公司事件点评报告：积极开发端侧AI产品，深入新兴市场驱动增长

证 券 研2024年11月11日 究 报积极开发端侧AI产品，深入新兴市场驱动增长 告—传音控股（688036.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-11-11 当前股价（元） 100.02 总市值（亿元） 1141 总股本（百万股） 1140 流通股本（百万股） 1140 52周价格范围（元） 73.84-172.54 日均成交额（百万元） 660.44 市场表现 (%)传音控股 沪深300 传音控股发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入512.52亿元，同比增长19.13%；实现归属于上市公司股东的净利润39.03亿元，同比增长0.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32.48亿元，同比减少7.44%。 投资要点 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《传音控股（688036）：业绩超预期，AIGC+多元化战略成长空间广阔》2024-04-29 2、《传音控股（688036）：2023年Q4市场份额首次晋升第四位，本地化创新构筑品牌壁垒》2024-01-173、《传音控股（688036）：2023Q3利润端增长强劲，加速推进中高端战略》2023-10-02 相关研究 公司研究 ▌营业收入稳定增长，盈利能力短期承压 2024年前三季度公司实现营收512.52亿元，同比增长 19.13%；其中Q3实现营收166.93亿元，同比减少7.22%，归母净利润实现10.51亿元，同比减少41.02%。主要受到市场竞争以及供应链成本的综合影响，2024年第三季度收入及毛利率有所下降，毛利额同比减少所致。 ▌积极开发手机AI化架构，形成高流量产品矩阵 2024年3月公司推出TECNOAIOS，9月发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配包括通话实时翻译、AI壁纸、AI图像消除、AI抠图、录音转笔记等一系列AI功能。此外，9月公司与联发科技共建的人工智能联合实验室在深圳正式揭牌，双方将聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新，提供更多生成式Al的端侧部署和优化方案。公司积极探索大模型和互联互通技术，构建以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，丰富公司产品矩阵，增加核心竞争力。 ▌深入新兴市场战略布局，成长空间广阔 公司主要面对非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，2024年上半年公司在全球手机市场的市占率为14.4%，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国智能手机市场市占率排名第一，公司广泛布局新兴市场。现阶段，公司进入更多非洲和南亚以外的市场，比如东南亚、拉美、中东、东欧等，在新市场公司市占率较低，未来的成长空间广阔。此外，目前新兴市场处于“功能机向智能机切换”的市场趋势中，整体上 新兴市场的智能机渗透率较低，随着经济水平的提高和消费能力的提升，智能手机的渗透率不断提升，成长潜力巨大。预计随着公司新兴市场战略布局的发展，公司将不断提升核心竞争力和盈利能力。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为711.97、819.76、934.12亿元，EPS分别为4.94、5.77、6.82元，当前股价对应PE分别为20、17、15倍。随着下游AI手机的发展以及新兴市场的成长潜力的发挥，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，新兴市场拓展不及预期的风险，汇率波动的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 62,295 71,197 81,976 93,412 增长率（%） 33.7% 14.3% 15.1% 13.9% 归母净利润（百万元） 5,537 5,634 6,583 7,777 增长率（%） 122.9% 1.8% 16.8% 18.1% 摊薄每股收益（元） 6.86 4.94 5.77 6.82 ROE（%） 30.5% 25.5% 24.6% 24.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 62,295 71,197 81,976 93,412 现金及现金等价物 12,599 18,603 24,572 32,280 营业成本 47,063 54,964 62,958 71,647 应收款 2,864 3,121 3,593 4,095 营业税金及附加 249 285 246 280 存货 10,443 12,109 13,853 15,371 销售费用 4,893 5,553 6,394 7,286 其他流动资产 14,226 14,231 14,339 14,453 管理费用 1,507 1,709 1,885 2,148 流动资产合计 40,132 48,064 56,357 66,199 财务费用 -176 -2 -22 -49 非流动资产: 研发费用 2,256 2,848 3,689 4,017 金融类资产 13,519 13,519 13,519 13,519 费用合计 8,480 10,108 11,946 13,402 固定资产 3,065 2,771 2,538 2,290 资产减值损失 -228 -1 -2 -3 在建工程 1 14 2 5 公允价值变动 -68 6 6 5 无形资产 509 498 488 485 投资收益 195 1 2 2 长期股权投资 430 430 430 430 营业利润 6,747 5,851 6,835 8,093 其他非流动资产 1,985 1,985 1,985 1,985 加:营业外收入 6 6 0 0 非流动资产合计 5,989 5,697 5,442 5,194 减:营业外支出 38 0 0 0 资产总计 46,121 53,761 61,799 71,393 利润总额 6,714 5,857 6,835 8,093 流动负债: 所得税费用 1,127 223 253 316 短期借款 1,512 1,512 1,512 1,512 净利润 5,587 5,634 6,583 7,777 应付账款、票据 19,142 22,705 25,974 29,953 少数股东损益 50 0 0 0 其他流动负债 2,314 2,314 2,314 2,314 归母净利润 5,537 5,634 6,583 7,777 流动负债合计 23,898 27,594 31,024 35,174 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 33.7% 14.3% 15.1% 13.9% 归母净利润增长率 122.9% 1.8% 16.8% 18.1% 盈利能力毛利率 24.5% 22.8% 23.2% 23.3% 四项费用/营收 13.6% 14.2% 14.6% 14.3% 净利率 9.0% 7.9% 8.0% 8.3% ROE 30.5% 25.5% 24.6% 24.2% 偿债能力资产负债率 60.6% 58.9% 56.7% 54.9% 净利润 5587 5634 6583 7777 营运能力 少数股东权益 50 0 0 0 总资产周转率 1.4 1.3 1.3 1.3 折旧摊销 212 332 302 278 应收账款周转率 21.8 22.8 22.8 22.8 公允价值变动 -68 6 6 5 存货周转率 4.5 4.6 4.6 4.7 营运资金变动 6109 1768 1106 2016 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 11890 7740 7997 10077 EPS 6.86 4.94 5.77 6.82 投资活动现金净流量 -6134 282 245 245 P/E 14.6 20.2 17.3 14.7 筹资活动现金净流量 248 -1690 -1975 -2333 P/S 1.3 1.6 1.4 1.2 现金流量净额 6,004 6,332 6,267 7,988 P/B 4.5 5.2 4.3 3.6 非流动负债:长期借款 247 247 247 247 其他非流动负债 3,799 3,799 3,799 3,799 非流动负债合计 4,046 4,046 4,046 4,046 负债合计 27,944 31,640 35,070 39,220 所有者权益股本 807 1,140 1,140 1,140 股东权益 18,177 22,121 26,729 32,173 负债和所有者权益 46,121 53,761 61,799 71,393 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，