逆变器行业深度报告：新兴市场高增叠加欧洲去库加速，逆变器行业拐点或至

新兴市场高增叠加欧洲去库加速，逆变器行业拐点或至 ——逆变器行业深度报告 民生电新团队 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年7月24日 *请务必阅读最后一页免责声明 推荐逻辑 •新兴市场需求高增，欧洲去库或接近尾声。1）欧洲：欧洲降息有望刺激光储需求，出口数据持续向好，去库或接近尾声。2）美国：光储需求保持增长，或受东南亚关税政策扰动，国内逆变器企业渗透率提升空间较大。3）新兴市场：政策支持叠加组件价格低位，部分新兴市场光储需求高增。印度：ALMM重启的政策刺激叠加户用光伏补贴计划，光伏装机高增式增长；巴基斯坦&东南亚：光伏需求高增长，储能市场快速升温；巴西：利率下行有望带动需求，逆变器出口修复明显；南非：库存去化&光储刚需，逆变器出口开始复苏；中东：需求高增长，潜力巨大。 •国内企业全球出货领先，出海核心竞争力显著。中国逆变器企业出货量全球领先，由于海外市场盈利水平更高，国内企业纷纷出海扩张份额，随着新兴市场需求高增且欧洲库存去化或接近尾声，逆变器出口持续修复。产品、成本及渠道共筑国内企业出海核心竞争力：1）技术领先，产品性能优异且具有品牌优势；2）成本优势显著，运用价格策略扩张市场；3）渠道全球化，贴近海外市场。展望24年及之后，看好国内企业出海趋势，扩张全球份额。 •逆变器板块二季度业绩边际向上明显，拐点或至。东南亚、中东等新兴市场并网和户储需求存在高增的迹象，叠加欧洲库存的持续去化，逆变器行业拐点或至，推荐龙头【阳光电源】、新兴市场占比高的【德业股份】，建议关注Q2边际向上明显的【艾罗能源】、【锦浪科技】以及【盛弘股份】、【上能电气】、【科华数据】、【通润装备】、【固德威】、【禾迈股份】、【昱能科技】等。 •风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、原材料价格波动超预期、全球地缘不确定性上升风险等。 目录 01 逆变器简介 02 CONTENTS 新兴市场需求高增，欧洲去库或接近尾声 03 国内企业全球出货领先，出海核心竞争力显著 04 投资建议 05 风险提示 01. 逆变器简介 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 •光伏逆变器是连接太阳能电池板和电网之间的电力电子变换装置，主要功能是将太阳能电池板产生的直流电通过功率模块转换成可以并网的交流电。从逆变器的必要性来看，光伏阵列所发电能为直流电，但直流供电系统存在较大局限性，不便于变换电压且负载应用范围十分有限，逆变器可以将电池板产生的直流电转换为生活所需的交流电，除了将直流电转换成交流电外，该设备还能够控制光伏组件的最大功率点追踪，提高光伏发电效率，故逆变器是光伏发电系统中必不可少的核心部件。 图表：逆变器在光伏发电中的位置 资料来源：华冠储能公众号，民生证券研究院 图表：逆变器基本结构图 资料来源：太阳能光伏发电公众号，民生证券研究院 01 光伏逆变器 •按照技术路线，光伏逆变器可大致分为集中式逆变器、组串式逆变器、集散式光伏逆变器和微型逆变器四类。1）集中式逆变器：一般用于日照均匀的大型厂 房、荒漠电站、地面电站等大型发电系统中，系统总功率一般在MW级以上，优点在于采用集中式逆变器的电站逆变器数量少，便于管理，且集成度高，功率密度大，成本低，缺点主要是MPPT电压范围窄，一般为450-820V，组件配置不灵活，在阴雨天、雾气多的部区发电时间短；系统维护复杂，占地大。2）组串式逆变器：主要用于分布式和小型地面电站，每个光伏组串(1-5kw)通过一个逆变器，在直流端具有最大功率峰值跟踪，优点是不受组串间模块差异，和阴影遮挡的影响，同时减少光伏电池组件最佳工作点与逆变器不匹配的情况，最大程度增加了发电量；体积小、重量轻，搬运和安装都非常方便。3）集散式光伏逆变器:适用于中等规模的光伏电站，可根据实际需求灵活配置，效率和可靠性高，同时具有较好的经济效益。4）微型逆变器：能够在面板级实现最大功率点跟踪，通过对各模块的输出功率进行优化，使得整体的输出功率最大化，当一个甚至多个模块出现故障时，系统仍可继续向电网提供电能，可用性高，有效降低局部遮档造成的阴影对输出功率的影响，但是价格远高于集中式和组串式。 图表：集中式、组串式和微型逆变器对比 项目 集中式逆变器组串式逆变器微型逆变器 站 不适用 适用 适用 分布式户用屋顶电站 不适用 适用 适用 常见功率范围 500kW+ 0-255kW 1kW以下 最大功率跟踪对应组件数量 数量较多的组串 1-20个组串 单个组件 最大功率跟踪电压范围 窄 宽 宽 系统发电效率 一般 高 最高 安装占地 需要独立机房 不需要 不需要 室外安装 不允许 允许 允许 维护性 一般 易维护 难维护 逆变器成本 微型逆变器>组串式逆变器>集中式逆变器 集中式大型电站适用适用不适用分布式大型工商业屋顶电站适用适用不适用分布式中小型工商业屋顶电 应用各类逆变器的系统成本微型逆变器>组串式逆变器/集中式逆变器 资料来源：艾罗能源招股说明书，民生证券研究院 图表：集中式、组串式和微型逆变器应用示意图 资料来源：艾罗能源招股说明书，民生证券研究院 •储能变流器是连接储能电池系统和电网/负荷的双向电流可控转换装置，核心功能是控制储能电池的充电和放电过程，进行交直流的变换，在无电网情况下可以直接为交流负荷供电。 •PCS的工作模式主要有并网和离网和混合模式三种：1）在并网模式下，PCS实现储能电池与电网之间的双向能量转换。主要功能是根据微网监控指令进行恒功率或恒流控制，给电池充电或放电，同时平滑风电光伏等波动性较强的输出。2）在离网模式中，PCS可以根据实际需求，给本地部分负荷提供满足电网电能质量要求的交流电能。3）混合模式中，储能PCS能够在并网模式和离网模式之间进行切换。 图表：储能双向变流器主电路拓扑 资料来源：电力电子技术与新能源公众号，民生证券研究院 图表：储能系统工作模式 资料来源：电力电子技术与新能源公众号，民生证券研究院 02. 新兴市场需求高增，欧洲去库或接近尾声 证券研究报告 7*请务必阅读最后一页免责声明 02 24年全球新增光伏装机有望达500GW，新兴市场增速或超预期 •2024年全球新增光伏装机有望达500GW。考虑到国家对于“以更大力度推动我国新能源高质量发展”的坚定和决心，叠加消纳红线放宽，组件价格处于低位等因素，我们预期2024年国内新增光伏装机有望达到250GW左右，同比增长15%。24年海外市场中，预期中东、东南亚等非欧美市场有望同比高增；降息背景下，欧洲市场装机预期同比增长20%左右；美国市场受东南亚关税政策变化影响，后续税率或影响美国组件进口进而影响装机。整体而言，我们预期2024年全球新增光伏装机有望达500GW。 图表：国内光伏月度装机情况（GW）图表：全球与国内新增光伏装机及预测（GW） 国内光伏月度新增装机量(左轴，GW)同比(右轴，%) 60500% 50400% 40300% 30200% 20100% 100% Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Mar-24 Apr-24 May-24 0-100% 600 500 400 300 200 100 Jan-23~Feb-23 Jan-24~Feb-24 0 中国装机(GW)全球装机(GW)中国YOY全球YOY 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E -50% 资料来源：国家能源局，民生证券研究院资料来源：CPIA，IEA，索比光伏网，民生证券研究院预测 02 24年储能需求稳步提升，中欧美为主要市场，部分新兴市场快速升温 •2024年全球储能新增装机有望达71GW/167GWh。受新能源装机高速增长、电力交易模式发展、原材料成本下降、顶层政策引领等多种因素影响，全球新型储能市场规模快速发展。根据集邦咨询预计，24年全球储能新增装机有望达71GW/167GWh，同比增长36%/43%，中美欧2024年新增装机将占全球总量的84%。其中：1）亚洲：2024年亚洲储能新增装机将达34.3GW/78.2GWh，同比增长40%/47%；其中中国储能需求仍占主 导地位。2）欧洲：2024年欧洲储能新增装机有望达16.8GW/30.5GWh，同比增长38%/53%。以户储为主的国家占比将有所回落，以大储为主导的英国装机占比显著提升。3）美洲：北美发展储能的迫切性以及储能项目的经济性均高于拉美地区，拉美地区目前仍面临可用土地受限和缺乏监管体系等因素限制，进入储能装机需求放量期仍需时间。预计2024年美洲储能新增装机达15.6GW/48.9GWh，同比增长27%/30%。3）新兴市场：南非和以色列两大主流增量市场均给出明确的储能装机规划，且具备一定的补贴政策，在两国旺盛需求的支撑下，将带动中东非储能需求市场实现高增。预计2024年中东非储能新增装机有望达3.8GW/9.6GWh，同比增长36%/62%。 图表：2024年全球新增储能装机预测 资料来源：集邦咨询，民生证券研究院 •欧洲降息有望刺激光伏需求。根据欧洲光伏协会，2023年欧洲光伏新增装机达到55.9GW，较2022年增长40%。24年6月6日，欧洲央行宣布将欧元区三大关键利率（存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率）均下调25个基点，是欧洲央行自去年10月停止加息以来首次降息。欧洲降息叠加货币政策宽松预期，有助于促进欧洲光储装机需求，我们预期24年欧洲新增光伏装机有望同比增长20%左右。 •欧洲户储装机有望保持增长。23年欧洲新增储能总装机规模为13.5GWh，同增93%，其中户储装机规模为9.5GWh，增109%，占比达到70%。欧洲户储市场主要受政策及高经济性驱动，24年光伏配储仍是大势所趋。23年欧洲新能源并网增加，多国频现负电价，暴露电力系统缺乏灵活性调节电源和储能设施，欧洲平均电价23年以来有所降低，但考虑到组件价格和储能系统大幅跌价，户储仍具备一定经济性，且负电价也将推动居民配储积极性；同时随着光储成本降低，欧洲的大储市场有望快速发展。根据集邦咨询，2024年欧洲储能新增装机有望达16.8GW/30.5GWh，同比增长38%/53%。 图表：欧洲光伏新增装机量及预期（GW） 新增装机量（GW）yoy 图表：欧盟(EU)平均每月电力批发价格（欧元/MWh） 600 140 120 100 80 60 40 20 0 Italy Germany Greece France Hungary Sweden 202220232024E2025E2026E2027E 40% 20% 0% 400 200 Jan'20 Mar'20 May'20 Jul'20 Sep'20 Nov'20 Jan'21 Mar'21 May'21 Jul'21 Sep'21 Nov'21 Jan'22 Mar'22 May'22 Jul'22 Sep'22 Nov'22 Jan'23 Mar'23 May'23 Jul'23 Sep'23 0 资料来源：Solarpowereurope，民生证券研究院资料来源：EESA，民生证券研究院 •出口数据持续向好，去库或接近尾声。22年俄乌冲突导致欧洲能源危机，叠加传统能源价格走高，刺激欧洲光储需求。逆变器出口至欧洲的金额于22H2-23H1维持高位，出口量超过当地安装量，导致欧洲逆变器库存高企，经销商提货大幅放缓，23H2出口至欧洲的金额持续走低。今年以来，逆变器出口至欧洲的金额持续改善，3-5月出口金额持续环比增长，5月出口金额24亿元，环比+14%，反映欧洲市场逆变器库存去化或已接近尾声，叠加欧洲光储需求改善，欧洲市场有望迎来