煤炭供给约束最为关键，短期需关注复工复产下非电需求改善

煤炭供给约束最为关键，短期需关注复工复产下非电需求改善 煤炭开采 2024年2月18日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 煤炭开采 行业周报 行业研究——周报 证券研究报告 煤炭供给约束最为关键，短期需关注复工复产下非电需求改善 2024年2月18日 本期内容提要： 本周产地煤价环比下降。截至2月8日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价985.0元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）755.3元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500） 748.0元/吨，周环比持平。 内陆电煤日耗环比下降。截至2月9日，本周秦皇岛港铁路到车4253车,周环比下降27.67%；秦皇岛港口吞吐48.7万吨,周环比增加13.79%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均 值1010.8万吨，较上周的1077.57万吨下跌66.8万吨，周环比下降 6.20%。截至2月7日，内陆十七省煤炭库存7920.40万吨，较上周下 降176.70万吨，周环比下降2.18%；日耗为383.20万吨，较上周下 降40.90万吨/日，周环比下降9.64%；可用天数为20.7天，较上周 上升1.60天。 国际动力煤价格环比持平。港口动力煤：截至2月16日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价909.0元/吨，周持平。截至2月16日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格96.5美元/吨，周环比持 平；ARA6000大卡动力煤现货价102.0美元/吨，周环比持平;理查兹港动力煤FOB现货价79.8美元/吨，周环比持平。 焦炭方面：焦炭社会库存有所增加，节后有一定看降预期。产地指数：截至2024年2月9日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2110元/ 吨，周环比持平。综合来看，焦炭市场暂稳，焦企亏损状态不变，生产积极性一般，多保持前期限产幅度，少数企业有加大限产行为，供应继续回落；需求方面，焦炭刚需好转，且部分钢厂年后有复产预期，原料采购意愿偏强，不过随着运力转差，钢厂库存增速放缓，焦企库存也有所累积；整体看，年前市场维稳，年后市场预期较为悲观，后期需重点关注焦炭成本变动以及钢厂高炉复产情况。 焦煤方面：产地煤矿停产放假，蒙煤口岸闭关三日。截止2月8日，CCI山西低硫指数2480元/吨，日环比持平；CCI山西高硫指数2150元/吨，日环比持平；灵石肥煤指数2150元/吨，日环比持平。产地 多数煤矿已进入春节假期，其余煤矿也即将放假，整体焦煤供应降至年内低位水平。下游洗煤及贸易企业离场休假，焦企多结束补库叠加利润亏损，开工积极性不高，供需两弱格局下，整体市场暂稳为主。 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。供给方面，受春节影 响，大部分民营煤矿停产放假，大型国有动力煤保供煤矿生产基本正常（据汾渭数据，2024年2月1日-2月7日“三西”地区样本煤矿产能利用率79.92%，周环比下降6.65%），导致煤炭供应减少。此外，受 降雪及口岸监管区累库压力较大影响，甘其毛都口岸和满都拉口岸通关低位运行，环比减少明显（2.5-2.7通关3天，甘其毛都日均通关502车，较上周同期日均减少666车；满都拉口岸日均通关236车， 较上周同期日均减少58车），进一步压缩炼焦煤供给。需求方面， 随着天气转暖，电煤日耗环比下降（截至2月7日，内陆十七省煤炭 日耗为383.20万吨，较上周下降40.90万吨/日，周环比下降9.64%； 沿海八省煤炭日耗为167.60万吨，周环比下降44.60万吨/日，周环比下降21.02%），但仍处于历史相对较高水平；非电需求因下游工厂春节放假整体转弱，而化工耗煤需求相对依旧旺盛（截至2月9日， 化工周度耗煤为640.06万吨，周环比上升12.00万吨/日，周环比增 加1.91百分点）。整体上，春节假期前后呈现煤炭供需两弱的情形， 而主要港口煤炭继续去库（截至2月9日，55个港口动力煤库存较上 周同期下降199.6万吨至5267.3万吨），已低于去年同期水平，叠加非电特别是化工煤需求维持高位，煤炭价格保持平稳运行。值得关注的是，近期，国务院安委会1号文印发《矿山安全生产治本攻坚三年行动方案（2024—2026年）》，旨在进一步夯实矿山安全生产基础，坚决防范遏制重特大生产安全事故。该《方案》明确提出通过三年治本攻坚，矿山机械化、自动化、信息化、智能化水平显著提升，实现矿山井下人员减少10%以上；正常生产的煤矿中达到安全生产标准化一、二级的占比80%以上；矿山安全事故总量持续下降，遇难人数、煤矿百万吨死亡率下降不低于10%，重特大事故得到有效遏制，现有矿山重点县区和重点企业“摘帽率”超过60%。同时强调，要把治本攻坚三年行动作为安全生产和消防工作考核巡查重点，优化考核巡查方式方法，将“多通报、多发督促函、多暗访”作为安全督查长效机制，严格问责问效，推动安全生产治本攻坚三年行动落实落地，明确要求煤矿百万吨死亡率下降10%（2021-2023年，煤矿百万吨死亡率分别为0.044、0.054、0.059），呈现明显上升态势，表明我国煤矿安全形势严峻复杂。因此，若实现百万吨死亡率下降的三年攻坚目标，在政策高压下，煤矿安全治理工作有望进一步收紧，“带病保供”等现象有望得到集中治理，煤炭产地安监将迎来新常态，煤炭产能利用率或有所下降，或将持续约束国内煤炭供给。需注意的是，我们认为尽管煤炭板块近期表现不错，但更多地是过度悲观下的估值修复，理应回归到煤炭供需基本面和产业发展阶段分析其投资价值，当前煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，伴随需求的持续增长进而带来供给的压力和供需缺口的劣化，即本轮煤炭产能周 期、供给约束带来的高景气周期仍在早中期，基于此建议重视现阶段的煤炭估值定价体系已然不同，板块估值开启重塑抬升。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，再度提示板块逢低配置。 投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四🖂” 乃至“十🖂🖂”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性， 叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华阳股份等，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。 风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。 重要指标前瞻 资料来源：Ifind，煤炭资源网，煤炭市场网，信达证券研发中心注：红色点为高点。因数据披露频度、日期不一致，因此按周变动展示。 目录 一、本周核心观点及重点关注：煤炭供给约束最为关键，短期需关注复工复产下非电需求改善 .................................................................................................................................................................8 二、本周煤炭板块及个股表现：煤炭板块劣于大盘11 三、煤炭价格跟踪：港口动力煤价格环比持平12 四、煤炭供需跟踪：电厂煤炭日耗环比下降15 �、煤炭库存情况：55港动力煤库存环比下降21 六、煤炭运输情况24 七、天气情况：中东部有大范围雨雪冰冻天气26 八、上市公司估值表及重点公告27 九、本周行业重要资讯29 十、风险因素30 表目录 表1：重点上市公司估值表27 图目录 图1：各行业板块一周表现（%）11 图2：A股煤炭及焦化板块区间涨跌幅（%）11 图3：煤炭开采洗选板块个股表现（%）11 图4：综合交易价：CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)（元/吨）12 图5：综合平均价格指数：环渤海动力煤(Q5500K)（元/吨）12 图7：秦皇岛港市场价：动力煤(Q5500)：山西产（元/吨）13 图8：产地煤炭价格变动（元/吨）13 图9：国际动力煤FOB变动情况（美元/吨）13 图10：广州港：印尼煤库提价（元/吨）13 图11：港口焦煤价格变动情况（元/吨）13 图12：产地焦煤价格变动情况（元/吨）13 图13：澳大利亚峰景矿硬焦煤价格变动情况（美元/吨）14 图14：产地无烟煤车板价变动情况（元/吨）14 图15：喷吹煤车板价（含税）变动情况（元/吨）14 图16：山西省周度产能利用率15 图17：内蒙古周度产能利用率15 图18：陕西省周度产能利用率15 图19：三省周度产能利用率15 图21：印尼煤（Q5000）进口价差（元/吨）16 图22：印尼煤（Q4000）进口价差（元/吨）16 图23：内陆17省区日均耗煤变化情况（万吨）16 图24：内陆17省区煤炭库存量变化情况（万吨）16 图25：内陆17省区煤炭可用天数变化情况（日）16 图26：沿海八省区日均耗煤变化情况（万吨）17 图27：沿海八省区煤炭库存量变化情况（万吨）17 图28：沿海八省区煤炭可用天数变化情况（日）17 图29：三峡出库量变化情况（立方米/秒）17 图30：Myspic综合钢价指数17 图31：出厂价：一级冶金焦(唐山产)：河北（元）17 图32：高炉开工率（%）18 图38：华中地区尿素市场平均价（元/吨）19 图39：全国甲醇价格指数19 图40：全国乙二醇价格指数19 图41：全国合成氨价格指数19 图42：全国醋酸价格指数20 图43：全国水泥价格指数20 图44：水泥熟料产能利用率（万吨）20 图45：全国浮法玻璃开工率（%）20 图46：化工周度耗煤（万吨）20 图47：秦皇岛港煤炭库存（万吨）21 图48：55港口动力煤煤炭库存(万吨)21 图50：生产地炼焦煤库存（万吨）22 图51：六大港口炼焦煤库存（万吨）22 图52：国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存（万吨）22 图53：国内样本钢厂(110家)炼焦煤总库存（万吨）22 图54：焦化厂合计焦炭库存（万吨）22 图55：四港口合计焦炭库存（万吨）22 图56：国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存（万吨）23 图57：波罗的海干散货指数(BDI)24 图58：中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)24 图59：大秦线铁路发运量（万吨）24 图60：中国铁路煤炭发货量（万吨）24 图61：2020-2023年北方四港货船比（库存与船舶比）情况25 图63：未来10天降水量情况26 一、本周核心观点及重点关注：煤炭供给约束最为关键，短期需关注复工复产下非电需求改善 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周