2024年1-3月，原煤累计产量实现11.05亿吨，同比减 4.07%，同比较2023年同期明显下降。其中3月当月原煤产量实现3.99亿吨，同比减4.29%。 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图2：1-3月原煤累计产量&增速（万吨；%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 2.需求端：1-3月制造业投资高增，下游火电需求亮眼 固定资产投资增速较去年稳中有升，制造业投资高增。24年1-3月固定资产投资同比增4.5%，较23年同期下降0.6个百分点。其中制造业投资增9.9%（较去年同期增加2.9个百分点）、基建投资增6.5%（较去年同期减少2.3个百分点）、房地产投资降9.5%（降幅较去年同期增加3.7个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积均较去年同期下降。 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）图4：房地产投资分项数据累计增速（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 电力和非电需求持续分化趋势，火电需求亮眼。24年1-3月火电累计增速实现6.60%，较去年同期增4.89个百分点；焦炭累计增速实现-0.50%，较去年同期减4.26个百分点；生铁累 计增速实现-2.90%，较去年同期减10.50个百分点；水泥累计增速实现-11.80%，较去年同期减 15.90个百分点。 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 3.进口煤：1-3月煤炭进口延续增长，3月增速放缓 1-3月进口量延续增长，3月同比增速较去年同期放缓。2024年1-3月进口量累计实现 11589.7万吨，同比增13.90%，3月当月实现进口量4137万吨，同比增0.49%，较去年同期明显放缓。 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨） 资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所 4.价格与利润表现：动力煤和焦煤价格弱势震荡，焦炭利润有所调整 3月动力煤价格与焦煤价格承压，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤3月均价886元/吨，同比减20.87%，环比减4.02%。京唐港主焦煤3月均价2101元/吨，同比减15.18%，环比减18.35%。天津港二级冶金焦3月均价1886元/吨，同比降26.05%，环比降11.61%。焦炭3月整体亏损面整体承压，3月下旬利润有所改善。 图9：山西优混5500月均价（元/吨）图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)图12：焦化厂利润拟合（元/吨） 资料来源：钢之家，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所 5.点评与投资建议 3月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监严格常态化，山西等地一季度产量下降较快，预计减产将对炼焦煤影响更大。需求方面，虽然地产相关链条表现仍然乏力，但制造业投资、火电产量等数据亮眼，在“大规模设备更新”等事件催化下，后续相关需求具备较强支撑。进口方面，虽然3月进口仍有一定增幅，但增速放缓，同时部分煤种海外价差已经倒挂，后续进口存在下修预期。 建议关注以下标的：1、当前需求预期改善、查三超影响供给、进口预期下修、焦煤库存降至低位，炼焦煤可以乐观起来，关注【平煤股份】、【山煤国际】、【淮北矿业】、【恒源煤电】、 【潞安环能】；2、利率环境未明显转变，当前时点更看好“高股息+煤电一体化”，关注【新集能源】、【中国神华】。 6.风险提示 利率环境变化；供给释放超预期；需求不足；进口煤大量涌入国内市场等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市