一树三香，五花齐放
老白干酒作为北方名酒，拥有1900多年的酿造历史，1915年荣获巴拿马万国物品博览会最高奖“甲等大奖章”。公司股权结构稳定，激励充分，经营势能强劲。2018年并购丰联酒业后，实现了“一树三香”（老白干香型、浓香型、酱香型）和“五花齐放”（衡水老白干、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒）的品牌布局。
行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升
白酒行业呈现挤压式增长，名优白酒份额持续提升。高端、次高端赛道持续扩容，未来三年复合增速约15%、6%。区域性酒企在当地品牌影响力深厚，渠道掌控力强，产品适合当地消费者偏好，区域龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。
多品牌发力稳成长，聚焦资源势能向上
公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面发力，积聚起的发展势能强劲。品牌端：本部品牌价值复合增速在30%左右，武陵酒高端品牌地位坚实，板城烧锅酒、文王贡、孔府家区域品牌影响力深厚。产品端：聚焦大单品培育，持续推进产品结构升级，带动公司毛利率水平不断提升。渠道端：各品牌聚焦核心市场，充分发挥渠道趋势，聚焦资源强化渠道活力，渠道推力持续增强。
未来路径：激励到位经营势能强，长期成长动力充足
全国化一线名酒在河北逐渐进入发展成熟期，竞争环境向好给予衡水老白干优质发展机遇。河北经济转型，消费升级趋势长期向好。武陵酒新产能将有力支撑全国化布局，长期成长空间广阔。公司深入推进品牌、渠道变革，持续聚焦产品结构升级，激励充分经营势能强劲，变革红利持续释放，公司兼具成长性和确定性。
预计公司2024-2026年归母净利润复合增速26.1%左右。给予公司2024年23倍估值，对应目标价21.85元，维持“买入”评级。
