食品饮料行业周报：零食板块双驱动，重视西麦新战略

核心观点：零食龙头快速成长，西麦开启新思路 3月25日-3月29日，食品饮料指数跌幅为0.6%，一级子行业排名第13，跑输沪深300约0.4pct，子行业中零食（+7.6%）、保健品（+2.4%）、软饮料（+1.2%）表现相对领先。本周零食板块表现较好，部分原因在于盐津铺子一季度业绩预告表现超预期。考虑到2024Q1春节错期叠加产业景气度提升，休闲零食保持高速增长确定性较高。展望全年，受益于渠道变革和推进产品创新的企业仍将快速增长。市场通常担心休闲食品行业公司的远期成长能力，实际上本轮渠道和产品变革正在孕育出新的消费品牌和商业模式。线下渠道端，零食连锁量贩系统的快速发展，品牌依赖于产品的高性价比、高流量、高周转，推动整个渠道链条的高效率运行，年内行业头部品牌新开门店仍有高速增长预期。线上渠道方面，近年来以抖音、快手为代表的新兴电商成长迅速，零食企业通过新兴电商的流量红利，带来线上收入快速增长，同时抖音快手的内容属性和社交属性也为零食企业打造更强品牌力，同时帮助测试更多新品。年内仍需重视零食板块变化，推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。 我们建议更多关注西麦食品的新战略与变化。本周西麦食品在成立三十周年大会上明确未来发展方向：公司将围绕健康产业为主线，布局燕麦谷物和大健康两个核心主导业务，打造燕麦谷物、大健康和国际业务三个增长曲线。我们认为燕麦谷物是公司成长的基本盘，而大健康领域的拓展是公司业务的突破口。燕麦谷物生态圈未来成长逻辑包括产品和渠道双轮创新：一是通过燕麦+、蛋白粉、复合燕麦、谷物粉等创新，开发燕麦品市场；二是将继续拓展线上线下渠道，提高市场占有率；三是在下沉市场实行精耕细作精度化工程规划，大概率实现三年内燕麦市场份额提升至30%的目标。而大健康业务首先是以技术、产品创新为核心，针对重点健康领域开发具有更加明确功效的高附加值健康产品；其次围绕西麦过去积累下的中老年、三高、慢性病人消费群体，开发燕麦之外的功能营养产品；未来可能升级为特医特膳食品。当前处于公司新战略初期阶段，建议积极关注。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：零食龙头快速成长，西麦开启新思路 3月25日-3月29日，食品饮料指数跌幅为0.6%，一级子行业排名第13，跑输沪深300约0.4pct，子行业中零食（+7.6%）、保健品（+2.4%）、软饮料（+1.2%）表现相对领先。本周零食板块表现较好，部分原因在于盐津铺子一季度业绩预告表现超预期。考虑到2024Q1春节错期叠加产业景气度提升，休闲零食保持高速增长确定性较高。展望全年，受益于渠道变革和推进产品创新的企业仍将快速增长。市场通常担心休闲食品行业公司的远期成长能力，实际上本轮渠道和产品变革正在孕育出新的消费品牌和商业模式。线下渠道端，零食连锁量贩系统的快速发展，品牌依赖于产品的高性价比、高流量、高周转，推动整个渠道链条的高效率运行，年内行业头部品牌新开门店仍有高速增长预期。线上渠道方面，近年来以抖音、快手为代表的新兴电商成长迅速，零食企业通过新兴电商的流量红利，带来线上收入快速增长，同时抖音快手的内容属性和社交属性也为零食企业打造更强品牌力，同时帮助测试更多新品。年内仍需重视零食板块变化，推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。 我们建议更多关注西麦食品的新战略与变化。本周西麦食品在成立三十周年大会上明确未来发展方向：公司将围绕健康产业为主线，布局燕麦谷物和大健康两个核心主导业务，打造燕麦谷物、大健康和国际业务三个增长曲线。我们认为燕麦谷物是公司成长的基本盘，而大健康领域的拓展是公司业务的突破口。燕麦谷物生态圈未来成长逻辑包括产品和渠道双轮创新：一是通过燕麦+、蛋白粉、复合燕麦、谷物粉等创新，开发燕麦品市场；二是将继续拓展线上线下渠道，提高市场占有率； 三是在下沉市场实行精耕细作精度化工程规划，大概率实现三年内燕麦市场份额提升至30%的目标。而大健康业务首先是以技术、产品创新为核心，针对重点健康领域开发具有更加明确功效的高附加值健康产品；其次围绕西麦过去积累下的中老年、三高、慢性病人消费群体，开发燕麦之外的功能营养产品；未来可能升级为特医特膳食品。当前处于公司新战略初期阶段，建议积极关注。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 3月25日-3月29日，食品饮料指数跌幅为0.6%，一级子行业排名第13，跑输沪深300约0.4pct，子行业中零食（+7.6%）、保健品（+2.4%）、软饮料（+1.2%）表现相对领先。个股方面，盐津铺子、三只松鼠、洽洽食品涨幅领先；金字火腿、双汇发展、莲花健康跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为0.6%，排名13/28 图2：零食、保健品、软饮料表现相对较好 图3：盐津铺子、三只松鼠、洽洽食品涨幅领先 图4：金字火腿、双汇发展、莲花健康跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 3月26日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3084美元/吨，环比-3.3%，同比-2.0%，奶价同比下降。3月21日，国内生鲜乳价格3.5元/公斤，环比-0.6%，同比-11.1%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2024年3月26日全脂奶粉中标价同比-2.0% 图6：2024年3月21日生鲜乳价格同比-11.1% 12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年2月，能繁母猪存栏4042.0万头，同比-6.9%，环比-0.6%。2023年12月生猪存栏同比-4.1%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年3月29日，白条鸡价格17.9元/公斤，同比-2.5%，环比0.7%。 图7：2023年12月15日猪肉价格同比-16.4% 图8：2023年12月生猪存栏数量同比-4.1% 图9：2024年2月能繁母猪数量同比-6.9% 图10：2024年3月29日白条鸡价格同比-2.5% 2024年2月，进口大麦价格280.2美元/吨，同比-31.5%。2024年2月进口大麦数量114.0万吨，同比+147.8%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年2月进口大麦价格同比-31.5% 图12：2024年2月进口大麦数量同比+147.8% 3月29日，大豆现货价4391.6元/吨，同比-15.2%。3月21日，豆粕平均价格3.8元/公斤，同比-12.4%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13：2024年3月29日大豆现货价同比-15.2% 图14：2024年3月21日豆粕平均价同比-12.4% 3月29日，柳糖价格6685.0元/吨，同比-1.5%；3月22日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-1.0%。 图15：2024年3月29日柳糖价格同比-1.5% 图16：2024年3月22日白砂糖零售价同比-1.0% 4、酒业数据新闻：2023年全国酱酒行业销售收入2300亿元， 同比增加9.5% 3月25日，权图酱酒工作室公布2023年酱酒产业全新数据：2023年，我国酱酒产能约75万千升，同比增长7.1%，约占我国白酒产能629万千升的11.9%；实现销售收入2300亿元，同比增长9.5%，约占我国白酒行业收入7563亿元的30.4%；实现利润约940亿元，同比增长8%，约占我国白酒行业利润2328亿元的40.4%（来源于糖酒快讯）。 3月27日，五粮液集团在宜宾市召开的高质量倍增工程指挥部2024年首次会议上宣布，公司将精准把握白酒行业趋势，积极扩大产能并抢占市场份额，以确保在未来市场竞争中的优势地位。五粮液将坚持目标导向和问题导向，全力推进项目建设，确保质量和安全，同时加速企业绿色化转型，全面贯彻绿色低碳理念，努力实现“零碳酒企”目标。这标志着五粮液在追求高质量发展的同时，致力于环保和可持续发展（来源于微酒）。 “喜逢大运，共赴山河”，3月28日，“茅台1935·寻道中国”第二季在千年古都开封正式启动，正式拉开新一年度茅台1935创美无止境的恢弘篇章。向美而行，共赴山河，“美时代”的茅台1935还在继续自己的创美征程。从“胡焕庸线”到“大运河”，“茅台1935·寻道中国”的脚步在2024年进一步走进中华文明的历史之中。 2024年，茅台1935以“喜”为寻道主题，沿着历史悠久的大运河，继续探寻不同城市“喜”的场景，与大美中国和人间美好“喜”相逢，进一步将“喜文化”与茅台1935品牌进行深度融合，在“美时代”持续焕发茅台1935“喜的力量”（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注贵州茅台年报披露 下周（4月1日-4月7日）将有5家公司召开股东大会，2家公司发布年度报告。 表1：最近重大事件备忘录：关注贵州茅台年报披露 表2：关注3月28日发布的劲仔食品报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。