债市技术面周报（1月第3周）：资金紧与债券强并不矛盾

本周综述

资金面连续五天下行，DR007上行至2%以上，R007与GC007维持在2.50%上方，大行资金融出量维持在3万亿元以下，中小行持续资金净融入。资金收紧原因包括季节性因素（税期+春节）和央行态度变化（重提“防空转”、稳汇率、暂停国债二级买入）。长端利率持平，机构承受负Carry博弈资本利得。短端上行幅度更大，机构显示长债抛压不大。

本周观点

• 本次资金收紧不会直接引发长债回调，关键在于央行后续表态与操作。
• 原因有三：当前杠杆率低、银行缺负债，资金收紧对杠杆资金影响小；季节性规律加大资金转松预期；央行调控长端有更好选择。
• 历史上，资金紧+现券强不矛盾，关键在于货币政策预期变化。

关键数据

• DR007：2.12%
• R007：3.13%
• 银行间债市杠杆率：106.52%
• 质押式回购日均成交额：5.7万亿元
• 中长期债券型基金久期中位数：3.20年（含杠杆）
• 利率债基久期中位数：3.99年（含杠杆）

研究结论

• 季节性资金收紧与债券走强不矛盾。
• 关注央行对长债态度和操作变化，以及投资者对货币政策宽松预期的定价变化。