债市技术面周报（1月第3周）

债市技术面周报（1月第3周） 固定收益 固收周报 报告日期：2023-01-28 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：高位震荡回落至109.0% 1月13日-1月20日，杠杆率周内高位震荡，处于历史较高水平。截至1月20日，杠杆率约为109.0%，较上周五减少0.71pct，较周一减少0.36pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额4.9万亿元，日均隔夜占比69.15%受节假日影响，1月20日质押式回购成交额为2.3万亿元。1月13日至1月20日，质押式回购日均成交额约为4.9万亿元，环比减少2.2万亿元。 资金面：中小行资金转为净融入 1月13日至1月20日，中小行资金出现净融入现象。大行1月20日资金 融出3.38万亿元，较周一减少0.47万亿元；股份行与城农商行资金融入 0.59万亿元，周内持续走高。主要资金融入方为基金，理财出现净融出。周四理财资金融出额0.17万亿元，资金融入周内持续走低。 久期：中位数周内下降至2.07年 1月13日-1月20日，中长期债券型基金久期中位数周内震荡下行。周五久期中位数为2.07年，较前一周五减少0.19年。 收益曲线：收益率普遍上行，国债长端增幅明显 国债：短端上行6bp，中长端上行5-7bp，30Y上行4bp；多数期限分位点升至55%附近，超长端分位点高于20%。国开债：短端上行1bp，3Y期限收益率上行9bp，超长端增幅低于国债；中短端分位点升至45%，长端与超长端分位点位略低于15%。 期限利差：息差走势分化，多数期限利差出现下行 国债：1Y-DR001息差回落至48%分位点，1Y-DR007息差上升至90%分位点；除10Y-7Y利差出现上行外，多数期限利差普遍回落。国开债：1Y-DR001息差回落至50%分位点，1Y-DR007息差上升至93%分位点；3Y-1Y,10Y-7Y利差出现回升，其余利差下行4-6bp，超长端无明显变化。 本周现券交易跟踪：理财连续9周净卖出 1月13日-1月20日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1005亿元，主要配置同业存单与政金债；主力卖盘来自券商，净卖出913亿元；12类机构中6类净卖出。 风险提示 1）模型存在误差。 2）流动性风险。 杠杆率：高位震荡回落至109.0% 1月13日-1月20日，杠杆率周内高位震荡，处于历史较高水平。截至1月20日，杠杆率约为109.0%，较上周五减少0.71pct，较周一减少0.36pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 1月20日，银行间质押式回购余额约为9.8万亿元，较上周五减少0.76万 亿元，较周一减少0.37万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 流动性：本周质押式回购日均成交额4.9万亿元，日均隔夜占比69.15%受节假日影响，1月20日质押式回购成交额为2.3万亿元。1月13日至1月20日，质押式回购日均成交额约为4.9万亿元，环比减少2.2万亿元；周五质押式回购成交额约为2.3万亿元，较前一周五减少4.4万亿元，较周一减少3.9万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0255075100125150175200225250 2023202220212020 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 1月13日-1月20日，隔夜质押式回购成交额均值为3.7万亿元，环比减少2.7万亿元。隔夜成交占比均值为69.15%，环比减少20.53pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 2022202120202023 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：中小行资金转为净融入 1月13日至1月20日，中小行资金出现净融入现象。大行1月20日资金 融出3.38万亿元，较周一减少0.47万亿元；股份行与城农商行资金融入 0.59万亿元，周内持续走高。 主要资金融入方为基金，理财出现净融出。周四理财资金融出额0.17万亿元，资金融入周内持续走低。 主要资金融出机构（单位：万亿元） 主要资金融入机构 日期 2023/1/20 2023/1/19 2023/1/18 2023/1/17 2023/1/16 2023/1/13 2023/1/12 2023/1/11 2023/1/10 2023/1/9 2023/1/6 2023/1/5 2023/1/4 2023/1/3 2022/12/30 2022/12/29 2022/12/28 2022/12/27 2022/12/26 2022/12/23 2022/12/22 2022/12/21 2022/12/20 2022/12/19 2022/12/16 2022/12/15 2022/12/14 2022/12/13 2022/12/12 2022/12/9 2022/12/8 2022/12/7 2022/12/6 2022/12/5 2022/12/2 政策行+大行 -3.38 -3.62 -3.89 -3.78 -3.84 -3.87 -3.81 -3.67 -3.85 -4.09 -3.99 -3.71 -3.35 -3.20 -3.21 -3.44 -3.48 -3.51 -3.50 -3.57 -3.52 -3.62 -3.54 -3.59 -3.54 -3.50 -3.38 -3.34 -3.47 -3.28 -3.23 -3.37 -3.34 -3.25 -3.19 股份行+城农商行银行合计 0.59-2.79 0.24-3.38 0.26-3.63 0.53-3.25 0.36-3.48 0.00-3.87 -0.27-4.08 -0.26-3.93 -0.25-4.10 -0.34-4.43 -0.58-4.57 -0.86-4.56 -1.06-4.41 -0.79-4.00 0.19-3.02 -0.45-3.90 -0.65-4.13 -0.63-4.15 -0.59-4.10 -0.48-4.05 -0.42-3.94 -0.21-3.83 -0.18-3.72 -0.08-3.67 -0.18-3.72 -0.25-3.75 -0.35-3.73 -0.41-3.75 -0.36-3.83 -0.67-3.95 -0.72-3.95 -0.62-3.99 -0.64-3.97 -0.50-3.75 -0.48-3.67 货基 -1.63 -1.42 -1.38 -1.22 -1.21 -1.15 -1.13 -1.14 -1.04 -0.93 -0.88 -0.83 -0.81 -0.88 -1.05 -0.90 -0.93 -0.92 -0.94 -1.08 -1.17 -1.28 -1.37 -1.45 -1.47 -1.47 -1.44 -1.45 -1.38 -1.35 -1.33 -1.31 -1.32 -1.37 -1.39 -1.42 基金券商 1.751.40 1.821.42 1.841.41 1.671.23 1.721.24 1.751.31 1.791.33 1.781.28 1.821.30 1.851.33 1.871.37 保险 0.50 0.53 0.55 0.47 0.47 0.48 0.48 0.46 0.47 0.46 0.48 0.48 0.51 0.50 0.49 0.57 0.60 0.55 0.52 0.55 2022/12/1-3.10-0.20 -3.30 1.90 1.85 1.79 1.68 1.77 1.82 1.85 1.86 1.85 1.82 1.80 1.80 1.77 1.78 1.78 1.74 1.75 1.75 1.77 1.79 1.80 1.82 1.82 1.82 1.79 1.35 1.35 1.33 1.21 1.28 1.30 1.29 1.30 1.32 1.32 1.30 1.29 1.30 1.31 1.30 1.30 1.28 1.27 1.26 1.23 1.21 1.22 1.19 1.18 1.12 0.58 0.60 0.60 0.64 0.63 0.65 0.67 0.68 0.70 0.67 0.64 0.65 0.64 0.62 0.61 0.60 理财 -0.17 0.03 0.16 0.20 0.29 0.36 0.46 0.41 0.40 0.45 0.43 0.40 0.32 0.21 -0.10 0.21 0.28 0.27 0.25 0.27 0.27 0.29 0.30 0.30 0.32 0.35 0.33 0.35 0.32 0.34 0.37 0.37 0.34 0.27 0.22 0.14 图表52022年四季度以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 2022/11/30 -3.02 0.43 -2.59 -1.55 1.73 1.04 0.57 -0.07 2022/11/29 -3.32 -0.12 -3.44 -1.46 1.83 1.13 0.62 0.19 2022/11/28 -3.54 -0.08 -3.62 -1.50 1.87 1.14 0.64 0.25 2022/11/25 -3.47 -0.36 -3.84 -1.49 1.92 1.19 0.67 0.25 2022/11/24 -3.34 -0.48 -3.82 -1.48 1.91 1.16 0.68 0.30 2022/11/23 -3.26 -0.57 -3.84 -1.49 1.87 1.17 0.68 0.32 2022/11/22 -3.20 -0.57 -3.77 -1.50 1.86 1.16 0.68 0.30 2022/11/21 -3.13 -0.31 -3.43 -1.59 1.79 1.17 0.70 0.25 2022/11/18 -3.05 -0.16 -3.22 -1.66 1.72 1.17 0.67 0.19 2022/11/17 -2.84 0.10 -2.74 -1.89 1.64 1.16 0.62 0.19 2022/11/16 -2.45 0.21 -2.24 -1.91 1.56 1.12 0.61 0.05 2022/11/15 -2.57 0.27 -2.30 -1.89 1.57 1.14 0.60 0.09 2022/11/14 -2.49 0.00 -2.49 -1.90 1.57 1.16 0.59 0.20 2022/11/11 -2.37 -0.21 -2.58 -1.89 1.60 1.20 0.58 0.20 2022/11/10 -2.18 -0.32 2.50 -1.87 1.61 1.18 0.56 0.18 2022/11/9 -2.12 -0.40 2.27 -1.86 1.61 1.19 0.56 0.19 2022/11/8 -2.20 -0.