公司概况
- 宁波德业科技股份有限公司早期以家电零部件制造起家，逐步拓展至空调热交换器、电路控制等领域，2016年进入光伏逆变器产业。
- 公司股权结构稳定，实控人张和君及其一致行动人合计持股约60%。
- 近年来，公司逆变器、储能业务高速发展，成为主要收入和利润来源。2023年，逆变器业务贡献营收44.3亿元（59%），毛利23.2亿元（77%）；储能电池业务营收8.9亿元（12%），毛利3.0亿元（10%）。
- 2018-2023年，公司营收CAGR达35%，归母净利润CAGR达77%，净利率中枢提升至25-30%区间。
全球光储市场分析
- 全球光伏行业进入稳定增长期，2024年新增装机增速预计为23%，2025年为16%，后续保持稳定增长。
- 需求端呈现多元化格局，欧美市场以外地区增长更明显，如巴基斯坦、沙特、乌克兰等地区增速较高。
- 光伏组件及储能电池价格大幅下降，提升户储经济性。2022-2024年，Topcon组件价格下降1.3元/W，方形锂电池价格下降0.5元/Wh。
- 新兴市场及发展中经济体电网薄弱，停电频发，催生户储需求。2016-2020年，发达国家年均停电时长2-4小时，新兴市场及发展中经济体18小时以上。
- 发达国家电网设备老化，约50%设备使用年限超过20年，而新兴市场设备使用年限相对较短。
公司竞争优势
- 产品线齐全，覆盖储能、组串、微型逆变器，实现三类产品协同增长。2023年，储能逆变器、并网逆变器、微型逆变器出货量分别为41万台、21万台、27万台。
- 产品迭代能力强，覆盖1kW-136kW组串逆变器、3kW-100kW储能逆变器、300W-2000W微型逆变器，并提供锂电池储能系统解决方案。
- 海外战略明确，先发布局亚非拉等新兴市场，2020年起海外收入占比快速提升至58%。主要销往南非、德国、巴西、印度等市场，采用差异化策略主推低压产品。
- 成本管控优势明显，期间费率长期处于行业领先水平。通过提升元器件国产化水平，2020-2023年直接材料占生产成本比重下降近10个百分点。
投资建议
- 预计2024-2026年公司营收分别为109亿、141亿、172亿元，同比增速约46.0%、28.7%、22.2%；归母净利润分别为30亿、38亿、46亿元。
- 对应2024、2025、2026年PE分别为18、14、12倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
- 风险提示：全球光储行业增长不及预期、政策风险、竞争加剧、原材料价格波动、全球贸易争端、汇率波动。
