城投随笔系列：城投债，哪些在缩量，哪些在增发？

城投随笔系列 城投债，哪些在缩量，哪些在增发？ 2024年04月30日 本文聚焦： 2024年开年后，城投净融资有所回暖 2023年10月起，特殊再融资债集中发行，推动城投债偿还规模上升，另 一方面，发行端审批趋紧，城投债发行规模整体下滑。因而，2023年10-12月，全国城投债净融资由正转负，多个省份处于净偿还状态：2023年10-12月全国城投债净融资额仅为8亿元；其中12个重点区域净偿还625亿元，其他区 分析师谭逸鸣 域净融资633亿元。 执业证书：S0100522030001 然2024年开年后，城投债发行端有转暖迹象，提前偿还的高峰平息，发行也在逐步有所放量：截至2024年4月26日，2024年以来全国城投债净融资 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012 为5176亿元；其中12个重点区域净融资483亿元，其他区域净融资4693亿 邮箱：zhaoyueying@mszq.com 元，较年前有较大改善。 分省份来看，2024年开年以来： 相关研究 （1）12个重点区域：12个重点区域的净偿还趋势大幅削弱，仅有天津、贵州仍在延续较为明显的净偿还，但缺口在缩小。另一面，多个省份净融资回正，重庆、广西净融资分别达239亿元、170亿元，回暖明显。 1.批文审核周度跟踪20240428：本周通过批文有所增加而终止减少-2024/04/28 2.城投、产业、金融债利差跟踪周报202404 28：拿住中短端票息-2024/04/28 （2）其他区域：仅有湖南省净融资为负，大部分省份净融资改善：截至4 3.可转债周报20240428：转债主体2024Q 月26日，江苏净融资回正，净融资达615亿元；山东净融资进一步增长，开年 1业绩如何？-2024/04/28 以来净融资达822亿元；此外，广东、北京、福建净融资超400亿元，江西、四川、河南、上海超200亿元，陕西、河北超100亿元，均表现较好。 4.品种利差跟踪周报20240428：收益率多 上行，非金类信用利差多收窄-2024/04/28 5.信用一二级市场跟踪周报20240428：发 行增加，收益率整体上行、信用利差普遍收 哪些主体仍在增发？ 窄-2024/04/27 重庆、广西：（1）重庆：重庆发展投资、长寿开投2家平台在2023年10- 12月期间净融资受到的影响就较小，今年趋势延续。长寿投资、重庆交投、万盛经开、两江开投2024年以来净融资明显回暖。（2）广西：省本级平台是净融资回正的主要力量，主要是广西投资、北部湾投资、广西交投、北部湾港务。 山东：主要是水发集团、山东土发（省级），国信发展、海发国资、上合控 股、西海岸海控（青岛）、潍坊城投等平台净融资规模较为突出。 江苏、福建：（1）江苏：南京、常州、无锡、苏州等地市净融资表现较 好，江苏国信、江苏交控（省级），溧水经开、滨江投资、浦口国资（南京），常州新运、伟驰控股（常州），以及无锡产发、扬州城建、盐城国投等平台均有较大改善。（2）福建：主要是厦国贸集团、厦国贸控股、厦门轨建净融资扭正。 江西、四川、陕西、河南：（1）江西：省级平台江西国资、江西交投今年 以来发行较多，景德镇城投净融资转正；（2）四川：省级平台净融资改善较大，尤其是蜀道集团；（3）陕西：主要是省级平台净融资改善，如陕西投资、陕西交控；（4）河南：省级的河南交投、濮阳的市本级平台净融资有较明显改善。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方 政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 12024年开年后，城投净融资有所回暖3 2哪些主体仍在增发？6 3小结12 4风险提示14 插图目录15 自去年10月份以来，信用债供给缺量问题一直为市场所困扰，然进入2024 年，发生了哪些变化，哪些主体在缩量，哪些发行还在扩容？本文聚焦于此。 12024年开年后，城投净融资有所回暖 2023年10月起，特殊再融资债集中发行，推动城投债偿还规模上升，另一方面，发行端审批趋紧，城投债发行规模整体下滑。因而，2023年10-12月，全国城投债净融资由正转负，多个省份处于净偿还状态：2023年10-12月全国城投债净融资额仅为8亿元；其中12个重点区域净偿还625亿元，其他区域净 融资633亿元。 然2024年开年后，城投债发行端有转暖迹象，提前偿还的高峰平息，发行 也在逐步有所放量：截至2024年4月26日，2024年以来全国城投债净融资为 5176亿元；其中12个重点区域净融资483亿元，其他区域净融资4693亿元，较年前有较大改善。 发行 偿还 净融资 省份 2023-102023-112023-12-23.122024-012024-022024-032024/4/26-24.4.262023-102023-112023-12-23.122024-012024-022024-032024/4/26-24.4.262023-102023-112023-12-23.122024-012024-022024-032024/4/26-24.4.26 23.1024.123.1024.123.1024.1 图1：2023年10月以来分阶段各区域城投债发行、偿还及净融资情况（亿元） 全国总计 5903 5741 5025 16669 8184 3995 9692 5864 27735 4982 5810 5869 16661 6730 3614 8544 5227 24115 921 (69) (844) 8 1454 381 1148 2193 5176 重点区域 天津 290 186 225 701 326 188 322 276 1113 332 380 422 1135 380 246 366 191 1184 (42) (195) (197) (434) (54) (58) (44) 85 (72) 重庆 211 100 189 500 222 130 323 238 913 146 180 136 463 207 79 209 178 674 64 (80) 53 37 15 51 114 59 239 云南 187 199 205 591 239 96 207 154 696 121 152 207 479 180 111 200 119 610 66 47 (1) 112 59 (15) 8 34 86 广西 133 125 147 405 175 40 186 121 522 130 162 80 372 93 65 151 43 352 3 (37) 67 33 81 (25) 34 79 170 吉林 52 43 3 98 87 20 14 20 141 38 41 69 148 54 7 52 0 113 14 2 (66) (50) 33 13 (38) 20 28 贵州 36 17 39 91 29 29 43 25 126 16 86 204 307 73 25 46 38 182 20 (70) (165) (215) (44) 4 (3) (13) (56) 甘肃 0 10 35 45 20 30 18 55 123 17 13 21 51 5 40 32 0 77 (17) (3) 14 (6) 15 (10) (14) 55 46 辽宁 0 0 5 5 5 0 21 30 56 3 28 11 42 4 0 3 18 25 (3) (28) (6) (37) 1 0 18 12 31 青海 0 0 11 11 10 0 8 12 30 0 8 8 16 0 4 8 10 22 0 (8) 3 (5) 10 (4) 0 2 8 宁夏 21 15 0 36 5 8 1 8 22 4 21 0 25 8 0 3 10 21 17 (6) 0 11 (3) 8 (2) (3) 0 黑龙江 6 0 0 6 0 0 5 18 23 17 6 59 81 4 0 0 0 4 (11) (6) (59) (75) (4) 0 5 18 19 内蒙古 10 10 0 20 0 0 0 0 0 5 0 11 16 0 10 5 0 15 5 10 (11) 5 0 (10) (5) 0 (15) 合计 946 705 859 2510 1117 542 1149 957 3764 830 1078 1227 3135 1009 588 1076 608 3281 116 (373) (368) (625) 108 (46) 73 348 483 其他区域 江苏 1179 1249 943 3371 2141 1044 1972 1174 6330 1092 1313 1086 3492 1826 851 2042 1136 5855 87 (65) (143) (121) 315 193 (70) 178 615 浙江 680 531 371 1582 894 252 982 730 2858 575 617 523 1715 830 311 976 614 2730 105 (86) (152) (133) 64 (60) 7 (5) 6 山东 643 514 608 1765 724 295 887 501 2407 415 394 462 1271 414 297 638 406 1755 228 120 146 494 310 (2) 249 266 822 广东 238 497 362 1097 429 304 797 331 1860 233 436 404 1073 439 156 625 375 1596 5 61 (42) 24 (10) 148 171 230 538 江西 185 246 216 647 362 156 601 248 1366 141 173 250 564 255 164 442 249 1109 44 73 (34) 83 107 (8) 159 24 282 四川 288 274 149 711 375 153 400 231 1158 247 199 317 763 173 197 424 206 1001 41 75 (167) (51) 202 (45) (25) 144 276 湖南 224 175 162 561 263 156 359 364 1141 236 225 334 795 214 225 477 256 1172 (12) (49) (172) (234) 49 (69) (119) 101 (38) 北京 229 298 168 694 269 229 465 148 1111 173 261 245 679 276 36 250 203 765 56 37 (78) 15 (7) 193 215 95 496 福建 172 239 155 566 312 127 467 188 1095 166 179 234 578 216 79 298 225 818 6 60 (79) (12) 96 48 169 172 485 河南 210 202 337 749 291 143 351 208 994 143 149 147 438 173 209 246 182 810 68 53 190 311 118 (66) 106 178 336 湖北 255 166 143 564 199 148 282 224 852 189 289 136 614 218 158 359 163 899 66 (123) 7 (50) (19) (10) (78) 117 10 安徽 128 229 183 540 220 134 304 163 821 123 132 145 400 351 94 174 132 751 5 96 38 139 (131) 40 130 55 94 上海 194 169 30 392 162 109 191 144 606 134 15