核心观点
零食行业成长性凸显，西麦食品成本改善释放弹性。2023年12月30日至1月3日，食品饮料指数跌幅4.1%，跑赢沪深300约1.0pct，其中零食子行业表现相对领先（+0.7%）。零食行业表现突出主要源于微信小店送礼功能的催化和商超渠道改革，推动社交消费场景和品牌企业受益。零食行业成长性主要来自零食量贩渠道扩张、新型社交电商红利、会员店新品拓展和海外市场增量，推荐标的包括甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。
西麦食品分析
西麦食品受益于大众健康化饮食需求提升，燕麦主业保持较好增长，其中复合燕麦增速较高。春节备货阶段市场需求较好，礼盒产品为重点。公司线上电商通过费用投放和双十一活动实现较好增长，线下深耕商超KA并快速推进新渠道开拓（零食量贩、O2O平台），未来新渠道成长空间较大。澳洲燕麦原料价格可能下降，未来毛利率有望提升。随着收入规模增长，销售费用和管理费用有望逐步薄摊，利润弹性预计在2025年释放。
市场表现
2023年12月30日至1月3日，食品饮料指数跌幅4.1%，跑赢沪深300约1.0pct，子行业中零食（+0.7%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-1.4%）表现相对领先。个股方面，莲花控股、皇台酒业、黑芝麻涨幅领先，皇氏集团、华统股份、香飘飘跌幅居前。
上游数据
- 奶价：GDT拍卖全脂奶粉中标价3890美元/吨（环比-2.4%，同比+22.9%），国内生鲜乳价格3.1元/公斤（环比0.0%，同比-15.0%），国内奶价仍处于回落趋势。
- 生猪与猪肉：生猪出栏价格15.9元/公斤（同比+12.3%，环比+2.3%），猪肉价格22.4元/公斤（同比+10.8%，环比-0.2%），能繁母猪存栏4080.0万头（同比-1.9%，环比+0.2%）。
- 白条鸡价格：17.8元/公斤（同比+1.3%，环比+0.5%）。
- 进口大麦：价格252.7美元/吨（同比-14.3%），数量72.0万吨（同比-41.0%），啤酒企业原料成本有望缓解。
- 大豆与豆粕：大豆现货价3953.6元/吨（同比-19.2%），豆粕平均价格3.2元/公斤（同比-24.5%）。
- 糖价：柳糖价格6110.0元/吨（同比-6.3%），白砂糖零售价格11.3元/公斤（同比-0.7%）。
行业动态
- 五粮液10万吨酿酒项目投窖。
- 茅台王子酒酱香经典新品升级。
- 西凤特别推出龙年纪念酒，每瓶定价6600元，限量发行21912瓶。
风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
