债市技术面周报（2月第3周）：债市“每调买机”失效了吗？

本周综述

• 债市不空，仍可维持一定久期，但需把握右侧趋势，顺势而为。
• “每调买机”策略失效，原因在于2025年利率下行空间逼仄，且债市回调时间较长，触发因素与2024年不同。
• 当前债市回调由资金面收紧和权益市场回暖导致，长债面临“拿不动”的问题。
• 短期资金面收紧难空债市，央行表态是关键。
• 两会前投资者仍可维持一定久期，哑铃策略依然占优，但需把握右侧趋势，顺势而为。

债市收益曲线与期限利差

• 收益率普遍上行，国债和国开债收益率均上行。
• 期限利差方面，国债和国开债息差走势分化，但长端利差均走阔。

债市杠杆与资金面

• 杠杆率升至105.90%。
• 质押式回购日均成交额5.0万亿元，日均隔夜占比82.01%。
• 资金面方面，银行系资金融出先升后降，货基融出震荡上升，DR007和R007震荡上升。

中长期债券型基金久期

• 久期中位数升至2.67年（含杠杆）和3.04年（利率债基）。
• 利率债基久期升至3.04年，信用债基久期升至2.53年。

类属策略比价

• 中美利差整体倒挂减缓。
• 隐含税率短端收窄，中长端走阔。
• 国债、国开债新老券利差均走阔。

债券借贷余额变化

• 债次活跃券借贷集中度走势上升，10Y国债活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度走势下降。
• 大行、券商借贷余额均上升，中小行借贷余额有所下降。

风险提示

• 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。