煤炭月度供需数据点评：供给收缩，制造业投资延续高增

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业月度报告 2024年5月19日 领先大市-A(维持) 煤炭月度供需数据点评 供给收缩，制造业投资延续高增 煤炭 煤炭板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证煤炭】迎峰度夏补库需求启动，动力煤价上涨-【山证煤炭】行业周报 （20240506-20240512）：2024.5.12 【山证煤炭】煤企盈利维持高位，分红率提升-【山证煤炭】煤炭行业2023年报 及2024年一季报综述2024.5.10 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资要点： 月度供需数据： 供给：1-4月原煤供给较23年同期下降。2024年1-4月，原煤累计产量实现14.76亿吨，同比减3.69%，同比较2023年同期明显下降。其中4月当月原煤产量实现3.72亿吨，同比减2.56%，延续下降趋势。 需求：前4月制造业投资高增，下游火电需求超预期。24年1-4月固定资产投资同比增4.2%，较23年同期下降0.5个百分点。其中制造业投资增9.7%（较去年同期增加 3.3个百分点）、基建投资增6.0%（较去年同期减少2.5个百分点）、房地产投资降9.8% （降幅较去年同期增加3.6个百分点）。1-4月火电累计增速实现5.50%，较去年同期增 1.50个百分点；焦炭累计增速实现-2.10%，较去年同期减5.80个百分点；生铁累计增速实现-4.30%，较去年同期减10.10个百分点；水泥累计增速实现-10.30%，较去年同期减 12.80个百分点。 进口：前4月煤炭进口延续增长，4月增速放缓。1-4月进口量延续增长，4月同比增速较去年同期放缓。2024年1-4月进口量累计实现16115.4万吨，同比增13.10%，4月当月实现进口量4525.2万吨，同比增11.24%，较去年同期明显放缓。 价格与利润：4月动力煤价格与焦煤价格承压，焦炭利润有所调整。4月动力煤价格与焦煤价格承压，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤4月均价823元/吨，同比减20.05%，环比减7.03%。京唐港主焦煤4月均价2054元/吨，同比减6.05%，环比减2.25%。天津港二级冶金焦4月均价1718元/吨，同比降27.88%，环比降8.88%。焦炭4月整体亏损面整体承压。 点评与投资建议： 4月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监严格常态化，4月原煤供给延续下降趋势。需求方面，虽然地产相关链条表现仍然相对乏力，但制造业投资、火电产量等数据亮眼，在“大规模设备更新”等事件催化下，后续相关需求具备较强支撑；且五月下游迎峰度夏补库需求有望释放。进口方面，虽然4月进口仍有一定增幅，但增速较去年同期已明显放缓，同时部分煤种海外价差已经倒挂，后续进口存在下修预期。整体来看，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，随着迎峰度夏旺季到来，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大；且后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。 建议关注以下标的：4月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监严格常态化，4月原煤供给延续下降趋势。需求方面，虽然地产相关链条表现仍然相对乏力，但制造业投资、火电产量等数据亮眼，在“大规模设备更新”等事件催化下，后续相关需求具备较强支撑；且五月下游迎峰度夏补库需求有望释放。进口方面， 虽然4月进口仍有一定增幅，但增速较去年同期已明显放缓，同时部分煤种海外价差已 经倒挂，后续进口存在下修预期。整体来看，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，随着迎峰度夏旺季到来，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大；且后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。 建议关注以下标的：1、炼焦煤底部确认，后续有望偏强运行，山西区域产量有望加速释放，关注【潞安环能】、【山煤国际】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】；2、夏季补库有望支撑动力煤价格，关注【陕西煤业】、【晋控煤业】、【广汇能源】、【新集能源】。3、高股息关注【中国神华】。 风险提示：利率环境变化；供给释放超预期；需求不足；进口煤大量涌入国内市场等。 目录 1.供给端：1-4月原煤供给呈收缩趋势4 2.需求端：1-4月制造业投资高增，下游火电需求亮眼4 3.进口煤：1-4月煤炭进口延续增长，4月增速放缓5 4.价格与利润表现：动力煤和焦煤价格弱势震荡，焦炭利润有所调整6 5.点评与投资建议7 6.风险提示7 图表目录 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）4 图2：原煤产量季节分布（万吨）4 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）5 图4：房地产投资分项数据累计增速（%）5 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）5 图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）5 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）6 图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）6 图9：山西优混5500月均价（元/吨）6 图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）6 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)7 图12：焦化厂利润拟合（元/吨）7 1.供给端：1-4月原煤供给呈收缩趋势 1-4月原煤供给较23年同期下降。2024年1-4月，原煤累计产量实现14.76亿吨，同比减 3.69%，同比较2023年同期明显下降。其中4月当月原煤产量实现3.72亿吨，同比减2.56%，供给延续下降趋势。 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图2：原煤产量季节分布（万吨） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 2.需求端：1-4月制造业投资高增，下游火电需求亮眼 固定资产投资增速整体稳定，制造业投资高增。24年1-4月固定资产投资同比增4.2%，较23年同期下降0.5个百分点。其中制造业投资增9.7%（较去年同期增加3.3个百分点）、基建投资增6.0%（较去年同期减少2.5个百分点）、房地产投资降9.8%（降幅较去年同期增加 3.6个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积均较去年同期下降。 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）图4：房地产投资分项数据累计增速（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 电力和非电需求持续分化趋势，火电需求亮眼。24年1-4月火电累计增速实现5.50%，较去年同期增1.50个百分点；焦炭累计增速实现-2.10%，较去年同期减5.80个百分点；生铁累 计增速实现-4.30%，较去年同期减10.10个百分点；水泥累计增速实现-10.30%，较去年同期减 12.80个百分点。 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 3.进口煤：1-4月煤炭进口延续增长，4月增速放缓 1-4月进口量延续增长，4月同比增速较去年同期放缓。2024年1-4月进口量累计实现 16115.4万吨，同比增13.10%，4月当月实现进口量4525.2万吨，同比增11.24%，较去年同期 明显放缓。 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨） 资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所 4.价格与利润表现：动力煤和焦煤价格弱势震荡，焦炭利润有所调整 4月动力煤价格与焦煤价格承压，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤4月均价823元/吨，同比减20.05%，环比减7.03%。京唐港主焦煤4月均价2054元/吨，同比减6.06%，环比减2.25%。天津港二级冶金焦4月均价1718元/吨，同比降27.88%，环比降8.88%。焦炭4月整体亏损面整体承压。 图9：山西优混5500月均价（元/吨）图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)图12：焦化厂利润拟合（元/吨） 资料来源：钢之家，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所 5.点评与投资建议 4月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监严格常态化，4月原煤供给延续下降趋势。需求方面，虽然地产相关链条表现仍然相对乏力，但制造业投资、火电产量等数据亮眼，在“大规模设备更新”等事件催化下，后续相关需求具备较强支撑；且五月下游迎峰度夏补库需求有望释放。进口方面，虽然4月进口仍有一定增幅，但增速较去年同期已明显放缓，同时部分煤种海外价差已经倒挂，后续进口存在下修预期。整体来看，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，随着迎峰度夏旺季到来，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大；且后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。 建议关注以下标的：1、炼焦煤底部确认，后续有望偏强运行，山西区域产量有望加速释放，关注【潞安环能】、【山煤国际】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】；2、夏季补库有望支撑动力煤价格，关注【陕西煤业】、【晋控煤业】、【广汇能源】、【新集能源】。3、高股息关注【中国神华】。 6.风险提示 利率环境变化；供给释放超预期；需求不足；进口煤大量涌入国内市场等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本