2025年上半年地方政府债券市场观察及下半年展望：年内隐债置换基本完成 二季度发行规模创同期历史新高

2025年上半年，中国地方政府债券市场呈现显著特征，发行规模与净融资额创历史新高，其中专项债券占比持续提升，化债进程加速。具体来看：

1. 发行概况

   • 总发行规模达5.49万亿元，同比增长57.18%，主要得益于新增专项债和再融资债券的大幅增长。
   • 新增专项债发行2.16万亿元，占全年限额的49.09%；再融资债券中，1.80万亿元用于置换隐性债务，完成全年2万亿元额度的90%。
   • 土地储备专项债在第二季度重启发行，累计1708.76亿元。
   • 净融资额4.41万亿元，同比增长135.69%，创历史新高，反映财政政策加力。

2. 利率与利差分析

   • 2025年第二季度地方债平均发行利率下行至1.85%，但较一季度有所回升。
   • 利差方面，2025年一季度及二季度平均利差分别为11.28bp和12.01bp，环比走阔，省份间利差分化明显，如内蒙古利差最高（19.02bp），江苏、浙江最低（不超过3bp）。

3. 专项债投向领域

   • 基建领域仍是主要发力点，交通基础设施、城乡发展及铁路轨道占比达48.43%。
   • 土地储备专项债重启，北京、广东等8地发行，占比6.80%。

4. 未来展望

   • 三季度发行节奏预计与上半年持平，新增专项债限额4.4万亿元，理论新增空间上限4.24万亿元。
   • 积极的财政政策将加快落地，下半年建设项目加速或带动社会投资。
   • 短期地方债发行利率下降空间受限，存在阶段性波动可能。
   • 化债思路转向“防风险、促发展并重”，未来化债资源及地方投融资空间或将进一步分化，严监管态势持续。