煤炭月度供需数据点评：5月供给基本持平，火电高增

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业动态分析 2023年6月16日 同步大市-A(维持) 煤炭月度供需数据点评 5月供给基本持平，火电高增 煤炭 煤炭板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证煤炭开采洗选】人口超过中国后，印度煤炭怎么看？-印度煤炭专题报告2023.6.14 【山证煤炭】日耗继续走高，港口库存出现拐点（20230605-20230611）-【山证煤炭】行业周报：2023.6.11 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资要点： 月度供需数据： 供给：1-5月原煤同比增速明显放缓，4月环比基本持平。2023年1-5月，原煤累计产量实现19.18亿吨，同比增5.8%，增速较2022年同期明显下降。5月当月实现3.85亿吨，同比增5.1%，环比增1.1%。 需求：终端需求缓降，火电高增。基建和制造业坚挺，地产仅竣工有所改善，终端需求平稳。前5月能源链和地产链需求分化，5月火电需求超预期。 进口：1-5月进口量同比大幅增加，5月环比负增速。2023年1-5月，煤及褐煤累计进口量实现1.82亿吨，同比增89.74%；5月单月实现进口量3958万吨，同比增92.62%，环比降2.68%。 价格与利润：煤价下调，焦炭利润改善。山西优混5500动力煤5月均价956元/吨，同比降22.55%，环比降7.13%。京唐港主焦煤5月均价1849元/吨，同比降41.13%，环比降17.07%。天津港二级冶金焦5月均价1974元/吨，同比降48.73%，环比降低17.15%。焦炭盈利年初至今持续改善。 点评与投资建议： 1-5月第二轮保供潮表观特征符合预期，需求端缓降，进口冲击力度降低。供给方面，1-5月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。需求方面，基建和制造业坚挺，地产仅竣工有所改善，终端需求缓降；下游行业继续复苏，火电因低级数原因高增；复苏不及预期，“稳增长”政策预期增强。进口煤方面，1-5月进口量维持高增速，但当月环比连续2个月负增速。 煤价下调，焦炭利润持续改善。5月动力煤快速出清，焦煤回落。整体来看，价格快速出清好于阴跌，恐慌之后底部更加坚实。动力煤库存高位开始去化，预计夏季仍有反弹机会。焦煤与动力煤比价均值回归，下游利润尚可，可以给予上游价格缓冲空间，短期具备一定支撑性。此外当前焦煤下游库存仍低，预计下次补库时间点在8月。5月焦炭价格小幅下降，焦炭利润继续改善。 未来交易中心主要在于价格，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤 炭全产业链龙头+高分红延续的【中国神华】和增量预期的【中煤能源】或将受益。第二，除权后涨幅或有限，但估值偏低或将启到防御作用，胜率较高，关注【冀中能源】、【恒源煤电】。第三，震荡格局下，弹性标的对价格更为敏感，波动或将加大，存在较高赔率以及相对收益空间，关注价格拐点和增量节奏，【潞安环能】、【兖矿能源】、【广汇能源】、 【陕西煤业】值得关注。 风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降 目录 1.供给端：产量增速明显放缓3 2.需求端：终端需求缓降，火电高增4 3.进口煤：5月煤炭进口环比负增长5 4.价格与利润表现：5月煤炭价格下降，焦炭盈利继续改善6 5.点评与投资建议7 6.风险提示7 图表目录 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）3 图2：原煤产量季节分布（万吨）3 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）4 图4：房地产投资分项数据累计增速（%）4 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）4 图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）4 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）5 图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）5 图9：山西优混5500月均价（元/吨）6 图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）6 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)6 图12：焦化厂利润拟合（元/吨）6 1.供给端：产量增速明显放缓 1-5月原煤同比增速明显放缓，4月环比基本持平。2023年1-5月，原煤累计产量实现19.18亿吨，同比增5.8%，增速较2022年同期明显下降。5月当月实现3.85亿吨，同比增5.1%，环比增1.1%。 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图2：原煤产量季节分布（万吨） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 2.需求端：终端需求缓降，火电高增 基建和制造业坚挺，地产仅竣工有所改善，终端需求平稳。2023年1-5月，固定资产投资同比增4.0%，较去年同期下降2.2个百分点，其中制造业投资增6.0%（较去年同期降低4.6个百分点）、基建投资增7.5% （较去年同期提高0.8个百分点）、房地产投资降7.2%（较去年同期减少3.2个百分点）。地产方面，仅竣工面积有所改善。 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）图4：房地产投资分项数据累计增速（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 前5月能源链和地产链需求分化，5月火电需求超预期。2023年1-5月，火电增速实现6.2%，较去年同期增9.7个百分点；焦炭增速实现2.6%，较去年同期增3.1个百分点；生铁增速实现3.2%，较去年同期增9.1个百分点；水泥增速实现1.9%，较去年同期增17.2个百分点。5月当月火电增速实现15.9%，同比增 26.8个百分点；焦炭增速实现-0.7%，同比降6.6个百分点；生铁增速实现-4.8%，同比降6.8个百分点；水泥增速实现-0.4%，同比增16.6个百分点。 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 3.进口煤：5月煤炭进口环比负增长 1-5月进口量同比大幅增加，5月环比负增速。2023年1-5月，煤及褐煤累计进口量实现1.82亿吨，同比增89.74%；5月单月实现进口量3958万吨，同比增92.62%，环比降2.68%。 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨） 资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所 4.价格与利润表现：5月煤炭价格下降，焦炭盈利继续改善 煤价下调，焦炭利润改善。山西优混5500动力煤5月均价956元/吨，同比降22.55%，环比降7.13%。 京唐港主焦煤5月均价1849元/吨，同比降41.13%，环比降17.07%。天津港二级冶金焦5月均价1974元/吨，同比降48.73%，环比降低17.15%。焦炭盈利年初至今持续改善。 图9：山西优混5500月均价（元/吨）图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)图12：焦化厂利润拟合（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 5.点评与投资建议 1-5月第二轮保供潮表观特征符合预期，需求端缓降，进口冲击力度降低。供给方面，1-5月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。需求方面，基建和制造业坚挺，地产仅竣工有所改善，终端需求缓降；下游行业继续复苏，火电因低级数原因高增；复苏不及预期，“稳增长”政策预期增强。进口煤方面，1-5月进口量维持高增速，但当月环比连续2个月负增速。 煤价下调，焦炭利润持续改善。5月动力煤快速出清，焦煤回落。整体来看，价格快速出清好于阴跌，恐慌之后底部更加坚实。动力煤库存高位开始去化，预计夏季仍有反弹机会。焦煤与动力煤比价均值回归，下游利润尚可，可以给予上游价格缓冲空间，短期具备一定支撑性。此外当前焦煤下游库存仍低，预计下次补库时间点在8月。5月焦炭价格小幅下降，焦炭利润继续改善。 未来交易中心主要在于价格，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头+高分红延续的【中国神华】和增量预期的【中煤能源】或将受益。第二，除权后涨幅或有限，但估值偏低或将启到防御作用，胜率较高，关注【冀中能源】、【恒源煤电】。第三，震荡格局下，弹性标的对价格更为敏感，波动或将加大，存在较高赔率以及相对收益空间，关注价格拐点和增量节奏，【潞安环能】、【兖矿能源】、 【广汇能源】、【陕西煤业】值得关注。 6.风险提示 供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎