公司动态研究报告：ISP技术领先行业，积极布局端侧AI市场

证 券 研2024年12月25日 究 报ISP技术领先行业，积极布局端侧AI市场 告—星宸科技（301536.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn ▌芯片销售收入增加，行业景气度回暖 2024年前三季度公司实现营收18.13亿元，同比增长 22.95%，归母净利润1.96亿元，同比增长4.51%。其中第三季度实现营收6.30亿元，同比增长29.08%，受市场波动影 基本数据2024-12-24 当前股价（元） 总市值（亿元） 73.1 308 总股本（百万股）421 流通股本（百万股）38 52周价格范围（元）28.06-75.5 日均成交额（百万元）288.12 市场表现 (%)星宸科技沪深300 400 300 200 100 0 -100 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 响，芯片销售收入增加所致。今年以来，随着消费市场信心回升，行业景气度逐步回暖，终端客户库存逐步去化至相对合理水平，下游终端客户需求有所复苏，带动公司业绩向好。 ▌ISP技术领先行业，积极布局AI眼镜赛道 AI眼镜是端侧AI落地重要且量大的载体。用于AI眼镜的SoC芯片有四大必要条件：1）面积小，贴合用户既有习惯，且达成性能与面积的平衡。2）功耗低，可穿戴设备的基本轻薄要求下无法配置过重的大电池，同时又要求续航能力。3）视觉效果（ISP），AI眼镜的拍照与录像功能是使用频率及要求较高的功能模块，其中ISP是核心支撑技术。由于其动态的使用场景和视觉体验的感受，需要在分辨率、对比度、透亮度、清晰度等关键指标上持续演进与深度优化。4）智能化，需具备多模态交互能力。公司借助在安防领域积累的低功耗技术，搭配领先行业的ISP视觉效果，以及先进制程SoC能力，已发布适用AI眼镜的SoC芯片，与部分客户展开对接，预计2025年下半年推出终端产品。 ▌收购3DToF业务，提供全面3D感知解决方案 2024年9月公司购买福建杰木科技有限公司及其子公司上海杰茗科技有限公司3DToF业务相关的全部资产。公司与福建杰木在多媒体、机器人等领域已服务众多共同的下游客户，国内头部品牌旗舰机型采用公司的ISP芯片，同时搭配了福建杰木的ToF传感器和VCSEL驱动芯片。目前行业内的中高端产品对于3D传感与视觉结合的需求已开始提升，此次购买福建杰木ToF相关资产，有助于更好地融合福建杰木在ToF领域和公司在ISP/SoC领域的技术和客户资源优势，为客户提供更全面的3D感知及系统解决方案，提升公司在端侧和边缘侧AISoC芯片市场上的竞争力。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为24.93、30.01、35.78亿元，EPS分别为0.63、0.88、1.18元，当前股价对应PE分 别为116、83、62倍。公司作为全球领先的智能安防芯片设计企业之一，结合自身优秀的低功耗技术、ISP技术、SoC能力，积极布局端侧AI应用，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,020 2,493 3,001 3,578 增长率（%） -14.7% 23.4% 20.4% 19.2% 归母净利润（百万元） 205 265 371 495 增长率（%） -63.7% 29.5% 39.8% 33.5% 摊薄每股收益（元） 0.54 0.63 0.88 1.18 ROE（%） 9.8% 11.6% 14.4% 16.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,020 2,493 3,001 3,578 现金及现金等价物 469 576 826 1,176 营业成本 1,284 1,605 1,907 2,265 应收款 159 171 181 196 营业税金及附加 8 12 15 16 存货 743 886 948 1,000 销售费用 22 25 30 36 其他流动资产 316 336 357 381 管理费用 90 105 126 143 流动资产合计 1,688 1,969 2,311 2,753 财务费用 -24 15 8 -2 非流动资产: 研发费用 494 548 630 716 金融类资产 232 232 232 232 费用合计 582 693 794 892 固定资产 148 195 186 161 资产减值损失 -20 -15 -15 -15 在建工程 127 51 20 8 公允价值变动 4 0 0 0 无形资产 192 182 173 164 投资收益 -17 10 10 10 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 206 269 372 492 其他非流动资产 1,285 1,285 1,285 1,285 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,752 1,713 1,664 1,618 减:营业外支出 12 12 12 12 资产总计 3,440 3,682 3,976 4,371 利润总额 194 257 360 480 流动负债: 所得税费用 -11 -8 -11 -14 短期借款 382 382 382 382 净利润 205 265 371 495 应付账款、票据 215 253 263 281 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 271 271 271 271 归母净利润 205 265 371 495 流动负债合计 889 932 948 972 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -14.7% 23.4% 20.4% 19.2% 归母净利润增长率 -63.7% 29.5% 39.8% 33.5% 盈利能力毛利率 36.5% 35.6% 36.5% 36.7% 四项费用/营收 28.8% 27.8% 26.5% 24.9% 净利率 10.1% 10.6% 12.4% 13.8% ROE 9.8% 11.6% 14.4% 16.8% 偿债能力资产负债率 39.3% 37.8% 35.4% 32.8% 净利润 205 265 371 495 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 99 39 48 46 应收账款周转率 12.7 14.6 16.6 18.3 公允价值变动 4 0 0 0 存货周转率 1.7 1.8 2.0 2.3 营运资金变动 127 -132 -77 -67 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 435 173 342 474 EPS 0.54 0.63 0.88 1.18 投资活动现金净流量 -1214 30 39 37 P/E 135.3 116.1 83.0 62.2 筹资活动现金净流量 886 -66 -93 -124 P/S 13.7 12.3 10.3 8.6 现金流量净额 107 136 288 387 P/B 13.3 13.4 12.0 10.5 非流动负债:长期借款 343 343 343 343 其他非流动负债 118 118 118 118 非流动负债合计 461 461 461 461 负债合计 1,350 1,393 1,409 1,433 所有者权益股本 379 421 421 421 股东权益 2,090 2,289 2,567 2,938 负债和所有者权益 3,440 3,682 3,976 4,371 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所，重点覆盖泛半导体领域。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以