2025年1月地方债发行情况分析：新增专项债发行放量，置换隐债专项债持续发行

新增专项债发行放量，置换隐债专项债持续发行— —2025年1月地方债发行情况分析 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 部门总监冯琳分析师姚宇彤分析师徐嘉琦 时间 2025年2月6日 2025年1月，地方债发行量和净融资额环比显著减少、同比增加。新增专项债发行放量，同比、环比均大幅增长；用于置换存量隐债的再融资专项债持续发行，占当月地方债发行总额的30.8%，带动再融资债发行量同比增加。 从发行利率看，1月地方债各期限发行利率全线下行，加权平均发行利率下探至1.87%，各期限发行利差多数收窄；河南和天津地方债发行利差水平相对较高。 从发行期限看，1月地方债发行期限整体较上年12月缩短 1.96年，其中，新增一般债、新增专项债和再融资债加权平均发行期限环比分别缩短2.78年、1.99年和0.89年。 从新增专项债募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。1月投向“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”三个领域的资金合计占比为64.03%，环比提升1.23个百分点。1月湖北省发行两只未披露“一案两书”的特殊新增专项债，占当月新增专项债发行量的7.32%。 1月共有14个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，广东、湖北发行规模均超过1000亿元，合计发行2193亿元，占当月总发行量的39.3%。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、总体发行情况 （一）发行规模 2025年1月，地方债发行量和净融资额环比显著减少、同比增加。具体来 看，1月共发行地方债5576亿元，环比减少5337亿元，同比增加1731亿元； 当月净融资4761亿元，环比减少5743亿元，同比增加2175亿元。 1月新增专项债发行放量，同比、环比均大幅增长。分券种来看，1月新增 专项债发行量2048亿元，环比、同比分别增加1837亿元和1480亿元；新增一 般债发行量1005亿元，环比增加763亿元、同比减少181亿元；再融资债发行 量2522亿元，环比减少7937亿元、同比增加432亿元。1月，共有8省市发 行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，合计发行规模1719.07亿元，其中， 湖北和天津发行规模较大，均超过400亿元。 图1地方债月度发行规模（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图2地方债月度发行与净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图32025年1月地方债发行结构（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表1各省置换存量隐性债务的再融资专项债发行情况（亿元） 地区 2024年发行规模 2025年1月发行规模 江苏 2511 湖南 1288 河南 1227 352.9134 贵州 1176 四川 1148 山东（不含青岛） 1113 318.16 湖北 982 451.1305 安徽 980 云南 878 天津 771 404.7 重庆 754 辽宁（不含大连） 667 内蒙古 572 浙江（不含宁波） 565 陕西 564 江西 551 广西 515 黑龙江 484 福建（不含厦门） 446 甘肃 443 山西 385 吉林 385 河北 281 宁波 249 新疆 216 海南 152 50 青岛 142 39.17 宁夏 138 西藏 137 大连 104 青海 73 厦门 56 56 北京 47 47 合计 20000 1719.0739 资料来源：DM，东方金诚整理 （二）发行利率 1月，地方债加权平均发行利率环比大幅下行25.72bps至1.87%，各期限发行利率全线下行。具体看，1月3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期地方债发行利率环比分别下行8.18bps、17.77bps、22.75bps、24.93bps、21.40bps、21.37bps和18.57bps。 图42025年1月各期限地方债发行利率变化（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）发行利差 1月，各期限地方债发行利差多数收窄。具体来看，3年期、5年期、7年期、10年期、20年期地方债发行利差环比分别收窄0.72bps、2.81bps、6.46bps、2.62bps、3.57bps，15年期、30年期地方债发行利差环比分别上行1.88bps、 0.41bps。分地区来看，1月河南和天津地方债发行利差水平相对较高，分别为 13.76bps和13.71bps。 图52025年1月各期限地方债发行利差（bp） 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差=个券当期票面利率-发行当日同期限国债收益率 表22025年1月各省市地方债发行利差（bp） 省份 2025年1月 2024年12月 2025年1月较2024年12月变动 河南 13.76 12.18 1.59 天津 13.71 14.69 -0.98 江西 13.27 13.45 -0.17 湖南 12.85 19.84 -6.99 四川 12.73 15.99 -3.26 山东（不含青岛） 11.72 10.46 1.26 河北 11.68 海南 11.17 11.74 -0.56 湖北 8.85 10.44 -1.60 广东（不含深圳） 7.73 安徽 7.61 14.43 -6.83 北京 6.12 5.84 0.28 厦门 4.93 9.56 -4.63 青岛 3.53 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差=个券当期票面利率-发行当日同期限国债收益率 （四）发行期限 从发行期限看，1月地方债加权平均发行期限为16.40年，较2024年12月缩短1.96年。具体来看，1月新增一般债、新增专项债和再融资债加权平均发行期限环比分别缩短2.78年、1.99年和0.89年至9.28年、18.44年和17.58年。 图6地方政府债加权平均发行期限（年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从期限结构看，1月，15年期、20年期和30年期地方债发行占比较上月分别下降4.89pct、2.23pct和6.42pct；3年期、7年期和10年期发行占比环比分别提升3.11pct、1.00pct和9.97pct；其他期限发行占比与上月基本持平。 图7地方政府债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （五）募集资金用途 从新增专项债的募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。1月新增专项债募集资金投向“市政和产业园区基础设施”的规模为704亿元，“交通基础设施”419亿元、“民生服务”188亿元，投向这三个领域的资金占比合计为64.03%，环比提升1.23个百分点。其中，投向“市政和产业园区基础设施”和“交通基础设施”的资金占比环比分别提升1.6pct和3.9pct，投向“民生服务”的资金占比环比下降4.3pct。其他投向中，1月仅投向“城镇老旧小区改造”、“新型基础设施”和“其他”领域的资金占比较12月有所提升，投向“生态环保”、“棚户区改造”和“能源”领域的资金占比环比降幅较大，分别下降3.7pct、3.2pct和0.9pct。 此外，1月，湖北省发行两只特殊新增专项债（未披露“一案两书”），合计规模150亿元，发行期限分别为15年和20年，募集资金用途为政府投资项目。 图82025年1月新增专项债募集资金用途（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表32025年1月新增专项债募集资金用途（亿元）及占比（%） 募集资金用途 1月 2024年12月 新增专项债（亿元） 占比 新增专项债（亿元） 占比 市政和产业园区基础设施 703.58 34.35% 69.16 32.74% 交通基础设施 419.38 20.48% 35.02 16.58% 民生服务 188.35 9.20% 28.48 13.48% 特殊新增专项债 150.00 7.32% 0.00 0.00% 棚户区改造 144.63 7.06% 21.59 10.22% 农林水利 123.40 6.03% 12.99 6.15% 城镇老旧小区改造 71.18 3.48% 5.14 2.43% 生态环保 63.98 3.12% 14.43 6.83% 冷链物流设施 53.55 2.61% 7.38 3.49% 其他 44.23 2.16% 4.05 1.92% 文化旅游 25.29 1.23% 4.01 1.90% 乡村振兴 21.49 1.05% 3.33 1.57% 新型基础设施 19.78 0.97% 1.68 0.80% 能源 19.18 0.94% 3.98 1.88% 土地储备 0.00 0.00% 0.00 0.00% 公共安全 0.00 0.00% 0.00 0.00% 合计 2048.02 100.00% 211.24 100.00% 资料来源：Wind，东方金诚整理 二、区域发行情况 1月共有14个省市（含计划单列市）发行地方债，其中广东、湖北发行规 模均超过1000亿元，合计发行2193亿元，占当月总发行量的39.3%。 表42025年各省份和计划单列市地方债发行规模及结构（亿元） 省份 新增债 再融资债 合计 一般债 专项债 一般债 专项债 广东（不含深圳） 173 1008 1181 湖北 223 338 451 1012 四川 219 345 40 25 629 北京 69 26 528 623 天津 405 405 河南 353 353 山东（不含青岛） 318 318 湖南 100 107 35 242 安徽 209 17 226 江西 167 53 220 青岛 79 43 122 河北 82 15 97 海南 30 50 80 厦门 11 56 67 资料来源：Wind，东方金诚整理 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或 /及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机) 传真：86-10-62299803 邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn