公司概况与业绩
公司从家电起家，逐步拓展至逆变器业务，现已成为以逆变器、储能电池、热交换器和环境电器为核心业务的综合性企业。逆变器业务已成为公司第一大收入和利润来源，收入占比从2018年的6.84%提升至2023年的59.22%。2018-2023年，公司营业收入和归母净利润分别实现34.6%和77.3%的复合增长率，2023年营业收入和归母净利润分别为74.8亿元和17.9亿元，同比增长25.6%和18.0%。逆变器业务毛利率从2018年的17.4%增长至2023年的52.33%，带动公司整体毛利率提升。
光储市场分析
全球光储系统成本下降推动装机需求增长，预计2024/2025年全球新增光伏装机分别为544/614GW，新增储能装机分别为86/221GWh。新兴市场光储需求高增长，印度、巴基斯坦、东南亚和南非等地因电力系统承压和经济性提升推动需求高增。欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复，预计2024年欧洲新增储能装机容量达到22.4GWh，其中户储新增装机预期约8.8GWh，大储新增装机容量有望超越户储。
产品优势
公司逆变器产品矩阵齐全，覆盖储能、组串和微型逆变器，重点布局储能逆变器。储能逆变器聚焦Hybrid逆变器，主打低压产品打开户用市场，并布局工商业储能场景。组串逆变器主打低压大功率，综合性能优异。微型逆变器采用一拖X设计，适配大功率组件，高性价比抢占价格敏感性市场。储能电池品类多样，包括低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能和光储充等产品，与储能逆变器深度整合。
成本优势
公司成本控制能力强，盈利能力行业领先。逆变器业务毛利率从2018年的19.18%增长至2023年的40.41%。公司凭借制造端优势实现机构件自给，率先进行IGBT国产化替代，费用管控能力优异，进一步巩固了成本优势。
全球化布局
公司全球化布局优势显著，重点布局亚非拉等新兴市场，并逐步拓展欧美市场。在南非、巴西、印度、巴基斯坦和东南亚等地具有先发优势，低压产品契合当地市场需求。欧美市场逐步放量，发掘乌克兰重建需求，通过经销商和战略合作开拓市场。
盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年营收分别为107.77/157.09/215.08亿元，归母净利润分别为30.24/40.31/52.32亿元，对应PE为19X/14X/11X。公司是光储逆变器优秀企业，估值低于可比公司均值，具备投资价值，维持“推荐”评级。
风险提示
政策不达预期、竞争加剧致价格超预期下降、原材料价格波动超预期、全球地缘不确定性上升风险、新兴市场需求不及预期、汇率波动风险。
