首次覆盖报告：冀酒龙头一树三香，国改见效势能释放

老白干酒作为冀酒龙头，拥有2000多年的酿造历史，品牌深厚，香型多元化。公司通过收购丰联酒业，形成了“一树三香”（老白干香型、浓香型、酱香型）和“五花齐放”（衡水老白干、板城烧锅酒、武陵酒、文王贡酒、孔府家酒）的发展格局，构建了全国化布局。

公司近年来盈利能力稳步提升，主要得益于管理效能提升、产品结构升级和费效比优化。衡水老白干作为公司核心品牌，通过产品结构升级和渠道模式优化，成为利润率提升的第一驱动力。武陵酒作为公司利润弹性释放的第二驱动力，依托其高端酱酒定位和终端直达模式，稳步拓展市场，提升公司整体盈利水平。

公司各品牌发展齐头并进，收入利润逐渐增长。衡水老白干系列、板城烧锅酒系列、武陵系列酒、文王贡系列酒和孔府家系列酒均呈现稳健增长态势。预计公司2024-2026年营业收入分别为56.0/61.7/67.8亿元，归母净利润分别为8.5/10.2/12.0亿元，摊薄EPS分别为0.9/1.1/1.3元/股。

基于白酒行业的竞争格局，选取山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖作为可比公司，综合考虑营收规模、利润规模、产品类型、产品价格带相似或相近、市场布局等因素，使用PEG估值，可比公司2024年PEG平均为1.1，公司PEG目前为0.8，首次覆盖，给予“买入”评级。