五轮债务置换回顾及新一轮债务置换发行跟踪：2024年2万亿“置换隐债专项债”新增额度将基本完成发行

核心观点与关键数据

本文回顾了中国地方政府债务置换工具的发展历程，并重点分析了2024年新一轮“置换隐债专项债”的发行情况。

地方政府债务置换工具演变：

• 2014年新《预算法》赋予地方政府发债权限，开启第一轮债务置换（2015-2018）：发行置换债置换非债券形式的政府债务，累计发行12.2万亿元，本质是债务形式变化，不增加债务余额。
• 2019年第二轮债务置换：建制县隐债化解试点，发行置换债1429.2亿元，期限以超长期限为主，试点区域为尾部风险省份。
• 2020.12-2022.6第三轮债务置换：建制县试点扩容+北上广全域无隐债试点，发行特殊再融资债1.1万亿元，探索隐债化解方式。
• 2023.10-2024.10第四轮债务置换：隐性债务化解加码，发行特殊再融资债1.7万亿元，特殊新增专项债1.2万亿元，重点省份和非重点省份接续发力。

新一轮债务置换（2024年11月至今）：

• “6+4+2”协同化债计划：新增6万亿专项债限额置换存量隐债，连续5年每年安排8000亿元补充基金财力，棚户区改造隐债按原合同偿还，2028年前需消化隐债从14.3万亿降至2.3万亿。
• 化债力度：本轮化债规模仅弱于第一轮，但远高于后三轮，化债思路从“防风险”向“防风险、促发展并重”转变。
• 化债工具：主要为再融资专项债，募集资金用途为置换存量隐债，本质仍是地方政府显性债券置换隐性债务。

新一轮债务置换最新进展：

• 发行节奏：整体较快，预计12月12日完成1.98万亿元发行，完成今年新增2万亿额度。
• 发行规模：江苏省发行规模最大（2511亿元），其次为湖南、山东（含青岛）、河南、贵州。
• 发行期限：以超长期限为主（15Y、20Y、30Y占比分别为19.5%、22.3%、29.8%）。
• 二级市场表现：利差整体可控，无明显“发飞”现象。

研究结论

新一轮债务置换通过大规模专项债发行，有效缓解了地方政府债务压力，优化了债务结构，降低了债务成本，并为地方经济发展提供了资金支持。化债思路的转变，标志着中国地方政府债务管理进入主动化解阶段，有助于实现防风险与促发展的双重目标。