核心观点
- 消费升级推动高端化： 消费者品牌意识和健康意识增强，推动高端、次高端市场持续扩容，名优白酒份额集中度提升。
- 多品牌协同发展： 公司拥有衡水老白干、武陵酒、板城烧锅酒等五大品牌，各品牌聚焦核心市场，协同发展，推动产品结构升级和业绩增长。
- 品牌力提升： 公司品牌战略升级为“甲等金奖，大国品质”，品牌建设高举高打，品牌价值显著提升。
- 渠道模式优化： 公司优化销售体系和经销商结构，绑定经销商利益，强化渠道推力，提升渠道效率。
- 武陵酒助力全国化： 武陵酒作为稀缺高端品牌，新产能释放将支撑全国化布局，长期成长空间广阔。
关键数据
- 白酒行业： 2023年规模以上白酒产量同比-5.1%，上市酒企收入和利润市占率分别提升至53.5%和91.6%。
- 河北市场： 2023年河北白酒消费规模约300亿元，衡水老白干省内营收占比58%。
- 公司品牌价值： 由2018年的162亿元跃升至2023年的568亿元。
- 公司产品： 2023年衡水老白干1915、十八酒坊甲等20、甲等15营收占比均在8%-9%左右，增速均在20%左右及以上。
- 公司毛利率： 从2017年的62.4%提升至2023年的67.2%。
- 公司销售费用率： 2023年三大核心销售费用营收占比下降至25%。
研究结论
- 公司业绩弹性持续释放： 在品牌集中度提升、股权激励到位、多品牌发力等多重因素作用下，公司“量价齐升”趋势明显，业绩增长可期。
- 公司兼具成长性和确定性： 公司聚焦高端、次高端市场，扎实推进全国化布局，未来3-5年是公司快节奏的产品结构升级期，业绩弹性将持续释放。
- 投资建议： 给予公司2024年23倍估值，对应目标价21.85元，维持“买入”评级。
