首次覆盖报告：安徽商业龙头，拓展奥莱、期待国改

合百集团为安徽地区商业龙头企业，深耕百货商超及农批业务。公司历经60余年发展形成零售及农批两大主业，零售涵盖百货/超市/电器业务，同时拓展五大新业。股权结构集中，实际控制人为合肥国资委。2020-23年营收自66.3亿元增至66.9亿元，归母净利自1.37亿元增至2.64亿元、CAGR为24%；归母净利率自2.17%提至3.95%。

公司积极推进调改，百货秉持一店一策/千店千面/老店新开等策略，超市启动阿福鲜生/合家福优选等新业务模式。农批有周谷堆/宿州百大/合肥百大项目，并设立各配套企业强化运营。秉持1125战略，拓展线上/跨境/冷链/供应链金融和新兴产业，参投基金为后续转型升级赋能。

安徽经济发展活力/消费活力显著增强，公司具渠道及多业态优势、品牌优势等，受益区域消费发展潜力，且营收净利恢复度、盈利能力等指标位居同业前列，2025年扣现金后PE仅13倍、PB仅0.8倍位居较低水平。3月12日，公司与京东奥莱达成战略合作，安徽首家京东奥莱旗舰店进驻公司旗下购物中心——百大心悦城。

我们预测公司2024-26年EPS为0.29/0.33/0.36元增速-14/12/11%；参考可比公司估值，给予公司目标价8元，首次覆盖增持评级。风险提示：消费复苏低于预期、新业务低于预期、行业竞争风险等。