交通运输行业2025年中期投资策略之：航空供给低增时代需求驱动票价上行

核心观点与关键数据

1. 航线票价与客运量

   • 2018-2024年，百大航线加权全票价累计涨幅预计为3-4%。
   • 2023年较2019年，中国民航客运量增长20%，国内航线、国际航线及三大航合计座收客收客座率均显著提升。
   • 2024年国内航线客座率预计达75%，票价（含燃油附加费）逐年上涨。

2. 航空公司运营效率

   • 2023年较2019年，中国航司飞机日利用率提升，国内航线、国际航线及三大航合计利用率均增长。
   • 2024年国内航线客座率预计达75%，高频航线客座率占比持续提升。

3. 机队规模与增长

   • 2019-2024年，民航运输飞机架数年增速3%，五年复合增速3%。
   • A股航司机队规模预计2024年达2907架，春秋航空、吉祥航空等增长较快。
   • 2024年三大航飞机引进比例高于退出比例，波音、空客交付量稳步增长。

4. 盈利能力与成本控制

   • 2023-2024年Q3，A股航司单季盈利合计增长，但波动较大。
   • 国内航空煤油出厂价波动显著，2024年预计持续上涨。
   • 燃油成本占比高，若油价下降10%，航司净利润增幅可达5-15%。

5. 区域与航线集中度

   • 时刻资源是航司核心资产，国内时刻集中度较高，如国航（64%）、南方航空（59%）。
   • 春秋航空、吉祥航空等低成本航司票价弹性较大，汇率敏感性较高。

6. 政策与市场恢复

   • 2024年新增多个免签政策，国际航线恢复加速，暑期出入境人次同比增速超50%。
   • 客运量增长与经济复苏关联度高，2025年一季度预计恢复至常态。

7. 投资建议

   • 给予中国国航、南方航空、中国东航等增持评级，春秋航空谨慎增持。
   • 重点关注油价波动、时刻资源分配及国际航线恢复进程。