政府债务周度观察：2万亿置换隐债专项债基本发行完毕

2024-12-12 董徳志国信证券 LIHUYUN

核心观点：2024年政府债务发行进度较快，国债、新增地方债累计发行进度均超过102%，其中国债进度最快达到103%。2025年财政政策预计将更积极，赤字率可能提升至3.5-4.0%，新增地方专项债增加至4-4.5万亿，特别国债2万亿（其中1万亿用于补充银行资本金），广义赤字规模或达11万亿以上，广义赤字率超8%。化债方面，2025年将发行置换债务2万亿以上，政策思路转向民生与消费。
关键数据：
- 国债：第49周净融资810亿，累计4.5万亿，进度约103%；第50周预计2064亿。
- 新增一般债：第49周发行0.8亿，累计约6700亿，进度93.7%，低于2023年和2022年同期。
- 新增专项债：第49周发行111亿，累计3.99万亿，进度102%；预计后续存量资金落地继续支撑基建投资，10月基建相关支出同比增速29.3%，政府性基金支出同比47.9%。
- 特殊再融资债：第49周发行5240亿，第50周预计4340亿；11-15日已发行及计划发行超2万亿，2025年或集中一季度。
- 城投债：第49周净融资-85亿，截至本周余额约10.99万亿，较年初降低约4000亿。
研究结论：2024年政府债务发行进度顺利，为稳增长提供支持。2025年财政政策将更积极，但长期仍以经济转型和财税改革为主线。化债政策逐步落地，城投债余额下降。