通信行业周报：液冷板块再迎催化，关注通信设备商AI方面布局

通信周观点： 1）根据《科创板日报》消息，英伟达下一代GB300AI服务器正在设计，预计2025年第二季度发布，于第三季度开始试产。GB300的散热需求更强，主机板风扇使用数量更少，水冷散热需求将会更强。液冷板块近期催化明显，建议重点关注英维克等液冷厂商。2）中兴通讯在其终端业务提出了“AIforAll”的全新理念，围绕AI大模型、卫星通信、5G-A、裸眼3D四大技术创新能力，推出了多款业界首创产品。其中努比亚Z70Ultra基于AI大模型架构内置了全新的星云AIOS，同时包含AI字幕、AI扩图、AI消除等功能。我们认为，在运营商资本开支下行背景下，手机与AI业务是公司未来业绩主要增长动力。此外在芯片领域，公司具有近30年的研发积累，自研定海芯片，支持RDMA标卡、智能网卡、DPU卡等多种形态，提供高性能、多样化的算力加速硬件；基于自研7.2T分布式转发芯片的国产超高密度400GE/800GE框式交换机性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。 细分赛道： 光模块：本周光模块指数-10.87%，本月以来，光模块指数-6.05%。云服务提供商正在积极推动ASIC设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC成为ASIC配套的优选连接方法，有望充分拉动AEC需求增长。根据LightCounting预测，未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。有源电缆(AEC)将逐步抢占有源光缆(AOC)和无源直连铜缆(DAC)的市场份额。博创科技800G高速有源铜缆已处于客户样品测试认证及样品销售阶段，新易盛、兆龙互连等公司亦在积极布局，国产供应链机会显现。 服务器：本周服务器指数-12.87%，本月以来，服务器指数-9.79%。根据《科创板日报》消息，英伟达下一代GB300AI服务器正在设计，预计2025年第二季度发布，于第三季度开始试产。B300功耗（TDP）预计将达到1400W；得益于Ultra架构的优化，B300有望带来单卡FP4性能1.5倍的提升；此外NVIDIA计划将B300与GraceCPU整合，推出全新的GB300平台。新品性能提升有望带动产品销量进一步增长，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 液冷：NVL机柜内液冷部件涵盖冷板、快速接头、Manifold；机柜外存在CDU、二次侧管路、冷却塔等产品需求。液冷技术壁垒高，单千瓦价值量高，2025年英伟达NVL36/72机柜将迎来批量出货，液冷市场空间广阔。当前英伟达服务器的液冷产品主要由海外供应商供应，以英维克为代表的国内厂商正加速出海步伐，未来成长空间广阔。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。11月三家运营商实现营业收入1705亿元，同比增长3.02%，环比增长4.86%； 完成新兴业务收入369亿元，同比增长17.52%，占电信业务收入的21.64%，环比增长11.48%。11月我国光模块出口数据继续同环比增长，11月当月同比增长42.34%，环比增长6.69%；1-11月累计同比增长65.22%。2025年国内高速率光模块需求起量，国内光模块供应商迎发展机遇。 投资建议与估值 建议关注中兴通讯以及光模块、服务器、交换机、交换芯片、液冷板块。 风险提示 AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 一、细分行业观点 光模块： 云服务提供商正在积极推动ASIC设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC成为ASIC配套的优选连接方法，有望充分拉动AEC需求增长。根据LightCounting预测，未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。有源电缆(AEC)将逐步抢占有源光缆(AOC)和无源直连铜缆(DAC)的市场份额。国内光模块厂商如新易盛正在积极布局AEC相关产品，国产供应链机会显现。博创科技的800G高速有源铜缆已处于客户样品测试认证及样品销售阶段；兆龙互连高速铜缆及组件研发进展顺利；AEC高速组件是瑞可达未来重点发展的产品，未来有望受益。 根据金融界报道，台积电在硅光子战略上取得了重大进展，为将CPO与高性能计算（HPC）或ASIC芯片集成用于AI应用铺平了道路。CPO技术可以缩短交换芯片和光引擎之间的距离，帮助电信号在芯片和引擎之间更快地传输；不仅能够减少尺寸，提高效率，还可以降低功耗。国内已有硅光/CPO相关布局的光模块厂商如中际旭创、新易盛、太辰光、天孚通信、光迅科技等有望迎来发展机遇。 根据中商产业研究院数据，2023年中国光模块市场规模约为540亿元。中商产业研究院分析师预测，随着光模块市场发展，2024年市场规模将超过600亿元。我们预计，2025年在AI应用逐步落地、AI模型迭代加快、推理需求起量背景下，我国光模块市场需求量将迎来进一步提升；同时2025年产品规格将从400G迭代至800G，价值量进一步增长，供货国内的光模块厂商将迎来重要发展机遇。近期光迅科技高端光电子器件产业基地成功达产。光迅科技是字节跳动光模块重要合作伙伴，在OFC2024上联合字节跳动现场展出800GOSFPSR8高速光模块。2022年以来，公司光模块市场份额已位列全球前五。公司收入结构以国内市场为主，在国内市场竞争力靠前，业务体量行业领先。 光通信行业市场研究机构LightCounting在最新的市场报告中指出，400G和800G以太网光模块的销售继续超出预期。同时LightCounting提高了对2024年的预测，并对2025年给予了非常高的预期。2025年以太网800G光模块需求持续旺盛，1.6T光模块逐步上量，市场总体需求将进一步增长。 海外大厂资本开支2025年将持续增长，AI投入持续加码，基础设施建设持续进行，GPU集群正从万卡向十万卡规模拓展。我们预计AI相关产业链如光模块等将受到行业发展带动持续快速增长。板块成长性持续凸显，EPS端有望继续快速提升。 本周光模块指数-10.87%，本月以来，光模块指数-6.05%。 图表1：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 服务器：根据《科创板日报》消息，英伟达下一代GB300AI服务器正在设计，预计2025年第二季度发布，于第三季度开始试产。B300功耗（TDP）预计将达到1400W；得益于Ultra架构的优化，B300有望带来单卡FP4性能1.5倍的提升；此外NVIDIA计划将B300与GraceCPU整合，推出全新的GB300平台。新品性能提升有望带动产品销量进一步增长，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 得益于云服务商和企业的下一阶段AI基础设施部署，2025年将是数据中心行业尤其是服务器市场的又一个强劲增长年。Omdia预测服务器资本支出将增长22%，明年将超过2800亿美元。预计到2028年服务器市场将达3800亿美元， 到2030年将接近5000亿美元。 截至11月底，豆包APP2024年累计用户规模已超越1.6亿，每日平均新增用户下载量稳定维持在80万，成为全球排名第二、国内排名第一的AIAPP。本周字节跳动进一步发布豆包视觉理解、3D生成等新模型，国内大模型应用有望加速落地，训练及推理需求有望加速起量。同时在英伟达涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》被立案调查背景下，2025年有望成为国产算力/通信芯片起量起加速度的大年，利好高新发展、中兴通讯、紫光股份等国产服务器代工厂商。本周服务器指数-12.87%，本月以来，服务器指数-9.79%。 在美国芯片禁令背景及英伟达被立案调查下，以华为为首的国产服务器需求将快速增长，同时2025年华为AI服务器将迭代升级，国产替代进程持续加速。华为服务器需求量的攀升将带动的液冷、连接器需求起量。当前华为AI服务器主要由自身及昇腾合作伙伴代工，国内传统服务器代工企业主要与寒武纪、璧仞、海光、昆仑芯等非华为系国产芯片厂商合作，国产服务器需求增长亦将利好等服务器代工厂商。 图表2：服务器指数(8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 交换机：锐捷网络是字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商。2024年，公司中标的字节跳动智算中心建设项目陆续供货交付。新华三交换机产品在互联网行业一直处于领先水平，在字节跳动、百度、腾讯、阿里、快手等客户大规模商用部署。国产交换机需求2025年有望起量。 观研天下预测，2025年全球交换机市场规模将达到438.67亿美元。交换机的组装研发壁垒较光模块高，2024年是AI用高端交换机放量的开始，2025年高速率交换机占比将持续提升。Dell'OroGroup预计到2025年800G交换端口采用率有望超过400G交换端口，将占数据中心交换机端口的25%以上；到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高速度驱动。高速率交换机占比提升将带来产品均价提升、毛利率增长。 交换芯片：英伟达官宣未来将采用以太网交换机组网方式，预计以太网交换机在AI领域商用进程加速，国内交换机厂商进入交换机领域格局打开。目前国内商用以太网交换芯片行业集中度较高。根据灼识咨询数据，中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，前三名供应商合计占据了97.8%的市场份额。盛科通信以1.6%的市场份额排名第四，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商 中排名第一。当前我国交换芯片国产化率较低，但国产交换机芯片技术实力已开始向海外看齐，国产替代逻辑加强，未来空间广阔。 服务器液冷：根据《科创板日报》消息，英伟达下一代GB300AI服务器正在设计，预计2025年第二季度发布，于第三季度开始试产。GB300的散热需求更强，主机板风扇使用数量更少，水冷散热需求将会更强。NVL机柜内液冷部件涵盖冷板、快速接头、Manifold；机柜外存在CDU、二次侧管路、冷却塔等产品需求。液冷技术壁垒高，单千瓦价值量高，2025年英伟达NVL36/72机柜将迎来批量出货，液冷市场空间广阔。当前英伟达服务器的液冷产品主要由海外 供应商供应，以英维克为代表的国内厂商正加速出海步伐，未来成长空间广阔。 TrendForce预计数据中心液冷渗透率从2024年的10%左右提升至2025年的20%。我们认为在AI领域，液冷渗透率将加速提升。AI发展带来高算力应用场景不断涌现，AI芯片迭代加速，功耗逐代提升；数据中心单机柜功率密度将持续上升，预计到2025年单机柜功率密度将向20kW演进，AI行业快速发展有望加速这一演进速度。IDC预计，2023-2028年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到45.8%，2028年市场规模将达到102亿美元。越来越多的主流IT设备厂商均已公开表明将加大研发力度并加快液冷产品迭代速度，我国液冷相关零部件供应商2025年起有望迎发展机遇。 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 11月三家运营商实现营业收入1705亿元，同比增长3.02%，环比增长4.86%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，11月共完成业务收入369亿元，同比增长17.52%，占电信业务收入的21.64%，环比增长11.48%。 图表3：11月电信业务收入同比增长3.02%图表4：11月新兴业务收入同比增长17.52% 中国:电信营业收入:当月值（亿元） 中国:电信营业收入:当月环比（%）中国:电信营业收入:当月同比（%） 中国:新兴业务收入:当月值（亿元） 1,950 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 1,500 1,450 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 中国:新兴业务收入:当月环比（%） 450中国:新兴业务收入:当月同比（%） 400 350