商品期货热点报告：库存周期定位下的行业中观比较（十五）

库存周期定位下的行业中观比较（十五）

核心观点与关键数据

• 中美经济周期分化：通过库存周期观测经济位置和行业边际变化，中美经济周期持续分化。
• 库存周期阶段：基于工企营收同比和产成品存货同比，库存周期分为主动去库存（衰退）、被动去库存（复苏）、主动补库存（过热）、被动补库存（滞涨）四个阶段。
• 11月工业企业数据：产成品存货同比3.3%，连续4个月回落；营收同比0.67%，利润总额同比-7.3%，边际改善但仍在负值区间。
• 行业中观表现：库存、营收及利润总额边际好转的行业集中于中游材料制造和下游消费制造，潜在逻辑为低估值效应及消费券刺激政策提振需求。
• 通胀周期：12月PPI同比-2.3%，环比-0.1%，结束连续五个月负增长；生产资料价格持平，生活资料价格下跌；上游生产淡季、冬季采暖需求回升、出口链上行业价格走强等因素影响PPI走势。

研究结论

• 企业投资回升尚未有效开启：尽管工业企业利润总额边际改善，但正向反馈仍未有效带动企业部门投资回升。
• 美联储降息空间收缩：强美元及通胀压力限制国内货币宽松政策空间。
• 关注增量财政政策：为应对海外不确定性，后续需关注增量财政政策对总需求的提振。
• PPI价格压力仍存：消费端核心CPI改善迹象不明显，新兴行业供给侧出清尚需时日，价格压制或将持续。

投资建议

• 短期行业改善线索：低估值效应及消费券刺激政策驱动，行业改善集中于低估值及抢出口驱动。
• 远期出口驱动风险：海外政策风险可能影响远期出口驱动。
• 关注增量财政政策：为应对不确定性，关注增量财政政策对总需求的提振。

风险提示

• 政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。