供给端
- 国内原煤产量：11月产量4.28亿吨，同比增长1.8%，环比增长3.9%；1-11月累计产量43.22亿吨，同比增长1.2%。
- 煤炭进口：11月进口量5498万吨，环比增长18.9%，同比增长26.4%；1-11月累计进口量49035万吨，同比增长14.8%。
- 总供应量：11月供给合计4.83亿吨，同比增加5.44%。供应量回升原因：山西生产持续恢复，国内外煤炭价差驱动进口煤数量创年内新高。
- 后续供给趋势：临近年末部分煤矿年度生产任务完成，供应或将回落；煤价快速下跌导致部分煤矿进入成本压力区，亏损企业数处历史高位，或制约后续供给释放。
需求端
- 火电需求：11月火电发电量5175亿千瓦时，同比增长8.48%，环比增长8.48%；水电发电量823亿千瓦时，环比下降21.6%，同比下降1.9%。火电补位效应显著。
- 非电需求：钢铁水泥边际改善，地产销量&新开工筑底。
- 原材料：11月水泥产量16934万吨，同比下降10.7%；铁水产量234.98万吨，同比增长1.13%。
- 地产：11月商品房销售面积同比下降14.3%，房屋新开工面积同比下降23%。
市场表现
- 库存：全国煤炭库存7300万吨，环比增长5.80%，同比增长8.96%；CCTD主流港口月均煤炭库存7194万吨，环比增长7.25%，同比增长2.69%。
- 电厂库存：重点电厂煤炭库存1.28亿吨，同比增长6.16%，可用天数为26.43天，同比增长0.51%。
- 煤炭价格：秦皇岛港动力末煤月均价835.76元/吨，环比下跌1.92%，同比下跌10.83%；动力煤长协价699元/吨，环比持平，同比下跌1.96%；山西主焦煤月均价环比持平，京唐港主焦煤月均库提价同比下跌33.71%。
投资建议
- 核心观点：煤炭板块基本面底部确认，市场对EPS担忧有望逐步打消；红利价值有望凸显，DDM模型分子分母端有望双击。
- 重点方向：
- 优质分红：推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注中国神华。
- 双焦弹性：推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注山西焦煤、冀中能源。
- 长期增量：推荐广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注盘江股份、陕西能源、苏能股份。
风险提示
- 国内经济复苏进度不及预期。
- 海外需求恢复不及预期。
- 原油价格下跌拖累化工产品价格。
