国君航空|客流保持良好增长,期待票价同比修复

核心观点与关键数据

• 客流与客座率：1-2月行业客运量同比增长6%，较2019年增长18%；国内/国际分别增长3%/39%，国际首次恢复正增长。春运40天客运量同比增长7.4%，再创新高。1-2月客座率84%，与2019年持平，延续2024年12月升幅收敛趋势。
• 票价：2024年末航司收益管理策略调整，春运延续。1-2月国内裸票价同比降5%，含油票价降近一成。元宵节后国内裸票价同比持平，两会后公商务恢复带动量价回升，估算扣油票价同比正增长。2025年票价修复是航司共识。
• 机队周转：2024年二季度航司通过票价策略加速周转与客座率提升。预计2025Q1机队周转同比继续提升，后续同比提升空间有限，国内ASK与客流增幅逐步缩减，供需恢复将反映为票价修复。1-2月三大航ASK同比增长5%，机队周转同比提升，较2019年增长16%。

研究结论

• 供需恢复趋势确定：2025年夏航季（3月30日开启）国内航班计划同比减少3.9%，国际航班计划增长4%，较2019年夏航季恢复近84%。国内航班计划执行率或提升，三四线机场减班有助于票价修复。
• 盈利恢复好于预期：2025Q1机队周转同比提升将继续改善单位非油成本压力，叠加航油价格同比下降10%，预计航司盈利恢复或好于预期。
• 风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。

关注点

• 公商需求增长与票价修复：提示运投增长有限应理性预期客流增幅，关注公商需求恢复与票价修复。