2024中报点评：Q2新兴市场拉动光储逆变器爆发，盈利表现亮眼

德业股份（605117） 证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ 2024中报点评：Q2新兴市场拉动光储逆变器爆发，盈利表现亮眼 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5956 7480 12190 16610 20778 同比（%） 42.89 25.59 62.98 36.26 25.10 归母净利润（百万元） 1517 1791 3164 4215 5102 同比（%） 162.27 18.03 76.68 33.22 21.03 EPS-最新摊薄（元/股） 2.38 2.81 4.96 6.61 8.00 P/E（现价&最新摊薄） 36.79 31.17 17.64 13.24 10.94 买入（维持） 2024年08月27日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收47.5亿元，同减3%，归母净利润12.4亿元，同减2.2%，毛利率37.2%，同减4.6pct；其中2024Q2营收28.6亿元，同环增2％/52.1％，归母净利润8亿元，同环增19%/85.4％，毛利率37.7%，同环比-3.1/+1.4pct，归母净利率28%， 同环增4/5pct；处于预告中值，符合预期。 股价走势 53% 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% -37% 德业股份沪深300 新兴市场拉动、储能出货环增约60%。2024H1公司逆变器实现营收23.2 亿元，同比-26.1%，总销量71.17万台。储能逆变器2024H1销售21.4 万台，其中2024Q2销售13.2万台，环增60%，公司需求挖掘能力强劲，巴基斯坦、东欧、东南亚等新兴市场为主要增量贡献，部分地区单台功率段略小，2024Q2单台价格降至7500元左右，毛利率保持50-55%。2024Q3公司排产创新高，预计销量可实现70%+环增，得益于巴基斯坦、乌克兰、中东、东南亚等继续发力。全年预计出货50-60万台，同增25%+。 德国巴西微逆修复、并网环比翻多倍增长。2024H1公司微逆销24.27万台，组串式逆变器销25.49万台，其中2024Q2分别为15.8、18.7万台，环增86%、170%。德国阳台光伏800W政策落地+巴西降息拉动微逆快速修复；印度光伏补贴政策推动并网需求旺盛，拉动组串式增长；全年预计微逆销80-90万台，同增200%+，组串式销70-80万台，同比翻3 倍增长。 储能电池包销量提升、热交换器/除湿机2024Q2高增。公司2024H1储能电池包实现营收7.7亿元，同增74.8%，电池包可协同逆变器渠道，做户储/工商储配套，全年预计达20亿元+，同增200%+。公司2024H1热交换器实现营收10.6亿元，同增16.7%；除湿机营收4.5亿元，同增 31.98%，主要系极端天气导致高温多雨影响，空调/除湿机市场热度回升。 费用控制良好、现金流2024Q2明显好转：公司2024H1期间费用3.8亿元，同增8.8%，费用率8.1%，同增0.9pct，其中2024Q2期间费用2.2亿元，同环比+127.2%/+34.8%，费用率上涨7.7%，同环比+4.2/-1pct；2024H1经营性净现金流13.2亿元，同减24.2%，其中2024Q2经营性现金流11.9亿元，同环比+19.1/+813.7%；2024Q2末存货11.4亿元，较 2024Q1末增加24.3%。 盈利预测与投资评级：基于新兴市场表现亮眼，公司储能、组串、微逆出货高增，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润31.6/42/51亿元（前值30/39/49亿元），同增77%/33%/21%，给予公司2025年20xPE，对应股价132.2元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)87.48 一年最低/最高价55.51/109.96 市净率(倍)7.20 流通A股市值(百万元)52,672.86 总市值(百万元)55,821.89 基础数据 每股净资产(元,LF)12.15 资产负债率(%,LF)42.78 总股本(百万股)638.11 流通A股(百万股)602.11 相关研究 《德业股份(605117)：2024半年度业绩预告点评：光储全球多点开花，Q2业绩超预期》 2024-07-05 《德业股份(605117)：2023年报&2024一季报点评：并网增长及户储恢复好于市场预期，全年出货进一步上调》 2024-04-25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 德业股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,932 12,833 17,821 24,456 营业总收入 7,480 12,190 16,610 20,778 货币资金及交易性金融资产 4,833 9,202 13,465 18,991 营业成本(含金融类) 4,457 7,451 10,243 13,089 经营性应收款项 595 1,151 1,432 1,878 税金及附加 57 85 100 114 存货 754 1,504 1,900 2,535 销售费用 278 305 399 478 合同资产 0 0 0 0 管理费用 239 317 415 499 其他流动资产 1,750 976 1,024 1,052 研发费用 436 573 764 914 非流动资产 2,885 3,535 3,903 4,230 财务费用 (214) (140) (131) (130) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 51 104 133 145 固定资产及使用权资产 1,734 2,302 2,636 2,930 投资净收益 (121) 12 17 21 在建工程 288 350 360 368 公允价值变动 3 0 (30) 0 无形资产 200 224 249 274 减值损失 (60) (25) (30) (40) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (2) (5) (5) 0 长期待摊费用 83 78 78 78 营业利润 2,098 3,685 4,905 5,940 其他非流动资产 581 581 581 581 营业外净收支 (1) 2 1 1 资产总计 10,817 16,368 21,725 28,686 利润总额 2,096 3,687 4,906 5,941 流动负债 5,170 4,950 6,087 7,939 减:所得税 305 516 687 832 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,919 496 496 496 净利润 1,791 3,171 4,220 5,109 经营性应付款项 1,691 3,524 4,365 5,884 减:少数股东损益 0 6 4 8 合同负债 191 354 463 606 归属母公司净利润 1,791 3,164 4,215 5,102 其他流动负债 370 576 764 953 非流动负债 416 1,016 1,016 1,016 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.81 4.96 6.61 8.00 长期借款 300 900 900 900 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,003 3,459 4,689 5,684 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 2,141 3,684 4,951 5,987 其他非流动负债 111 111 111 111 负债合计 5,586 5,966 7,103 8,955 毛利率(%) 40.41 38.88 38.33 37.01 归属母公司股东权益 5,231 10,396 14,611 19,713 归母净利率(%) 23.94 25.96 25.38 24.55 少数股东权益 0 6 11 18 所有者权益合计 5,231 10,402 14,622 19,731 收入增长率(%) 25.59 62.98 36.26 25.10 负债和股东权益 10,817 16,368 21,725 28,686 归母净利润增长率(%) 18.03 76.68 33.22 21.03 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,081 5,134 4,946 6,171 每股净资产(元) 12.16 22.30 31.35 42.30 投资活动现金流 (1,724) (866) (647) (608) 最新发行在外股份（百万股 638 638 638 638 筹资活动现金流 (178) 101 (36) (36) ROIC(%) 23.84 29.37 28.99 26.31 现金净增加额 269 4,370 4,263 5,526 ROE-摊薄(%) 34.24 30.44 28.85 25.88 折旧和摊销 138 225 262 303 资产负债率(%) 51.64 36.45 32.70 31.22 资本开支 (748) (883) (634) (629) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.17 17.64 13.24 10.94 营运资本变动 129 1,647 381 703 P/B（现价） 7.19 3.92 2.79 2.07 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任