国君航空|2024年周转实现恢复,2025年将迎票价修复

1、2024年：机队周转与客座率基本恢复，航司“客座率优先”以价换量。

• 客流：1-11月行业客运量同比增长18%，较2019年增长11%，票价降幅有限，反映需求加速增长。
• 运投：1-11月行业ASK较2019年增长10%，机队周转基本恢复；三大航国内ASK增投19%，国际ASK恢复87%。
• 客座率：1-11月行业客座率83%，已持平2019年，下半年持续超2019年，Q4淡季更显著高于2019年同期。
• 票价：航司执行“客座率优先”收益策略，以价换量导致国内客收同比下降，较2019年亦下降，主要源于国内航距拉长及Q4淡季收益策略偏谨慎。

2、2024Q4：油价压力显著改善，预计淡季同比大幅减亏。

• 国内票价季节性回落，符合油价趋势。
• 2024Q3国际油价下降，国内航油出厂价调整滞后约两个月，估算2024Q4国内航油出厂均价同比下降24%。
• 估算2024Q4“扣油票价”同比上升超三成，反映航司淡季同比大幅减亏。

3、春运前瞻：业界预期供需乐观。

• 节前冰雪游/学生放假/返乡探亲/公商务等多类客流重叠；节中或再现成规模二次出行，应无明显低谷；节后返程客流相对分散。
• 2024年春运票价高基数，油价与燃油附加费下降将可能导致春运含油票价同比下降，建议关注国君交运“扣油票价”。

4、策略：重视航空长逻辑，预期仍处低位，增持航空。

• 长期，中国航空需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，待供需恢复，盈利中枢上升可期。
• 2025年供需恢复趋势确定，新航季国内减班国际增班，免签政策与内需提振加速改善。
• 航空具油价下跌期权，淡季大幅减亏，旺季展现超预期盈利弹性，有望催化乐观预期。
• 航空预期仍处低位，增持航空。

5、风险提示：经济波动、行业政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。