公司事件点评报告：海外渠道优势显著，光储订单储备充足

证 券 研2023年08月25日 究 报海外渠道优势显著，光储订单储备充足 告—阿特斯（688472.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 14.34 529 3688 422 13.05-19.68 811.66 市场表现 (%)阿特斯沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《阿特斯（688472）：一体化组件老牌劲旅，海外大储能业务值得期待》2023-06-18 公司研究 阿特斯发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入 261.05亿元，同比增长31.71%；实现归母净利润19.23亿元，同比增长321.75%。 投资要点 ▌2023H1业绩增长超预期 2023H1，公司实现营收261.05亿元，同比增长31.71%，实现归母净利润19.23亿元，同比增长321.75%；毛利率为14.53%，同比提高4.77pct；净利率为7.37%，同比提高 5.09pct；研发费用率同比提高0.06pct，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.42/0.04/0.05pct；实现汇兑收益3.24 亿元；计提资产减值2.92亿元（库存商品计提减值1.05亿元，原材料计提减值1.26亿元）。公司H1业绩大幅增长主要系组件出货放量增长，原材料、运费等成本下降，同时受益于人民币贬值带来的汇兑收益增长。 2023Q2，公司实现营收142.74亿元，同比增长17.88%，环比增长20.65%；实现归母净利润10.05亿元，同比增长161.41%，环比增长9.39%；毛利率为13.38%，同比提高 3.06pct，环比降低2.53pct；净利率为7.04%，同比提高 3.88pct，环比降低0.73pct。 ▌海外渠道优势发挥作用，组件出货强劲增长 公司海外销售占比长期超过70%，上半年公司以1.57元/W （不含税）均价销售光伏组件14.3GW，出货排名前三的市场分别是美洲、中国和欧洲。其中，中国市场出货量同比提升80%以上；欧洲市场出货量同比提升57%；拉美市场出货量同比提升115%，销售渠道已从巴西延伸至秘鲁、智利等国，连续两季度实现单季出货1GW以上；非洲市场出货量爆发式增长，同比提升340%。公司预期Q3组件出货8.5~8.7GW，预期全年组件出货30~35GW。 近期公司签订美国7GW组件长单，全资下属公司阿特斯美国将于2024~2030年向EDFRenewables北美公司销售TOPCon光伏组件约7GW（客户对其中3GW有选择执行权，需提前2年确认），全部组件将由公司美国得州梅斯基特年产5GW组件新工厂生产，该工厂预计于2023Q4投产。本次市场少有的海外组件长单的签订体现了公司在全球市场的竞争力，有利于保障公司在海外长期稳定销售和后续拿单。 ▌一体化程度不断提高，推进TOPCon产能建设 公司预期到2024年末，将拉棒/硅片/电池片/组件产能分别提升至50/60/70/80GW。电池产能方面，公司N型TOPCon电池量产效率已达25.6%，目标良率98%，新增电池产能将均采用TOPCon技术，其中，宿迁基地规划新增TOPCon电池片产能16GW，一期8GW已于今年4月份投产，二期项目在建；扬州基地一期14GW和泰国基地8GW的TOPCon电池片产能也将于2023H2投产，公司还计划通过设备升级改造进一步提升N型产能，预计到2023年底，公司210尺寸TOPCon电池片产能共计12GW（扬州4GW+泰国8GW），182尺寸TOPCon电池产能共计18GW（宿迁8GW+扬州10GW），成为市场上不多同时提供210和182尺寸TOPCon的公司。 ▌储能订单储备充足，后续放量增长可期 公司储能和组件业务共用销售渠道，截至6月30日，公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)已储备有约26GWh的储能系统订单，已签署合同的在手订单金额达21亿美元（包括为已交付项目提供服务的长期服务合同），上半年获PulseCleanEnergy、黑石旗下AypaPower、英国CEROGeneration、英国Unibal等多个海外储能项目订单。 产能方面，目前公司拥有大型储能系统产能2.5GWh，正在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，首批产品已成功下线，预计到2023年底具备10GWh以上的量产能力。同时，公司在扬州基地规划新能源光+储全产业链项目，为未来储能系统集成业务高速增长做准备。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为628.38、821.37、993.03亿元，EPS分别为1.23、1.65、2.19元，当前股价对应PE分别为11.7、8.7、6.5倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；汇兑损益风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 47,536 62,838 82,137 99,303 增长率（%） 69.7% 32.2% 30.7% 20.9% 归母净利润（百万元） 2,157 4,527 6,069 8,094 增长率（%） 6065.4% 109.9% 34.1% 33.4% 摊薄每股收益（元） 0.70 1.23 1.65 2.19 ROE（%） 18.4% 23.2% 24.7% 25.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 47,536 62,838 82,137 99,303 现金及现金等价物 11,940 16,677 18,899 22,836 营业成本 42,114 53,471 70,082 84,217 应收款 7,129 9,424 12,319 14,893 营业税金及附加 112 147 193 233 存货 9,137 11,633 15,247 18,322 销售费用 1,136 1,320 1,561 1,787 其他流动资产 4,481 5,883 7,650 9,222 管理费用 1,120 1,445 1,807 2,085 流动资产合计 32,688 43,617 54,114 65,273 财务费用 -264 628 739 794 非流动资产: 研发费用 467 617 739 794 金融类资产 128 128 128 128 费用合计 2,459 4,010 4,846 5,462 固定资产 10,030 10,362 11,671 12,893 资产减值损失 -37 -37 -37 -37 在建工程 2,503 4,503 5,503 6,503 公允价值变动 -53 10 10 10 无形资产 574 545 516 489 投资收益 -179 87 87 87 长期股权投资 295 295 295 295 营业利润 2,508 5,203 7,011 9,385 其他非流动资产 2,211 2,211 2,211 2,211 加:营业外收入 144 139 139 139 非流动资产合计 15,612 17,915 20,196 22,390 减:营业外支出 33 34 34 34 资产总计 48,300 61,532 74,310 87,664 利润总额 2,619 5,308 7,116 9,491 流动负债: 所得税费用 469 796 1,067 1,424 短期借款 5,273 5,273 5,273 5,273 净利润 2,150 4,512 6,049 8,067 应付账款、票据 16,391 20,869 27,352 32,869 少数股东损益 -7 -15 -20 -27 其他流动负债 7,335 7,335 7,335 7,335 归母净利润 2,157 4,527 6,069 8,094 流动负债合计 32,095 37,569 45,308 51,943 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 69.7% 32.2% 30.7% 20.9% 归母净利润增长率 6065.4% 109.9% 34.1% 33.4% 盈利能力毛利率 11.4% 14.9% 14.7% 15.2% 四项费用/营收 5.2% 6.4% 5.9% 5.5% 净利率 4.5% 7.2% 7.4% 8.1% ROE 18.4% 23.2% 24.7% 25.9% 偿债能力资产负债率 75.7% 68.3% 67.0% 64.3% 净利润 2150 4512 6049 8067 营运能力 少数股东权益 -7 -15 -20 -27 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 折旧摊销 1532 697 718 804 应收账款周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 公允价值变动 -53 10 10 10 存货周转率 4.6 4.6 4.6 4.6 营运资金变动 2040 -718 -536 -587 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 5662 4486 6220 8267 EPS 0.70 1.23 1.65 2.19 投资活动现金净流量 -4019 -2331 -2309 -2222 P/E 20.4 11.7 8.7 6.5 筹资活动现金净流量 3094 3246 -1011 -1348 P/S 0.9 0.8 0.6 0.5 现金流量净额 4,737 5,400 2,900 4,697 P/B 3.8 2.7 2.2 1.7 非流动负债:长期借款 2,396 2,396 2,396 2,396 其他非流动负债 2,072 2,072 2,072 2,072 非流动负债合计 4,468 4,468 4,468 4,468 负债合计 36,563 42,037 49,776 56,411 所有者权益股本 3,066 3,688 3,688 3,688 股东权益 11,737 19,495 24,533 31,252 负债和所有者权益 48,300 61,532 74,310 87,664 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数