食品饮料行业周报：淡季关注渠道秩序，零食板块仍有红利

核心观点：白酒量价应可持续，零食旺销更加乐观 2月26日-3月1日，食品饮料指数跌幅为0.7%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约2.1pct，子行业中预加工食品（+0.8%）、保健品（+0.7%）、零食（+0.3%）表现相对领先。本周AI板块涨幅较好；受到国家推动大规模设备更新以及消费品以旧换新行动方案影响，相关板块均有受益。食品饮料进入节后淡季，在当前消费环境下淡旺季的分化可能更加明显，淡季需求量不高，企业更多的工作重点是在梳理渠道秩序，如协助经销商降低库存、管控窜货、保持价盘稳定等。今世缘宣布对五代国缘四开、对开、单开分别提价20元、10元、8元/瓶，换代升级同步提价，一方面优化国缘品牌，提升知名度；另一方面优化渠道健康程度，维护渠道利润。 适度提价可以避免价格击穿，提升经销商长期信心，保持渠道的稳定性。我们判断后续可能仍有酒企提价动作，行业量价可以更乐观展望。 零食板块春节动销表现较好，错期因素导致节前旺季销售主要体现在2024Q1，预计零食板块整体一季度报表较为亮眼。渠道方面，零食量贩连锁业态春节动销兴旺，预计年内仍将持续拓店，同时叠加行业头部集团对小品牌门店进行整合；传统渠道经销商更加拥抱贴近社区街边的中小型超市和细分品类下头部品牌，应对零食量贩渠道的冲击。我们建议关注积极拥抱新渠道的盐津铺子，以及叠加自身管理改善的甘源食品。甘源食品旺季动销超预期，零食量贩渠道持续增长；传统渠道新领导梳理产品，拥抱核心经销商；东南亚出口初见潜力。期待新一轮股权激励落地，可能持续高增长势头。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。 汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。 市场表现：食品饮料跑输大盘 2月26日-3月1日，食品饮料指数跌幅为0.7%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约2.1pct，子行业中预加工食品（+0.8%）、保健品（+0.7%）、零食（+0.3%）表现相对领先。个股方面，双塔食品、海南椰岛、三只松鼠涨幅领先；百润股份、龙大肉食、青岛食品跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒量价应可持续，零食旺销更加乐观 2月26日-3月1日，食品饮料指数跌幅为0.7%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约2.1pct，子行业中预加工食品（+0.8%）、保健品（+0.7%）、零食（+0.3%）表现相对领先。本周AI板块涨幅较好；受到国家推动大规模设备更新以及消费品以旧换新行动方案影响，相关板块均有受益。食品饮料进入节后淡季，在当前消费环境下淡旺季的分化可能更加明显，淡季需求量不高，企业更多的工作重点是在梳理渠道秩序，如协助经销商降低库存、管控窜货、保持价盘稳定等。今世缘宣布对五代国缘四开、对开、单开分别提价20元、10元、8元/瓶，换代升级同步提价，一方面优化国缘品牌，提升知名度；另一方面优化渠道健康程度，维护渠道利润。适度提价可以避免价格击穿，提升经销商长期信心，保持渠道的稳定性。我们判断后续可能仍有酒企提价动作，行业量价可以更乐观展望。 零食板块春节动销表现较好，错期因素导致节前旺季销售主要体现在2024Q1，预计零食板块整体一季度报表较为亮眼。渠道方面，零食量贩连锁业态春节动销兴旺，预计年内仍将持续拓店，同时叠加行业头部集团对小品牌门店进行整合；传统渠道经销商更加拥抱贴近社区街边的中小型超市和细分品类下头部品牌，应对零食量贩渠道的冲击。我们建议关注积极拥抱新渠道的盐津铺子，以及叠加自身管理改善的甘源食品。甘源食品旺季动销超预期，零食量贩渠道持续增长；传统渠道新领导梳理产品，拥抱核心经销商；东南亚出口初见潜力。期待新一轮股权激励落地，可能持续高增长势头。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 2月26日-3月1日，食品饮料指数跌幅为0.7%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约2.1pct，子行业中预加工食品（+0.8%）、保健品（+0.7%）、零食（+0.3%）表现相对领先。个股方面，双塔食品、海南椰岛、三只松鼠涨幅领先；百润股份、龙大肉食、青岛食品跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为0.7%，排名23/28 图2：预加工食品、保健品、零食表现相对较好 图3：双塔食品、海南椰岛、三只松鼠涨幅领先 图4：百润股份、龙大肉食、青岛食品跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 2月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3388美元/吨，环比-2.2%，同比+2.7%，奶价同比上升。2月22日，国内生鲜乳价格3.6元/公斤，环比-0.6%，同比-10.7%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2024年2月20日全脂奶粉中标价同比+2.7% 图6：2024年2月22日生鲜乳价格同比-10.7% 12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年1月，能繁母猪存栏4067.0万头，同比-6.9%，环比-1.8%。2023年12月生猪存栏同比-4.1%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年2月24日，白条鸡价格17.9元/公斤，同比-2.0%，环比持平。 图7：2023年12月15日猪肉价格同比-16.4% 图8：2023年12月生猪存栏数量同比-4.1% 图9：2024年1月能繁母猪数量同比-6.9% 图10：2024年2月24日白条鸡价格同比-2.0% 2023年12月，进口大麦价格289.4美元/吨，同比-29.5%。2023年12月进口大麦数量166.0万吨，同比+245.8%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2023年12月进口大麦价格同比-29.5% 图12：2023年12月进口大麦数量同比+245.8% 3月1日，大豆现货价4602.1元/吨，同比-13.8%。2月22日，豆粕平均价格3.9元/公斤，同比-18.8%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13：2024年3月1日大豆现货价同比-13.8% 图14：2024年2月22日豆粕平均价同比-18.8% 3月1日，柳糖价格6530.0元/吨，同比+4.1%；2月23日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.7%。 图15：2024年3月1日柳糖价格同比+4.1% 图16：2024年2月23日白砂糖零售价同比-0.7% 4、酒业数据新闻：第五代国缘四开出厂价上调20元 2月29日，酒业家获悉，今世缘酒业销售有限公司发布《关于调整国缘开系订单及价格体系通知》，对42度500ml国缘开系进行调整。据该通知，2024年2月29日起，四代开系产品将不再接收销售订单。自3月1日起，五代国缘四开、对开、单开出厂价将分别上调20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶（来源于酒业家）。 2月27日，五粮液浓香酒公司召开2024年市场工作会。会议透露，五粮春2023年开瓶动销同比增长5倍，宴席定投活动开展近10万余场。五粮液浓香公司计划2024年五粮春将持续塑造名门之秀品牌核心价值，有效终端要达20万家，动销要超过60亿，规划建设战略高地市场10个，重点样板市场20个等多个分类分级市场（来源于微酒）。 近日，微酒从市场获悉，4月1日郎酒旗下核心产品红花郎10年、红花郎15年渠道供货价将分别提价20元/瓶和30元/瓶。红花郎是郎酒旗下核心产品，去年销售额预估超70亿元，2025年红花郎销售目标为破100亿元（来源于微酒）。 5、备忘录：关注桂发祥股东大会 下周（3月4日-3月10日）将有1家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注桂发祥股东大会 表2：关注2月25日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。