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商品期货热点报告：库存周期定位下的行业中观比较（十二）

2024-10-18 吴梦吟,王培丞东证期货申明华

总述
通过跟踪库存周期（工企营收同比和产成品存货同比）划分经济周期阶段（主动去库存、被动去库存、主动补库存、被动补库存），分析当前经济周期位置及需求边际变化。
工业企业库存周期
8月中国工业企业产成品存货同比5.1%，较前值回落0.1个百分点，本轮库存周期底部1.6%（2023年8月）被进一步确认；营业收入同比-1.55%，利润总额同比-17.8%，均较前值回落。美国名义库存周期略微回落，实际库存周期仍在负值区间回升。
工业细分行业库存周期
8月产成品库存、营收和利润总额边际改善的行业比例回落，边际好转行业占比分别为46.15%、38.46%、15.79%。改善线索：
1. 大宗原料估值回落带动中游材料制造（如化学制品）景气度回升；
2. 设备更新政策及海外补库带动下游消费制造景气度回升。
  库存分化：有色金属、黑色金属成材库存去化，化工品库存管控减弱，部分品种库存累库且高于往年同期。
通胀数据点评（9月PPI）
9月PPI同比-2.8%（不及预期，较8月回落1个百分点），环比-0.6%（近年同期最低值）。
驱动因素：
1. 上游生产端拖累（油气价格受输入性因素影响，黑色链跌幅放大，中下游制造业价格跌幅扩大）；
2. 政策发力滞后（地产基建施工提速主要在10月）。
  展望：四季度政策刺激（如专项债加快落地）或推动PPI边际反弹，且去年基数偏低提供修复空间。
投资建议
当前经济下行压力下，关注逆周期政策（宽松货币+积极财政）对实物工作量的改善。近期边际改善行业集中于中游材料（原料估值回落）和下游消费制造（设备更新/海外补库）。
风险提示
政策变化或大宗商品价格异动对下游需求的扰动。